4月美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资(zī)环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要(yào)高于以往年份，或(huò)导致(zhì)非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较(jiào)大(dà)不(bù)确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前(qián)超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出(chū)的(de)是(shì)，2月(yuè)和3月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持续(xù)性(xìng)存在(zài)较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联(lián)储23年(nián)底降息(xī)预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数(shù)基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品相关(guān)行业(yè)新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的13％，相对(duì)3月(yuè)增(zēng)加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等(děng)新增就(jiù)业均边际回升。商品相关行业就(jiù)业边际改善，或反映制造业(yè)边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际(jì)回(huí)升(shēng)。4月服务业相关行业新增就业(yè)从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分(fēn)化。其中，医(yī)疗保健和商业服务新(xīn)增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服(fú)务业需求可能仍(réng)在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺(quē)约(yuē)384万人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资增速回(huí)升，显(xiǎn)示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行风波的不确(què)定性冲(chōng)击(jī)，4月失(shī)业率仍(réng)然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期(qī)仍有望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思工(gōng)资增速低(dī)于其(qí)他工(gōng)资(zī)指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与其他工资指标的差距(jù)收窄，指示(shì)美国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联(lián)储合意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业市(shì)场劳动(dòng)力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能反映就(jiù)业市场紧张程度(dù)之一(yī)的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根(gēn)据历(lì)史经验，当(dāng)前职位空(kōng)缺和求职人之(zhī)比的回落速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预(yù)计2023年4季(jì)度(dù)，美国就(jiù)业市场才能(néng)更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济(jì)动能或(huò)弱(ruò)于(yú)非农就业数据所指示的水平，后续需要关注(zhù)季节(jié)因子扰(rǎo)动下降后就(jiù)业数据的走(zǒu)势。非农(nóng)就业超预期(qī)叠加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维(wéi)持相对市(shì)场更加(jiā)鹰(yīng)派的立(lì)场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化(huà)，联储转向(xiàng)的(de)可(kě)能性(xìng)将(jiāng)加大。5月(yuè)以来(lái)，第一共和银行被接管、西太平洋合(hé)众银行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中小银(yín)行风险仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大(dà)银行倒(dào)闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国(guó)债务(wù)上限提前(qián)触发会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银(yín)行危(wēi)机以及债务(wù)上限风波，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可(kě)能性加(jiā)大(dà)，不排除(chú)金(jīn)融风险以及实体(tǐ)经济的(de)脆弱性倒(dào)逼联(lián)储(chǔ)下(xià)半年转向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧(ōu)美(měi)陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但或(huò)许和季节性有关(guān)》

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