金融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国(guó)家(jiā)统计局4月11日发(fā)布3月份物(wù)价数据后(hòu)，近日关于(yú)所谓“通缩(suō)”的话题(tí)就不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现(xi曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗àn)阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势可(kě)能是一种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更多靠内(nèi)生动(dòng)力，由(yóu)于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以(yǐ)欧美发(fā)达(dá)国家举例，疫情之后货币(bì)政(zhèng)策强刺(cì)激，带(dài)来高通胀后果不得(dé)不进行加息(xī)，而(ér)矫枉过正的加息过程又(yòu)带来银行业(yè)震荡(dàng)。在他(tā)看(kàn)来(lái)，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了(le)充(chōng)足(zú)的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国(guó)通胀水平较低可以(yǐ)看(kàn)得更(gèng)乐观(guān)一(yī)些，不必担心(xīn)中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是(shì)一个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会(huì)率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有比较强(qiáng)的(de)转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏(sū)，就(jiù)业(yè)为什么也没(méi)有特(tè)别明显改(gǎi)善？邢自强指(zhǐ)出，现在还(hái)处于(yú)经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗(néng)创造800万(wàn)个就业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年服务业(yè)只创造(zào)了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的(de)轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就(jiù)业(yè)相(xiāng)对低迷(mí)是有(yǒu)原因(yīn)的(de)，跟感受到的(de)服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升(shēng)只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速上(shàng)，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在(zài)增速上才能够逐(zhú)步消化之前(qián)积(jī)压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大(dà)概在今年底(dǐ)回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调(diào)没有通缩

　　4月(yuè)1曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗1日(rì)国家统计局(jú)公布3月物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价(jià)格(gé)指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度(dù)新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据领先于经(jīng)济(jì)数据，反(fǎn)映出(chū)供需(xū)恢(huī)复(fù)不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对(duì)“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有物价水平持续负增长、货币供应量(liàng)持续下降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴(bàn)随(suí)经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币(bì)供(gōng)应量）和(hé)社融增长(zhǎng)相对较快，经济运(yùn)行(xíng)持续好(hǎo)转，与通缩有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济基(jī)本面和(hé)高(gāo)基数等因素。邹(zōu)澜(lán)进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅(chàng)通保(bǎo)障到(dào)位，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回(huí)落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重(zhòng)从供(gōng)给(gěi)侧(cè)发力(lì)，去年以来支持稳(wěn)增长(zhǎng)力(lì)度(dù)持续(xù)加大，供(gōng)给端(duān)见效(xiào)较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效应传导(dǎo)有一(yī)个过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融(róng)数据领先(xiān)于(yú)经济数(shù)据，实(shí)际上反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当(dāng)前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数(shù)据发布会上，国家统计发言人(rén)付(fù)凌晖就近(jìn)期市(shì)场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了(le)回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物价(jià)会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保(bǎo)持低位，但这(zhè)不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏(sū)信号(hào)明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年基数(shù)效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们看到的是(shì)回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既(jì)不全面亦难(nán)持(chí)续，货币供应创新高，经(jīng)济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能低估了(le)服务业(yè)和(hé)其他不(bù)可(kě)贸易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广(guǎng)义的(de)通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而(ér)言，居民消费(fèi)能力(lì)和购房意(yì)愿在防疫政策优化后都在(zài)修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外(wài)生性与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货(huò)币(bì)供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似反常(cháng)，实(shí)则(zé)反(fǎn)映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当前的物价下行不是通缩，而是(shì)与基数效(xiào)应、前期非经济政(zhèng)策(cè)对(duì)企业家(jiā)信心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降(jiàng)有关(guān)。当前中国(guó)经(jīng)济仍(réng)在持续(xù)恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命(mìng)题。货币(bì)走(zǒu)高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产(chǎn)能(néng)过(guò)剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩大(dà)需求不仅于事(shì)无补(bǔ)，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是(shì)居(jū)民(mín)与企业支(zhī)出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三(sān)个原因。经济(jì)预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预期(qī)波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当(dāng)宏观预(yù)期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有小幅下行空间，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺是促(cù)成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价水平(píng)的回落多与(yǔ)有效需求(qiú)不(bù)足相关，在传统周期行业景气低(dī)迷(mí)的环境下，产业(yè)周期上行的成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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