原本被(bèi)视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却(què)又一(yī)次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白(bái)酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披(pī)露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.12％，净利润(rùn)实(shí)现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业营(yíng)收净利(lì)再(zài)创(chuàng)新(xīn)高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增(zēng)长。在(zài)打(dǎ)响疫情后首(shǒu)个春节动销战后，今年一季度白酒业普(pǔ)遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过(guò)去三年(nián)，外部环(huán)境对白酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压(yā)能力(lì)足(zú)够(gòu)强大，经(jīng)营稳(wěn)定，且引导(dǎo)行(xíng)业结构(gòu)性增长。但(dàn)随(suí)着(zhe)白酒行业集中度提(tí)升，头部酒(jiǔ)企持(chí)续(xù)向前，非名(míng)酒品(pǐn)牌难(nán)以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共(gòng)同主题是(shì)去库(kù)存，谁(shuí)快谁(shuí)就会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结(jié)构性增长(zhǎng)，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公布的数(shù)据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营收(shōu)和(hé)利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的表现(xiàn)之一是优势品牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么经连续多年下降(jiàng)，行业集中度不断提升，存量竞争格局(jú)下(xià)企(qǐ)业间挤(jǐ)压式竞争已经(jīng)临(lín)近赛点。

　　这样的业态(tài)促(cù)使白(bái)酒行业内部(bù)强者恒强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背景下(xià)，头(tóu)部酒企成为产业(yè)经济增长的(de)主要动力。年(nián)报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持了两位(wèi)数增长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五(wǔ)强净利润(rùn)也在(zài)2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年(nián)一季度营(yíng)收393.79亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产(chǎn)业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情放(fàng)开后(hòu)消费场景的多元化(huà)，对于中(zhōng)国(guó)白(bái)酒的复兴是一个(gè)非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的另一个特(tè)征(zhēng)是，在过去取得了稳定(dìng)增(zēng)长和快速(sù)发展(zhǎn)的(de)企(qǐ)业，基本(běn)形成了中(zhōng)高端(duān)驱动增长的发展模式，这(zhè)在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势(shì)以(yǐ)外，其中高端产品销量都以超(chāo)两位数的涨幅(fú)增长。头部品牌产品线全价格带布局(jú)，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业(yè)不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是(shì)因为产品结构优化的需要(yào)，白酒(jiǔ)技改扩(kuò)产推(tuī)动了各酒企、产(chǎn)区的优质(zhì)产能(néng)的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台(tái)、五粮液、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是企业为持续保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持(chí)续走强，并(bìng)且利(lì)用(yòng)自(zì)身(shēn)的(de)品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类(lèi)和(hé)产品(pǐn)的(de)名酒格局很快形成，中国酒业进入(rù)寡头化时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒企分(fēn)化(huà)加剧 非(fēi)名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增长(zhǎng)5％，利润累计(jì)增长了71％。透过(guò)2022年(nián)白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年(nián)20家(jiā)上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别(bié)是老白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世(shì)缘、口(kǒu)子窖；2021年上(shàng)升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则(zé)进一步变(biàn)成7家，在前一年(nián)的6家(jiā)基础上(shàng)新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规(guī)模(mó)来到50-80亿元之间(jiān)，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各(gè)自省内有一定话语权、有较大市场规模、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也(yě)推动了二级梯(tī)队的分化加(jiā)速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加剧，要(yào)么像古井贡酒那样(yàng)完成产(chǎn)品升级和(hé)全国(guó)化布(bù)局，挤(jǐ)进(jìn)一(yī)线市场，要(yào)么(me)就会(huì)像皇(huáng)台(tái)一般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利(lì)、经营性(xìng)现金(jīn)流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现(xiàn)营(yíng)收(shōu)9.65亿(yì)元(yuán)，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基数(shù)较高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽(huī)酒企(qǐ)金种子，在省(shěng)内“内卷”和(hé)名酒“高压(yā)”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其业(yè)务体(tǐ)量和利润(rùn)出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么(fēn)别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收入增长有(yǒu)限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此，金种子在(zài)年报(bào)中(zhōng)归(guī)咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方(fāng)面(miàn)因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来(lái)看，20家(jiā)白(bái)酒上市企业中，有17家企业毛利(lì)率(lǜ)在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于(yú)50％。且有15家企业(yè)毛(máo)利率与(yǔ)上年同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河(hé)、伊力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过(guò)年报，白(bái)酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿(yì)元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存(cún)同比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在(zài)两位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度上反(fǎn)映当前渠(qú)道(dào)的情况。截(jié)至(zhì)2022年底，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企合同负债整体同(tóng)比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公司的合(hé)同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比(bǐ)降(jiàng)幅超五成。截(jié)至今年一季度(dù)末，总体合同负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展(zhǎn)研究院(yuàn)专(zhuān)家(jiā)、中国酒业资(zī)深评(píng)论(lùn)员肖竹(zhú)青告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季(jì)度白酒业(yè)绩(jì)非常优秀。但是(shì)我们发现整(zhěng)个市场(chǎng)除(chú)了茅台供不应求以外，其他产品都存在(zài)价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅(máo)台(tái)以(yǐ)外社会库存很大(dà)，对白酒发展(zhǎn)来说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下半(bàn)年中秋节(jié)后有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库(kù)存是行业性(xìng)问题(tí)。”蔡(cài)学飞表达了同样(yàng)的看法，他(tā)认为，随着国(guó)家(jiā)经济(jì)面的恢复以及(jí)社(shè)会活动的复(fù)苏，会(huì)加速去库存，特别是(shì)名酒库存会得到很(hěn)大的缓(huǎn)解，但是区域中小企(qǐ)业仍(réng)然会面(miàn)临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关系互(hù)动平台(tái)回(huí)答投资(zī)者关于库存的问题时就(jiù)谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态，尤(yóu)其在过去三年，受(shòu)疫情(qíng)影响线下消费场景大减，终端(duān)动(dòng)销放缓，造成了社会(huì)库存积压。从产(chǎn)能来(lái)看(kàn)，近十年来白酒产量在不断下(xià)降，白(bái)酒产业存量产能过剩(shèng)是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加(jiā)之(zhī)消费(fèi)观念、消费习惯的(de)变化，即使(shǐ)是(shì)疫情(qíng)后(hòu)消费(fèi)场景(jǐng)大规模(mó)恢复的前提(tí)下(xià)，白酒去库存依(yī)然需(xū)要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各(gè)环(huán)节都在努力(lì)，其中(zhōng)最(zuì)关键的(de)是，亟需(xū)库存消化能力强(qiáng)劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均(jūn)在营(yíng)销(xiāo)上大手笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分酒企(qǐ)年报中销售费用一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁(shuí)就能在新周期(qī)中胜出。

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