5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效(xiào)认(rèn)购(gòu)申(shēn)请份(fèn)额总额超过20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一(yī)“中特估(gū)”主题(tí)的追捧力度。

　　实(shí)际(jì)上(shàng)，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注(zhù)度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化(huà)剂。实际上，早在去年底(dǐ)及(jí)今年一(yī)季度，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主题基金发行(xíng)，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪(xù)上是构成催化因(yīn)素的，近期银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因素就(jiù)是(shì)积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主题基(jī)金的(de)申报发(fā)行，我认为确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在(zài)向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建就(jiù)表(biǎo)示，近期密集申报(bào)的国央企(qǐ)主题(tí)基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几大(dà)主题，这样的布局可以更好(hǎo)支(zhī)持(chí)央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为(wèi)行(xíng)情(qíng)进(jìn)一步(bù)上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去(qù)年以(yǐ)来公(gōng)募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金申报和(hé)发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金积(jī)极布局央(yāng)国(guó)企主题基金(jīn)，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸(tū)显，该(gāi)主题的基金将为投资者(zhě)提供更丰富的(de)工具以参(cān)与到央国(guó)企投资。另一方面是落(luò)实公募基金行业高质量发(fā)展的要(yào)求(qiú)，引导更多(duō)资金(jīn)参(cān)与央国企改(gǎi)革，更(gèng)好(hǎo)发挥公募基金服务资(zī)本(běn)市场改革、服务实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央(yāng)企相(xiāng)关标的和(hé)板块带来增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和人工智能成为(wèi)两大明显(xiǎn)的主线，95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通而新(xīn)能源(yuán)等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经理(lǐ)章恒(héng)直言，自己(jǐ)目前重(zhòng)点(diǎn)关注三(sān)大行业，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是央企(qǐ)或地(dì)方(fāng)国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今(jīn)年会(huì)有重大(dà)的向上变化(huà)的(de)机会，比如火电(diàn)，会(huì)受(shòu)益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会受益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等。同时，随着(zhe)国有企业改革(gé)的推(tuī)进(jìn)，大概率这些(xiē)企业会进入一个(gè)提质增效、释(shì)放业绩95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通(jì)的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和(hé)他过(guò)去1至2年(nián)研(yán)究投资思路也(yě)非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波(bō)中特估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投资(zī)机会，判断(duàn)中特估的机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段也就(jiù)是(shì)今年(nián)以(yǐ)数字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收益率极(jí)高的(de)品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二(èr)阶段(duàn)是未(wèi)来两年，在(zài)主(zhǔ)题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们判(pàn)断(duàn)经营成果随之改变是一(yī)个慢(màn)变量，会在未(wèi)来两(liǎng)年体现(xiàn)在每(měi)一(yī)个央国(guó)企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公(gōng)司经(jīng)营(yíng)层面可能发生显(xiǎn)著正向变化(huà)的个股提(tí)前进行布局(jú)，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其(qí)实(shí)一季报(bào)已经显露出不少基金在行动。国(guó)金证(zhèng)券研究所数(shù)据(jù)显示(shì)，偏股主动(dòng)型基金2022年年(nián)报前(qián)十大重仓股股票池(chí)中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高(gāo)。上述(shù)数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及(jí)2023年一(yī)季报十大重仓股的数据(jù)，剔95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通除(chú)个(gè)股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市值比(bǐ)例，一(yī)季度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基金主动(dòng)加仓了(le)“中特(tè)估(gū)”概念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年(nián)末不持(chí)有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一(yī)季(jì)度主(zhǔ)动偏(piān)股型(xíng)公募(mù)基金对港股央国(guó)企的(de)持股市值比重达(dá)到(dào)2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港股央(yāng)国企持股总市值占港(gǎng)股持股总