4月(yuè)中国(guó)宏(hóng)观(guān)数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景(jǐng)气(qì)度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计(jì)4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样(yàng)受低基(jī)数提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至(zhì)11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格(gé)持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基(jī)数下(xià)、预计4月名(míng)义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格(gé)指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流(liú)景气度(dù)环(huán)比有所回落(luò)，但低基数(shù)效(xiào)应提(tí)振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业开工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化开工率环(huán)比(bǐ)上行3个(gè)百分(fēn)点、高炉开工(gōng)率环(huán)比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有(yǒu)所下(xià)滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比有所(suǒ)下行(xíng)，但受(shòu)去年同期低(dī)基数提振同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤其是汽(qì)车、电子(zi)、机(jī)械(xiè)电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工(gōng)业生产可能上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁(tiě)客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及车展等(děng)线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售(shòu)销(xiāo)量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年(nián)五一假(jiǎ)期居民(mín)此前受抑制的(de)旅游需(xū)求得到集中(zhōng)释放(fàng)，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人数及总收入(rù)均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向(xiàng)尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低基数提振，预计(jì)当月(yuè)总(zǒng)投资(zī)同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频(pín)数据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下(xià)行；土地(dì)成交方面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将重点(diǎn)关注：1）地产民(mín)企拿(ná)地及在手资(zī)金情况能否回暖，地(dì)产新(xīn)开工能否(fǒu)回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能否再度上行。基(jī)建端，4月(yuè)地方(fāng)新增专项债净发(fā)行3351亿(yì)元(yuán)，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元小幅下(xià)行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回落(luò)拖累食品价格下(xià)行：4月农产品批发(fā)价格200指数较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价(jià)格(gé)指(zhǐ)数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能继续(xù)下行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数(shù)总体(tǐ)较高；另(lìn为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思g)一(yī)方面，海外经济动(dòng)能继续(xù)减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继(jì)续(xù)回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落(luò)，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或(huò)有(yǒu)所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美元计(jì)）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长(zhǎng)有望保持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求(qiú)链的格局不断优化(huà)，出(chū)口增(zēng)长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口产业链(liàn)的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。预计4月新增(zēng)人民(mín)币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续年初(chū)至今的较(jiào)强势头(tóu)、购房需求回升背(bèi)景下房贷(dài)/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳(wěn)回升，政策(cè)性银行金融工具继续带动基建投资和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保持(chí)强势。信贷推动下(xià)，社(shè)融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资(zī)较去年同(tóng)期(qī)略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留(liú)抵退税低基数下，财(cái)政收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤(yóu)其民生和基建(jiàn)相(xiāng)关支出有望(wàng)保持较快增长(zhǎng)——预计(jì)政策性银行金融工(gōng)具(jù)仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地(dì)产政策(cè)不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月5日发(fā)表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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