私募(mù)基金(jīn)运作即将迎来更全面的(de)新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协(xié)会（下称中基(jī)协）就起草(cǎo)的《私募证券投资基金(jīn)运作指(zhǐ)引》（下称《运作(zuò)指引(yǐn)》）向社会(huì)公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金法将私募证券投资基金(jīn)纳入统一规范，中基协实施(shī)登(dēng)记(jì)备(bèi)案以来，我(wǒ)国(guó)私募(mù)证券投资基金行业发展迅速，规模不(bù)断增加。截至2022年年末(mò)，中基协已登记私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)管理(lǐ)人9000余(yú)家(jiā)，存续(xù)私募证券投资基(jī)金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券(quàn)投(tóu)资基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金(jīn)、债券和场内外衍生品，已经成为(wèi)资本市场重要(yào)的(de)机构投资者之一。中基协结合私募证(zhèng)券投资基金行业实践，坚(jiān)持规范发展和(hé)问题导向(xiàng)，起草形成(chéng)《运作指引》，明确底线要(yào)求，针对重(zhòng)点问题予以规范，完(wán)善私募证券(quàn)投资(zī)基金运作规则体(tǐ)系(xì)。

　　本(běn)次(cì)征求意见(jiàn)的《运作指(zhǐ)引》共计(jì)三十二条，对私(sī)募证券(quàn)投资基金募集(jí)、投资(zī)、运(yùn)作管理(lǐ)等(děng)环节提出了规范要求(qiú)。具体(tǐ)来(lái)看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要(yào)求上，明确私募(mù)证券投资基金初(chū)始(shǐ)募集及(jí)存续规模不得低于(yú)1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了修订后的《私募投资基金登记备案办(bàn)法》（下(xià)称《备案办法》）及配套指引，进一步明确(què)了(le)私募登记(jì)备案标准，其中就(jiù)提出私(sī)募证券基金初始实缴募(mù)集资(zī)金规模不低于1000万元人民币。此次《运(yùn)作指引(yǐn)》的相关(guān)要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但(dàn)引发(fā)市场热(rè)议(yì)的是(shì)，基(jī)金合同中应当明确(què)约定，除市场波(bō)动导致净值(zhí)变化(huà)外，连续(xù)60个交易日(rì)出(chū)现(xiàn)基(jī)金资产净(jìng)值低于1000万元人民币的，该私募证券投资基金(jīn)进入清算流程(chéng)。

　　有行业(yè)人(rén)士认为，《运(yùn)作(zuò)指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规模的(de)基础上(shàng)，增加了存续要求，这可(kě)以(yǐ)有效(xiào)避免《备案办法》出台(tái)后，通过募(mù)集资金(jīn)后再赎(shú)回的方式(shì)备(bèi)案的(de)“壳基金”。此外，这(zhè)也体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模(mó)的私募生存难(nán)度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动(dòng)性风险(xiǎn)管理，《运作(zuò)指引》要求私募证(zhèng)券投资基金开(kāi)放申赎频率不得高于每(měi)月一次。为(wèi)引导投资者理性投资、长期投资(zī)，《运作指引》明确基金合(hé)同应当约定(dìng)投资(zī)者不(bù)少于6个月的份(fèn)额(é)锁定期安排(pái)。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投(tóu)资要求上，为引(yǐn)导私(sī)募证券投资基金管理人提升专业(yè)投资能力，组(zǔ)合投资、分散风险，要求私(sī)募证券投资基金采取资产组合的方式进行投资。单(dān)只私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金投资于同一资(zī)产的资(zī)金，不得(dé)超过该(gāi)基金净资(zī)产的25％；同一私募(mù)基金管理人管理(lǐ)的全部私募证券投资基金投资(zī)于同一(yī)资(zī)产的资(zī)金，不得超过该资(zī)产的25％。银行活(huó)期(qī)存款、国债、中(zhōng)央银行票据、政策性金融债(zhài)、地方政府(fǔ)债券(quàn)、公开募(mù)集基金等中国证监会、协会认可(kě)的投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)明确禁止多层嵌套，要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金架(jià)构应当(dāng)清晰、透明(míng)，不得(dé)通(tōng)过(guò)设置(zhì)复杂架构、多(duō)层(céng)嵌套(tào)等方式规避监管要求。私(sī)募证券投资基金(jīn)投资于(yú)其他私(sī)募证券投资基金或(huò)者金融机构(gòu)发行的资产管理产品的，应当明确约定所投资(zī)的(de)私募(mù)证券投资基金或(huò)者资产管(guǎn)理产品不再投资除(chú)公开募集(jí)基金以外的其他私募证券投资基金(jīn)或者资产管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求上(shàng)，明确(què)私募基金应当以风险管理、资产配置为目标开展衍(yǎn)生品交易，不得将(jiāng)衍生品交易异化为(wèi)股票、债(zhài)券等场内标的的杠杆融资工具，不(bù)得为不(bù)适格投资者(zhě)提供(gōng)通(tōng)道服务，提出(chū)集(jí)中(zhōng)度、杠杆(gān)等要求(qiú)。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人建立健(jiàn)为什么梅西的人缘远比c罗好全内(nèi)部制(zhì)度(dù)，遵(zūn)循(xún)投资者利益优先(xiān)与公平交(jiāo)易(yì)原则，防范利益输送(sòng)。对(duì)量化(huà)私募(mù)证(zhèng)券投资基金在交易系(xì)统安全、异常交易监(jiān)控、内(nèi)部管理、资料保(bǎo)存、产品命名等方面提出(chū)规范(fàn)要求。进(jìn)一步细化对私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资运作（如衍(yǎn)生品、境外资(zī)产等特(tè)殊(shū)交易(yì)）的信息披露要(yào)求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同规模(mó)私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人和私募(mù)证券投资基金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作指引》还要(yào)求(qiú)规模以上私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人定期开展(zhǎn)压(yā)力测试、建(jiàn)立风(fēng)险准(zhǔn)备金制度等。具体来看(kàn)，同一实际控制人控制的(de)私募(mù)基金(jīn)管理人(rén)在(zài)最近一年(nián)度末合(hé)计基金管理规模在(zài)20亿元以上的，应当持续(xù)建立健全流动性风险监测、预警(jǐng)与应急处置、关于预警线(xiàn)与止(zhǐ)损线的风险管理制度(dù)，每季度至少进行一次压(yā)力测试。私募基金(jīn)管(guǎn)理人应当结合市场(chǎng)状况和自身管理能(néng)力(lì)制定并持续(xù)更(gèng)新流动(dòng)性风险应急预案，明(míng)确预案触发情景、应急程(chéng)序与(yǔ)措施等。

