美国债务(wù)上限(xiàn)危机(jī)暂时(shí)“告一段落(luò)”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会(huì)众议院通过(guò)了(le)一项关于联邦政府债务上限和预(yù)算的(de)法案(àn)，隔日参(cān)议院通过，根据(jù)法案政府开支将受到上(shàng)限制(zhì)约直至(zhì)2024年(nián)结束，但可以(yǐ)避免(miǎn)发生债务违约。根据(jù)美国国会预算办公室数据，目前美国联邦(bāng)债(zhài)务规模约(yuē)为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总值(zhí)比例(lì)已(yǐ)超(chāo)过120％，相当于每(měi)个(gè)美国(guó)人负(fù)债(zhài)9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次(cì)调整债务上限，尽管未曾出(chū)现过(guò)实(shí)质性债务违(wéi)约，但债务上限(xiàn)危机仍(réng)可从市场预期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成本等(děng)机制作(zuò)用于全球金(jīn)融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金报》记者表示，在目前美(měi)国债务上限情景下(xià)，中长期看美(měi)债(zhài)上(shàng)限(xiàn)违约风险难以忽视，亚(yà)洲等(děng)新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)股票(piào)表现将更具韧性，而市场关注的(de)重点也(yě)将(jiāng)重新回到(dào)美联储的(de)货币政(zhèng)策上来(lái)。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股(gǔ)票表现更具(jù)韧性(xìng)

　　除本(běn)次外，1976年(nián)以来(lái)美(měi)国政(zhèng)府债务共有22次(cì)触及法定上限，每次债务上限触及后均得到了(le)上调或暂停(tíng)，只是经历的时(shí)间长短(duǎn)不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上限解决前(qián)后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自高点下跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数最大(dà)下(xià)调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数为3.4％。而在本(běn)次(cì)债务危(wēi)机谈(tán)判过程中(zhōng)，亚洲市(shì)场反(fǎn)应参(cān)差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银(yín)财富管理投(tóu)资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管美国(guó)彻底违约的可(kě)能性非常低，但此前因为市(shì)场担忧(yōu)发生发生违(wéi)约，很多国家(jiā)和(hé)行业都遭到抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现相(xiāng)对(duì)于美国和发达(dá)市场更具(jù)韧性，得益于较佳(jiā)的(de)盈利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其(qí)看好中国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化剂。中国今年(nián)首季盈利增(zēng)长较去年第四(sì)季有所改善，有(yǒu)助提振对中国(guó)资(zī)产(chǎn)的信心。与(yǔ)亚洲其他(tā)地区（日本除(chú)外）相比，中国股市的(de)估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区(qū)（日本除(chú)外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务(wù)协(xié)议的(de)顺利通过消除了美(měi)国(guó)乃至全球面临的一个不明(míng)朗因素，进(jìn)而短暂提振市场(chǎng)情(qíng)绪。中航信(xìn)托宏观策略总监吴照银对记者称，因投资者对两(liǎng)党达成一致有确定的(de)预期，所以(yǐ)近(jìn)期美国以及全(quán)球资本市场并没有(yǒu)对(duì)美国债务(w起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口ù)上限问(wèn)题(tí)过度(dù)反应，整体(tǐ)表现平(píng)稳(wěn)。

