来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济回(huí)暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利驱动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出口形势好(hǎo)转，出行(xíng)需求释放催(cuī)化(huà)下(xià)游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造(zào)业从去(qù)年(nián)四季度的“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库(kù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动去(qù)库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游(yóu)装备(bèi)制造>；上游原材(cái)料加工；服务(wù)业中，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线下(xià)活动回(huí)暖，但距(jù)离疫情前仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落预期逐步(bù)兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成(chéng)为推(tuī)动下一阶(jiē)段国内(nèi)经(jīng)济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输(shū)、房(fáng)地产等(děng)行(xíng)业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度(dù)边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高(gāo)位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业景(jǐng)气(qì)度较高(gāo)，部分行(xíng)业(yè)表现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)行业(yè)景(jǐng)气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度(dù)改(gǎi)善幅(fú)度最弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍然受到(dào)价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的(de)购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的(de)线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上(shàng)修(xiū)复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平，同时(shí)信贷数据(jù)指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消(xiāo)费有(yǒu)望(wàng)持续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等与出(chū)行(xíng)及地产后周期相关的可(kě)选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国(guó)内(nèi)经济恢(huī)复(fù)力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪(nǎ)些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是(shì)驱动(dòng)一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不(bù)同于海外国家(jiā)疫后复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后(hòu)复苏发生在外需(xū)回(huí)落、国(guó)内(nèi)经济转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并(bìng)不均衡，行(xíng)业(yè)分化(huà)特征明显。因(yīn)此，我们(men)重点从(cóng)行(xíng)业层面，观(guān)测当前各行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测(cè)各(gè)行(xíng)业表现(xiàn)来(lái)看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业(yè)、房(fáng)地产(chǎn)业(yè)景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年(nián)一季度(dù)第(dì)二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增(zēng)速(sù)，与去(qù)年下半年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第三(sān)产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在(zài)产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速(sù)明(míng)显提(tí)升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均(jūn)增速，但(dàn)绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而(ér)受益(yì)于新房和(hé)二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测(cè)，我们(men)采用量(liàng)（各(gè)行业工业(yè)增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡(héng)量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先(xiān)将各行业(yè)增加值增速(sù)调整为以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速(sù)，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增速(sù)的分位数(shù)水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度(dù)呈(chéng)现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关(guān)的行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分行业步(bù)入“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外(wài)出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造(zào)景气(qì)度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌主(zhǔ)要与高库存(cún)水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以(yǐ)上分位数水平；而随(suí)着防疫需求的(de)降(jiàng)温，医(yī)药制造业景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气(qì)度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需(xū)表现好(hǎo)于内需，部分(fēn)行业仍(réng)在去库进程(chéng)有(yǒu)关(guān)。其中，电(diàn)气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备(bèi)工(gōng)业增(zēng)加(jiā)值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级、出(chū)口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子(zi)设(shè)备，与(yǔ)房地(dì)产新(xīn)开工(gōng)强度较(jiào)弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值(zhí)增速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品(pǐn)下(xià)行周期(qī)影响，价格依旧(jiù)承压(yā)；随着(zhe)年初建筑业施(shī)工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色(sè)金属(shǔ)、非(fēi)金属制品景气度提(tí)升，但(dàn)由于库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利(lì)水平；石(shí)化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今(jīn)年由于能源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生(shēng)产及价格水平同(tóng)步回落(luò)。这与(yǔ)去年以来行业产能持(chí)续扩张有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出(chū)行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务(wù)性需求得以释放；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供给端的(de)快(kuài)速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入(rù)提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐(lè)等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数(shù)据(jù)看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一季度(dù)，全国居民人(rén)均可支配(pèi)收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支(zhī)出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业恢(huī)复(fù)持续向好，有望带动(dòng)相关(guān)就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信(xìn)心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增(zēng)量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷(dài)款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资(zī)同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门(mén)新增净融(róng)资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开(kāi)始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和“更多(duō)投资(zī)”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上(shàng)季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行(xíng)业设(shè)备投资更新，有望(wàng)推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来加强、以及(jí)新(xīn)能源产(chǎn)品优势强化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备制造领域(yù)出(chū)口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投(tóu)资扩产(chǎn)造(zào)成一(yī)定(dìng)压力。但(dàn)随着下(xià)游(yóu)消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修(xiū)复。目(mù)前看，电气机械等装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步(bù)转向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资需求(qiú)将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性(xìng)数(shù)据：各国(guó)国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日(rì)），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国(guó)综合指数(shù)、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息(xī)步伐(fá)或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显(xiǎn)示(shì)近几周美(měi)国(guó)经济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几周美国总体(tǐ)经(jīng)济活动几乎没(méi)有变化，几个(gè)辖区指出在不(bù)确定性增加和对流(liú)动性的(de)担忧加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了(le)贷(dài)款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格(gé)上(shàng)涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需(xū)要(yào)进一(yī)步收紧(jǐn)政策来(lái)应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要在(zài)一段(duàn)时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策(cè)将(jiāng)需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经(jīng)济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会(huì)议纪要公布(bù)，绝大多数(shù)委员同意将利率上(shàng)调50个(gè)基(jī)点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政(zhèng)策(cè)在降低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上(shàng)行。金融市(shì)场紧张局(jú)势被视为经济和(hé)通胀前景(jǐng)重大不确定性的来(lái)源。然(rán)而(ér)除非形势(shì)显著恶化，否则(zé)金融市(shì)场(chǎng)的紧张(zhāng)局(jú)势不(bù)太(tài)可能(néng)从(cóng)根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员(yuán)会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调(diào)美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项临时政治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成(chéng)一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球(qiú)半导体制(zhì)造(zào)市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美(měi)国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议(yì)院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相关立法措(cuò)施。白(bái)宫需要(yào)开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议(yì)院(yuàn)共和党(dǎng)希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出(chū)一份(fèn)债(zhài)务(wù)上限相关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收回未使(shǐ)用的防疫(yì)资金(jīn)用于日常开(kāi)支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美(měi)国无(wú)意(yì)与中国(guó)脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济(jì)关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债(zhài)务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比(bǐ)辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北(běi)以及西(xī)南各区(qū)价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬菜(cài)价(jià)格环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。水果价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的(de)动力；国(guó)资委强调着力发展战略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改革委(wěi)举行4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强调要提(tí)振消费(fèi)持续回升的动力(lì)。接(jiē)下来将(jiāng)重点做好四(sì)方面工作：一(yī)是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务(wù)消费、农村消费(fèi)等重点(diǎn)领域(yù)；二是，下大力气稳定(dìng)汽车(chē)消费，大力推动新能源汽(qì)车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有关方面优(yōu)化就(jiù)业、收入分配(pèi)和消费全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关(guān)于营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强调(diào)推(tuī)动国资央企着(zhe)力发展实(shí)体经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业(yè)。会议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现代化新征(zhēng)程中走(zǒu)在前列，着力(lì)提升科技自立自强(qiáng)水平，提(tí)升自(zì)主创新(xīn)能(néng)力；着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业，加快(kuài)推进现代(dài)化产业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改革深化(huà)提升行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办(bàn)发布会(huì)介(jiè)绍(shào)一季度工业(yè)和信息化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下一(yī)步将制定实施(shī)重点(diǎn)行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良(liáng)好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省协作(zuò)、部(bù)门(mén)协同；二是(shì)推动出口(kǒu)保稳提质(zhì)，加大对(duì)制(zhì)造业外贸企业(yè)的(de)支持力度，配合有(yǒu)关(guān)部门落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进(jìn)内需加(jiā)快恢(huī)复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持(chí)续增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

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