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　　5月11日，统(tǒng)每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下计(jì)局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下关的服务(wù)业延续(xù)涨价(jià)

　　物(wù)价(jià)作(zuò)为经济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表现(xiàn)相对低迷(mí)、实属常态(tài)。传(chuán)统周期下，经(jīng)济(jì)的周期性波动，主要由需(xū)求端驱动，物(wù)价作为经(jīng)济的(de)滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济(jì)复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表现一度(dù)相对(duì)低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需(xū)拖累(lèi)部分(fēn)商品(pǐn)价格(gé)回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自(zì)于(yú)食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由(yóu)需求主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充(chōng)足，价格(gé)回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国(guó)际定(dìng)价的(de)大(dà)宗商品价格回(huí)落，带动交通工具用燃料(liào)等分项环(huán)比延续低于季节性，部(bù)分耐用(yòng)品价格回落(luò)也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解(jiě)等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关(guān)的商品和服务，在(zài)价格上已有连(lián)续体现。终(zhōng)端(duān)需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商(shāng)品服务(wù)同比自年初(chū)以来明显回升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上(shàng)游行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱制造(zào)业价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消费(fèi)活动持续改善等或带(dài)动内生动(dòng)能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍(réng)在(zài)逐(zhú)步显现(xiàn)。叠(dié)加(jiā)基数贡献、及部(bù)分商品价格回(huí)落拖累(lèi)逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素(sù)较(jiào)上月回落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪(zhū)肉环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱等服务项(xiàng)涨价(jià)延(yán)续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环(huán)比明(míng)显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产(chǎn)资(zī)料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延(yán)续回落外，衣着、一般(bān)日用品环(huán)比由(yóu)负转正，耐(nài)用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看，原油等(děng)上游原材料链条(tiáo)相关价格回落(luò)，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价(jià)格(gé)回落、上游原材料链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工(gōng)、燃(rán)气(qì)供应环(huán)比延续(xù)回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等(děng)部分中下游制造业价格有所回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究(jiū)报(bào)告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机(jī)构：国金证券股份(fèn)有限(xiàn)公司

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