近(jìn)日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿(yì)元的兴发集团(tuán)，其旗下(xià)子公司兴福电子公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的主(zhǔ)要(yào)产(chǎn)品是(shì)磷酸、硫酸(suān)等(děng)，其电子(zi)级磷酸(suān)产(chǎn)品是半导(dǎo)体加(jiā)工过程中的关键材料(liào)，公司客户包括(kuò)长江存储、华虹集团、中芯国际(jì)等，也(yě)获(huò)得(dé)大基(jī)金二期入股。

　　不过有意思的(de)是，兴福(fú)电子(zi)第(dì)二大客户竟然(rán)是可口可乐，这也无(wú)意间透露了一个冷(lěng)知识(shí)——可口可乐生产过程(chéng)中使用(yòng)的(de)磷酸，原来不(bù)只是常规的食品级磷酸，还(hái)用到(dào)了更高纯度(dù)的电(diàn)子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子(zi)间接控(kòng)股股东还与第二大(dà)股东有可(kě)复活的对赌协议。且其中一条比较(jiào)少见(jiàn)，即(jí)在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子(zi)主要(yào)从事从事(shì)湿(shī)电(diàn)子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产品按照纯度等级分为电(diàn)子级(jí)磷酸(suān)、食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)，电子级(jí)磷酸(suān)可分为IC级(jí)磷酸和面板(bǎn)级磷酸(suān)。各磷酸产品的纯度(dù)等级由(yóu)高到(dào)低分(fēn)别为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福(fú)电子在生产电子级磷(lín)酸、电(diàn)子(zi)级(jí)硫酸的(de)同时会(huì)产(chǎn)生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸(suān)的主营业(yè)务收入帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收(shōu)入(rù)摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里(lǐ)有个点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年第二大客(kè)户为可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申(shēn)报稿显示的(de)主要销(xiāo)售内容为磷酸产品(pǐn)。这个销售金额(é)比(bǐ)兴福(fú)电子(zi)当年食品级磷(lín)酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原(yuán)因(yīn)是(shì)，兴福电子电子级磷酸产品(pǐn)除销(xiāo)售给集(jí)成电(diàn)路(lù)行业(yè)、显示面板行业客户外，还销售给(gěi)可(kě)口可乐公司、化工(gōng)品贸易商等其他行业客(kè)户。由于(yú)可口可乐公司对磷酸产品(pǐn)的品质要求高于一般的食品级磷(lín)酸，公司(sī)销售给可口可乐(lè)公司的磷酸(suān)产品(pǐn)等(děng)级实际(jì)为(wèi)符(fú)合(hé)食品级要求的(de)面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收入分(fēn)别为(wèi)2.55亿(yì)元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个(gè)看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期(qī)会(huì)计差(chà)错更正及(jí)追(zhuī)溯调整(zhěng)，比如兴福(fú)电子原(yuán)报表2020年净(jìng)利润为-744.2万(wàn)元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个(gè)点为，兴福电子2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万(wàn)元。某会计(jì)师事务(wù)所合伙人(rén)对记(jì)者(zhě)表示，非(fēi)经常性(xìng)损(sǔn)益是(shì)指公(gōng)司发生的与经营业务无直接(jiē)关系，或是虽与(yǔ)经(jīng)营业务相关，但(dàn)由于其性质、金额(é)或(huò)发生频率(lǜ)，影响了真实(shí)、公允(yǔn)地反映公司正常盈利能力(lì)的各项(xiàng)收入(rù)、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴福电子(zi)2022年(nián)归母净(jìng)利润由1.91亿元(yuán)降(jiàng)至(zhì)1.46亿元(yuán)。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴福电子(zi)2020年至(zhì)2022年业绩增长与主营业务(wù)毛(máo)利率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年(nián)和2022年的有关毛利率，已经超过(guò)申报稿列举的同行业可比公司平均水平。对此，兴(xīng)福电子在申报(bào)稿中表示(shì)，2021年以来公司陆续实现众多集成(chéng)电路客户的产(chǎn)品认证及批量供(gōng)货，毛利率水(shuǐ)平(píng)较高的集(jí)成电路用湿电子化学品销售(shòu)收(shōu)入占比持续(xù)提升，且(qiě)公司根据部分产品(pǐn)原材料价格上涨情况(kuàng)适(shì)时调高了产品销售(shòu)价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那(nà)么(me)，在此情况下，兴(xīng)福电子未来毛利率还有(yǒu)多少上升空间(jiān)？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还能(néng)持续提高业绩(jì)？

　　从股权(quán)结构来看，兴(xīng)福电子(zi)控股股(gǔ)东为上市公司兴(xīng)发(fā)集团，其直接持有兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东(dōng)为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大(dà)股(gǔ)东为国家集(jí)成电路基(jī)金二期，持股比例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子间接控股股东宜(yí)昌兴发(fā)与国家集成电路基金二期(qī)之间存在对赌协(xié)议。虽(suī)然(rán)随(suí)着(zhe)兴福(fú)电子IPO，相关协议(yì)已(yǐ)经终止(zhǐ)，但回(huí)购权和随(suí)售(shòu)权存在可以“复活”的条(tiáo)件，且(qiě)其中(zhōng)一(yī)条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合(hé)格IPO是指通(tōng)过(guò)上(shàng)市委审(shěn)议，还是指拿到证监会批(pī)文？

