金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学(xué)家(jiā)邢(xíng)自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且(qiě)没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物(wù)价相(xiāng)对温和的水平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之(zhī)后(hòu)货币(bì)政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后(hòu)果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加(jiā)息过程(chéng)又带来银行业震荡(dàng)。在他(tā)看来，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充足的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不(bù)必担(dān)心中国会陷入(rù)长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需(xū)要(yào)经济环境(jìng)有明显改善、企(qǐ)业(yè)感到(dào)盈利(lì)、订单有(yǒu)比较强(qiáng)的转机，才会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没(méi)有特别明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强指出，现在(zài)还处于经(jīng)济修复(fù)阶(jiē)段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创造800万(wàn)个就(jiù)业岗位，但是21年(nián)、22年服务(wù)业只创造(zào)了100万个岗位(wèi)，两年(nián)加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原(yuán)来(lái)的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业相(xiāng)对低迷是有原因(yīn)的(de)，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜(qián)在增速上，只有回(huí)到潜在增速上(shàng)才能够逐步消化之前(qián)积压(yā)的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概(gài)在今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物(wù)价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价格指数）同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者出(chū)厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回(huí)落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了(le)关于通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一(yī)季度(dù)金融统计数据有关(guān)情况新闻发(fā)布(bù)会。央行(xíng)货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具有物价水平(píng)持续负增长、货币(bì)供应量持续(xù)下(xià)降(jiàng)的特征(zhēng)，且常伴随(suí)经济衰退。当前(qián)我(wǒ)国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和(hé)社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩(suō)有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济(jì)基本(běn)面(miàn)和高基(jī)数(shù)等因素。邹澜(lán)进一(yī)步解(jiě)释，一方面，供给能力(lì)较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽子(zi)政策有(yǒu)力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需(xū)求恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤痕(hén)效(xiào)应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应(yīng)也有所影(yǐng)响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国(guó)际油价暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜价格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度(dù)持(chí)续(xù)加大，供给端见效较快(kuài)。但(dàn)实(shí)体经济生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导有(yǒu)一(yī)个过程，疫(yì)情反复扰动也(yě)使(shǐ)企业和居民(mín)信心偏弱，需(xū)求(qiú)端(duān)存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据(jù)，实际上反映出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前(qián)中国经济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据(jù)发布会上，国家统计(jì)发(fā)言(yán)人付凌晖就近期市场热议(yì)的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶段来(lái)看，物价(jià)会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格(gé)表(biǎo)现来看，由于(yú)去年基数较高(gāo)，国际(jì)大宗(zōng)商品价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上国(guó)内受疫(yì)情影(yǐng)响供给偏紧，导致(zhì)去年二(èr)季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高，这(zhè)样影(yǐng)响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不(bù)说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当前数据(jù)呈现复苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基数(shù)效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金(jīn)公(gōng)司(sī)称，“我们看到(dào)的是回暖，而非(fēi)通(tōng)缩(suō)”，当前(qián)物价(jià)下(xià)降既不全面亦难持(chí)续(xù)，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可(kě)贸易品的(de)通胀。而作为（不(bù)计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不(bù)可贸(mào)易品”，地价和房(fáng)价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义的通胀(zhàng)走(zǒu)势(shì)最重要的风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不(bù)论(lùn)是(shì)从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表的边际变化(huà)而言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿(yuàn)在防疫(yì)政策优(yōu)化(huà)后都在修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认定，其(qí)主要反(fǎn)映局(jú)部性、外生性与阶段性(xìng)现象热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政策对企业家信心的冲击(jī)以及(jí)疫情(qíng)后(hòu)居民风险偏(piān)好下降有关。当前中国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标(biāo)反映(yìng)经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工业、内(nèi)需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度(dù)超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大(dà)需(xū)求不仅于(yú)事无补(bǔ)，反而(ér)推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效需求或(huò)供给的不匹配(pèi)，背后(hòu)是(shì)居民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎、地(dì)产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个(gè)原(yuán)因(yīn)。经济(jì)预期在(zài)经历一轮上修与下修后，当前宏观预期(qī)波动率再次抬(tái)升(shēng)，国(guó)军宏(hóng)观认为会持续(xù)至(zhì)5月之后，当宏观预(yù)期波动(d热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物òng)率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业(yè)的(de)稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因素，物价水平的(de)回落(luò)多与有效需求不足相关，在传统(tǒng)周期行业景气低(dī)迷的环境(jìng)下，产业周期(qī)上行的成(chéng)长行业(yè)优势凸(tū)显(xiǎn)。

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