金(jīn)融界(jiè)5月8日消息今日(rì)早盘，A股市(shì)场(chǎng)银行板块再(zài)度走高，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨停(tíng)，另外四(sì)大行(xíng)中，中国(guó)银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券(quàn)在(zài)近日的研(yán)报中(zhōng)梳理(lǐ)了银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑(jí)——政(zhèng)策改(gǎi)变(biàn)利(lì)于(yú)估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策(cè)不再提金(jīn)融让利。银行业也开始落(luò)实，比如一些地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷现象也消(xiāo)失了(le)，新发放(fàng)贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的(de)政(zhèng)策(cè)任(rèn)务(wù)。政(zhèng)策改变的(de)原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过(guò)度(dù)让利；另一个是(shì)中央(yāng)讲(jiǎng)中(zhōng)特估和(hé)国中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗企(qǐ)改革，银行作为资产规(guī)模最大(dà)的国企行业，按政策导向要提高(gāo)资产收(shōu)益率。而取消金(jīn)融让利有(yǒu)利于银(yín)行估值修复。从2020年(nián)开始的金融让利使银行股的PB估值低(dī)于正常估值。银(yín)行(xíng)作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于让利(lì)之下市场担(dān)心银(yín)行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政(zhèng)策导(dǎo)向的改变(biàn)对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银(yín)行估(gū)值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在(zài)已进入不良(liáng)率下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季(jì)度已(yǐ)经(jīng)连续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没(méi)充(chōng)分意识(shí)，银行股价(jià)刚刚(gāng)启动，如(rú)果不良率下降(jiàng)周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对(duì)于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银(yín)行房(fáng)地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而(ér)且中国经过对债务(wù)风险的分(fēn)部门处理(lǐ)，地(dì)产上下游的(de)很(hěn)多行业的债(zhài)务风险已经解决。总(zǒng)体(tǐ)上银行不(bù)良率还(hái)是(shì)下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫(yì)情(qíng)扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年一(yī)季(jì)度(dù)开始逐季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单(dān)季来(lái)看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点(diǎn)的(de)原(yuán)因是去年(nián)上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号(hào)银行(xíng)进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所以银行(xíng)股会出(chū)现修复。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫情使得银行股估(gū)值被压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙管多时(shí)，对银行(xíng)估值不会(huì)再有太多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出现存款利率下调(diào)，低(dī)利(lì)率(lǜ)贷(dài)款行为经过(guò)窗口指导已经取(qǔ)消，这对银(yín)行息差有(yǒu)比较正(zhèng)向的催化(huà)，是一个短期(qī)利(lì)好。此外(wài)4月(yuè)底(dǐ)的政治局会议并未(wèi)如(rú)市(shì)场预期(qī)一(yī)样出(chū)现明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对(duì)银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从(cóng)交易层(céng)面罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第(dì)一(yī)，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的(de)高股息行业会成为(wèi)替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提(tí)高国企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投资或股权投资(zī)的(de)国企央企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通(tōng)国际证券给予(yǔ)肯定(dìng)态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的(de)业(yè)绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场(chǎng)交易情绪(xù)，在(zài)没有经济(jì)衰(shuāi)退和(hé)政策(cè)打(dǎ)压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机(jī)构建(jiàn)议(yì)选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特(tè)估的(de)概念使得(dé)大行的估(gū)值(zhí)得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估(gū)值也要相应(yīng)抬升，本质(zhì)原因(yīn)是各类银行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延(yán)续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的(de)消退和经济的稳步复苏，银(yín)行(xíng)不(bù)良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝(jué)大(dà)多(duō)数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨(bō)备方面(miàn)，截(jié)至(zhì)1季度末，上市银(yín)行拨(bō)备中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗覆盖(gài)率环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业(yè)的(de)拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银行资产质量压(yā)力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企业经(jīng)营环境改善(shàn)、居(jū)民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的(de)持(chí)续(xù)宽松，银行的资产质量表现有(yǒu)望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资策略报(bào)告(gào)中表示，经济复苏进行时，银(yín)行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的(de)景气度(dù)均较(jiào)去(qù)年提升：价格端，息(xī)差企稳回(huí)升新趋势将是(shì)重(zhòng)要的行业(yè)催化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估(gū)值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导，下(xià)半年企业贷(dài)款需求高景气(qì)延(yán)续的同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷款的需(xū)求(qiú)复(fù)苏(sū)。资产质(zhì)量方(fāng)面，优质房地产融资风(fēng)险缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能(néng)力提升(shēng)下长期向好，银行资产质量(liàng)下行风险封(fēng)住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全(quán)年盈利(lì)能力修复，银(yín)行板块配置价值提(tí)升(shēng)。该机(jī)构认为1季(jì)报(bào)行业盈(yíng)利增速低(dī)点确(què)认，主要(yào)受(shòu)资产重定(dìng)价以及居民端复苏低(dī)于预(yù)期的影响。展(zhǎn)望后续(xù)季(jì)度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向(xiàng)和风险偏好的(de)修(xiū)复仍(réng)然值得期待，成为(wèi)推动板(bǎn)块盈利回升(shēng)的催(cuī)化剂。我们继续(xù)看好银行(xíng)板块全(quán)年表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前银行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复(fù)至疫(yì)情前(qián)水平，在(zài)后续盈利(lì)有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时点银行(xíng)板块的(de)配置价值提升。

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