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可(kě)以说(shuō)中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基(jī)金公司(sī)的投(tóu)研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金(jīn)公司(sī)在加大投研力量，更有专门(mén)构建国央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变(biàn)研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机(jī)，多花精力(lì)去进行跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一方面，融通基(jī)金在(zài)行动上，要求研究员将自己所覆(fù)盖(gài)行业的所有(yǒu)国央(yāng)企构(gòu)建专(zhuān)门的股票库，并(bìng)进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的(de)的(de)成果，了解国央企(qǐ)经营思(sī)路和财务导(dǎo)向的变化，结合(hé)行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻(kè)的认(rèn)识：首先要认识(shí)市场体制机制、行业(yè)产(chǎn)业结构(gòu)、主体持续发展能力(lì)等方(fāng)面所体(tǐ)现的(de)鲜明(míng)中(zhōng)国元素和发(fā)展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建的(de)具有时代特征和中国特色(sè)、符合国家战略导向的估值体系，而不是(shì)简单套(tào)用国外(wài)的传统估值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是(shì)一种(zhǒng)新的提法，但是这(zhè)个(gè)概念所(suǒ)涉及(jí)到的行业(yè)和公(gōng)司，一直(zhí)在发生的变(biàn)化。”万家(jiā)基(jī)金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非(fēi)常关注传(chuán)统产业(yè)的变(biàn)化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定能(néng)够(gòu)抓住中(zhōng)特(tè)估这(zhè)波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局(jú)的变化(huà)，也在增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信(xìn)基(jī)金首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践(jiàn)行中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需(xū)要学(xué)习领会并针对原有的估值体系(xì)进行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确(què)该(gāi)体(tǐ)系的(de)框架是(shì)第一位的工(gōng)作，合理设置(zhì)指(zhǐ)标(biāo)也(yě)非常重要，投资者的(de)认可(kě)和实施是最(zuì)终该体系能否具备长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的(de)认知误区，市场化认(rèn)可(kě)是基(jī)本的(de)常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值(zhí)

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略(lüè)发(fā)展发(fā)向(xiàng)，更需要承担(dān)社(shè)会公共责(zé)任等。而这(zhè)些都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基金(jīn)经(jīng)理认为，对(duì)于国央企的估值方式(shì)要充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担(dān)社会价值、符合(hé)国家(jiā)战略发(fā)展的价值？首要任(rèn)务就构建中国特色的价值评价体(tǐ)系(xì)，改变从(cóng)以私(sī)人股东权益(yì)出(chū)发(fā)，现金流折(zhé)现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体现企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战略价值。”博(bó)时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近(jìn)年(nián)来国资(zī)委指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披露(lù)与评价(jià)体系不断探(tàn)索，结合国(guó)际通用规则，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企(qǐ)业价值的(de)可持(chí)续(xù)估值，要(yào)重视股东(dōng)、员工和社会(huì)责任等要素对(duì)企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的(de)现金流、持(chí)续增(zēng)长的(de)盈利、科技创(chuàng)新对提升企(qǐ)业内在(zài)价(jià)值的积极作(zuò)用，这样有(yǒu)利于提高估(gū)值定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化(huà)指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以使用，包括净资(zī)产收益(yì)率(lǜ)、营业现金比(bǐ)率、资(zī)产负债(zhài)率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基(jī)金经理李(lǐ)欣更(gèng)细致分析在(zài)估值思维(wéi)、估值(zhí)结论、估值(zhí)判(pàn)断上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上(shàng)，他认为其包括(kuò)产业链上下(xià)游的(de)衡量、全(quán)要素成本(běn)等(děng)，以及在纵向和(hé)横向上(shàng)的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和(hé)可持续(xù)发(fā)展(zhǎn)等各种因素(sù)与企业价值的关系。这些因素在(zài)对估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的(de)估值体(tǐ)系与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值(zhí)思维的(de)变化(huà)，还有估(gū)值结(jié)论和估(gū)值(zhí)判断(duàn)的变化，都(dōu)是为了更好地适应中(zhōng)国的市场和经济特点，提(tí)供更精准、更合理(lǐ)的企业(yè)估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基(jī)金(jīn)首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需要在(zài)实(shí)践中进(jìn)行探(tàn)索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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