　　中长期看美债(zhài)上限(xiàn)违(wéi)约(yuē)风(fēng)险难以忽视

　　目前来(lái)看，主(zhǔ)流大(dà)类资产对于美(měi)债危机的叙事反(fǎn)应都较为平(píng)淡(dàn)，但野(yě)村东(dōng)方国际证券资产管理部总(zǒng)经(jīng)理兼投资总监肖令君对记者(zhě)表(biǎo)示，从中长期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等类似的(de)尾部(bù)风险事(shì)件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合(hé)的下行风险，主(zhǔ)要(yào)考虑两(liǎng)点：一是多元(yuán)化低相关(guān)性资(zī)产配置、二是支付保险(xiǎn)费(fèi)的另类(lèi)策略，为组(zǔ)合提供下行保护(hù)。回(huí)顾美债上限危机历史(shǐ)，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常较风(fēng)险(xiǎn)资产呈现明显的超额收益，因此组合配置(zhì)中保有(yǒu)一定比例的避险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)有助对(duì)冲投资组合波动。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在(zài)黄金与美债季度展望中(zhōng)也提到，黄(huáng)金作为典型的避险资产，国际金价将(jiāng)有支撑(chēng)，短(duǎn)期或继续走高，因为美债利率短期(qī)内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不(bù)确定性仍然较(jiào)高(gāo)，同(tóng)时全球(qiú)整体风险(xiǎn)因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提(tí)到，另一(yī)方面，极端危(wēi)机(jī)环境下(xià)，大类资产(chǎn)会呈现同(tóng)涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极(jí)度(dù)恐慌时期，市场无差别抛售一切资产(chǎn)增持现(xiàn)金，传统避(bì)险资产随同风险(xiǎn)资产一起(qǐ)下(xià)跌，因此以期(qī)权保护组合下(xià)行(xíng)风险是(shì)另一种方(fāng)式。美(měi)债违(wéi)约并非我们(men)的(de)基准(zhǔn)假设，如(rú)果(guǒ)出(chū)现(xiàn)此类尾部风险，做多波动(dòng)率、以及(jí)做空风险资产的衍(yǎn)生品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的最佳非对称对冲(chōng)策略是做空美国高评级银行(xíng)（评(píng)级下(xià)调、对手(shǒu)方、杠(gāng)杆(gān)担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄(huáng)俊则对记者(zhě)表示(shì)，美债上(shàng)限(xiàn)的提升，将促(cù)进(jìn)美(měi)联储(chǔ)停止紧(jǐn)缩(suō)货币政策(cè)，对美股也(yě)是一(yī)大利好(hǎo)。他还(hái)认为，美(měi)国政府的财政支出得到了(le)保证，在两年内可以继续举债。最近两周的美债谈判关(guān)键期(qī)，美(měi)国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投(tóu)票”的市场(chǎng)报以(yǐ)乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定(dìng)，美股仍有望进(jìn)一(yī)步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国(guó)财政政策和货币政策上

　　美国参议院(yuàn)已经投票通过(guò)债务(wù)上限(xiàn)法(fǎ)案(àn)，市场关注焦(jiāo)点再度回(huí)到(dào)美国未来的(de)财政政(zhèng)策和货币(bì)政策上。肖令君认为，如(rú)果未出现黑天(tiān)鹅事件(jiàn)，预计联(lián)储(chǔ)仍将贯彻数(shù)据(jù)依(yī)赖(lài)原则，联储可能(néng)会持续关注就业数(shù)据和工商(shāng)业运行情况，等待(dài)市场自然(rán)降温至浅萧(xiāo)条后(hòu)再开启降(jiàng)息(xī)，年(nián)内降(jiàng)息的乐观预期存在修正可(kě)能(néng)。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据上看，美国经(jīng)济韧性(xìng)好于预期，如果年核心(xīn)PCE指标继(jì)续(xù)反弹走高，不排除联储还会继续加(jiā起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口)息(xī)的可能，但加(jiā)息周期(qī)已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋(qū)势(shì)不(bù)会改变，因此预计加(jiā)息对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债(zhài)务上限协议(yì)通过后(hòu)，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)预计将(jiāng)可于未来7个月发(fā)行逾(yú)6000亿美元(yuán)的国债(zhài)。随着市场流动性收紧，这或将产生显(xiǎ起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口n)著的吸力作用(yòng)。债(zhài)券收益率或将随着资(zī)本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则(zé)称，接下来(lái)美国(guó)财政部的工作(zuò)重点是如何(hé)为美债找到买家，其(qí)中有三个重要(yào)看点(diǎn)，即第一，美联储(chǔ)现在(zài)仍(réng)在缩表周期(qī)，接(jiē)下(xià)来(lái)是否要调整货(huò)币政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售美债(zhài)；第(dì)二，以中(zhōng)国为代表的贸易顺(shùn)差(chà)国(guó)是否购买美债；第三，美国国内普通家(jiā)庭可能成为购买(mǎi)美债异军(jūn)突(tū)起的力量(liàng)。

　　黄俊(jùn)进而(ér)分析(xī)称，美(měi)联(lián)储现在仍在缩(suō)表周期(qī)，接下(xià)来(lái)是否要(yào)调整货币政(zhèng)策停止缩(suō)表(biǎo)抛售美债。如(rú)果美联储缩(suō)表卖出美债，美国财政部发行美(měi)债（向(xiàng)市场卖出）这(zhè)无疑会给美债市场(chǎng)造成极大抛压。他总结道，美债的重(zhòng)新(xīn)发行，有可能促使美联(lián)储(chǔ)美联储停止加息和缩表(biǎo)。在(zài)5月(yuè)美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前(qián)暗示未来还会加息的措辞(cí)，需要关注6月(yuè)利率决议中美联储是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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