来源：梁中华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚(jiān)持加息的关(guān)键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健，表(biǎo)述修改为(wèi)“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健，明确银(yín)行风(fēng)险导(dǎo)致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申(shēn)“委员(yuán)会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计(jì)一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经(jīng)济，认为经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)；预计美(měi)国经济温(wēn)和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提高那么(me)高(gāo)，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已(yǐ重庆自白书是什么意思，渣滓洞自白书是什么意思)经达到（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳动力市(shì)场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依(yī)然高(gāo)企(qǐ)，远高于目(mù)标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务(wù)上(shàng)限，强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进行大(dà)规模收购(gòu)，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应(yīng)及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金(jīn)利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的(de)高点。此外，上(shàng)调(diào)准备金余(yú)额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联储将继续减持美(měi)国国债(zhài)、机构(gòu)债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息(xī)的(de)关键(jiàn)仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀(zhàng)季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高(gāo)位；核(hé)心(xīn)通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关于经(重庆自白书是什么意思，渣滓洞自白书是什么意思jīng)济方面，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳(wěn)健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将停止加息(xī)。重申委员会将(jiāng)评(píng)估货(huò)币政策(cè)的滞后影响，“在(zài)确(què)定额(é)外的(de)政策紧(jǐn)缩在多大程度(dù)上适合于随(suí)着(zhe)时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑(lǜ)货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体系稳(wěn)健(jiàn)且(qiě)富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧（上一次(cì)表述为“可能(néng)”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的(de)影响存在不(bù)确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经(jīng)济活(huó)动、就(jiù)业和(hé)通(tōng)胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美(měi)联(lián)储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为，经济可(kě)能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和(hé)投资领域(yù)）。不过(guò)明(míng)确指出，如果美国出现经(jīng)济衰(shuāi)退，希望是(shì)温和的(de)；强调(diào)，美国可能会(huì)出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性(xìng)水平(píng)。美联(lián)储在3月议(yì)息会议时，就(jiù)已经在(zài)讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共识，所有人全票(piào)通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本(běn)次会议(yì)。

　　对于未来(lái)利率终(zhōng)点的(de)问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原则上不(bù)需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到了限制性(xìng)水平（或已经接近达到(dào)），也就意味着也(yě)许可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业率仍在低(dī)位(wèi)，薪资水平仍(réng)高，高于2％的(de)通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合(hé)适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康(kāng)且(qiě)具(jù)有弹性。银(yín)行危机(jī)的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债(zhài)务协(xié)议(yì)，经济(jì)后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部长耶伦也强调(diào)，如果国(guó)会(huì)不尽(jǐn)早(zǎo)采(cǎi)取行(xíng)动提高债务上限，美国可能(néng)最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国(guó)财政部于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美国国会(huì)预(yù)算(suàn)办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银行(xíng)风险演(yǎn)变成系统性风(fēng)险的概率或有限，但中小银(yín)行(xíng)破(pò)产或依然会出(chū)现。目前(qián)市场依(yī)然预期美联储6-7月维持(chí)利(lì)率(lǜ)水平不变(biàn)，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国(guó)通(tōng)胀压力仍大(dà)，年内降息(xī)概率或(huò)较低(dī)。

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