　　如果是(shì)指(zhǐ)通(tōng)过上市(shì)委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个(gè)月内没有(yǒu)上会结果(guǒ)的企(qǐ)业(yè)比较少，但不是(shì)没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示(shì)，处于正常待审(shěn)核阶段的(de)合合(hé)信息(xī)和先正达(dá)，受理日期已经超(chāo)过(guò)18个月。

　　如(rú)果是指(zhǐ)拿(ná)到(dào)证监会批(pī)文，也有(yǒu)企业超(chāo)过。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目显示，20家提(tí)交注册的(de)企业中(zhōng帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好)有(yǒu)2家受理(lǐ)日期(qī)已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子(zi)合格IPO是指哪个？如果18个(gè)月(yuè)后，彼时兴福电子处(chù)于(yú)正(zhèng)常IPO流程(chéng)中，又会演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超过1亿股，占发行后(hòu)总(zǒng)股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达(dá)到的目(mù)标估值为54亿元。值(zhí)得(dé)一提的是(shì)，15家战略投(tóu)资者2021年(nián)12月对兴福电子增资时，公(gōng)司的投后(hòu)估值为24.96亿元(yuán)。考虑(lǜ)稀释作用后(hòu)，15家战略投(tóu)资者的增值率为(wèi)56.23％，增值了(le)4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何(hé)？

　　兴福电子(zi)重大经(jīng)常(cháng)性关联(lián)采(cǎi)购主(zhǔ)要系向关联方采购(gòu)黄磷(lín)、液体三(sān)氧(yǎng)化硫等原材料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年(nián)，兴(xīng)福电(diàn)子的(de)重大经常性关联采购金额（不含建筑工(gōng)程服务采购）分(fēn)别为1.22亿(yì)元、2.06亿(yì)元和(hé)1.95亿元，占营(yíng)业成本的比重(zhòng)分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接(jiē)控股(gǔ)股东宜(yí)昌兴发的下(xià)属公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部(bù)分(fēn)主要(yào)原材料的(de)关(guān)联采购占比较(jiào)高。比如，报告期内，公司(sī)普(pǔ)通黄(huáng)磷关联(lián)采(cǎi)购(gòu)金额占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液(yè)体三(sān)氧化硫关联采购金(jīn)额(é)占同类产品采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示(shì)，在主营业务方面，兴福电(diàn)子(zi)是控股股东兴发集团(tuán)合并报表范围(wéi)内(nèi)唯(wéi)一从事湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品(pǐn)相(xiāng)关(guān)业(yè)务的主体，与兴发集团及其(qí)控制的其他公司主营业(yè)务及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子(zi)没(méi)有在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预(yù)测，但兴发集团(tuán)2023年第一季度的业绩并(bìng)不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季度(dù)营(yíng)业(yè)收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净(jìng)利润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告中(zhōng)表示(shì)，归母净利润较上年同期(qī)大幅降低，主(zhǔ)要是(shì)受(shòu)市场供(gōng)需变化影(yǐng)响，自2022年(nián)下半年(nián)以来(lái)，草甘膦(lìn)、有(yǒu)机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价格(gé)持续下跌，在今年(nián)一季(jì)度跌幅(fú)扩大，至一(yī)季度末，草(cǎo)甘膦(lìn)价格已跌至行业成本线附近(jìn)，有(yǒu)机硅DMC已(yǐ)跌破行业(yè)成本线。在价格下跌(diē)过程中(zhōng)，公司上述产品产销量同比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在公告中谈及湿电子化学品，即公司(sī)湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂(jì)等(děng)成长性(xìng)产品市场需(xū)求(qiú)总体(tǐ)良好(hǎo)，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴发集(jí)团另一则(zé)公告显示，湿(shī)电子化学品2023年第一季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度(dù)的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一(yī)季度统计口径不太一(yī)样，销量数据不太(tài)好找，所以不太好具体判断湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品相关(guān)收入的变化。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年第一季(jì)度的(de)业绩(jì)具体表现(xiàn)如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规(guī)方(fāng)面，兴福电(diàn)子曾(céng)受到宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理执法局的行政处罚(fá)，处(chù)罚金额为28.16万元(yuán)。原因是兴(xīng)福电子无(wú)证建设房屋，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平(píng)方米(mǐ)，总造(zào)价563.15万元。另外(wài)，兴福电(diàn)子控股(gǔ)股东兴发(fā)集团的(de)副总经(jīng)理赵勇于2023年4月被(bèi)上(shàng)交所予以监(jiān)管警(jǐng)示(shì)的决定(dìng)，原因(yīn)是赵勇交易兴(xīng)发集(jí)团可转债构成短线交易帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好。

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