　　《运(yù为什么梅西的人缘远比c罗好n)作(zuò)指引》明确禁止通(tōng)道(dào)业务，私募基金管理人应当(dāng)对投资者资金(jīn)来源(yuán)的(de)合规性(xìng)进行审查，不得由投资者或其指定第三方下达投资指令或者自行负(fù)责(zé)投资运(yùn)作，不得为金(jīn)融机构、其他私募基金(jīn)管理人，金融(róng)机构资(zī)产管理产品以及其他(tā)私募基金提(tí)供规避投资范(fàn)围、杠杆约(yuē)束(shù)、投资者门槛等监管要求(qiú)的(de)通道(dào)服务(wù)。

　　一位私募人士向期货日报记者表(biǎo)示，综合来(lái)看(kàn)，私募监管的实际标(biāo)准在向金融机(jī)构(gòu)管理(lǐ)标准看(kàn)齐(qí)，《运作指引》如果按(àn)目前(qián)征求意(yì)见稿的水(shuǐ)平落(luò)实，执行后会快速(sù)抹平私募基金(jīn)相(xiāng)对其他资(zī)管产品(pǐn)的灵活度，让(ràng)资金方的投放偏好回(huí)到(dào)策略(lüè)表现及管理人的整体(tǐ)运营和服(fú)务水平上，而非政策监管红利。这将更有利(lì)于(yú)行(xíng)业的健(jiàn)康(kāng)发展，回(huí)归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投(tóu)资基金(jīn)按照(zhào)《运作指引(yǐn)》要求执行(xíng)。同时为减(jiǎn)少新老(lǎo)基(jī)金的套利(lì)空间，对存量基金针对(duì)不同(tóng)情(qíng)况提出(chū)差异化整改要(yào)求，并对重(zhòng)点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求(qiú)、开展(zhǎn)通(tōng)道(dào)业务、不符(fú)合(hé)最低(dī)存续规(guī)模等触及底线要求(qiú)的(de)存量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增募(mù)集(jí)规模(mó)及投资者，不得展期，新增投资活动获(huò)得(dé)须符(fú)合《运作指(zhǐ)引》要求，合同(tóng)到期后予以清算(suàn)；

　　对(duì)于(yú)不符合《运作指引》中关于投资集中(zhōng)度(dù)、嵌套层数、杠杆比例(lì)、债券(quàn)及衍生品交易等投资要求的，给(gěi)予12个(gè)月整(zhěng)改(gǎi)过(guò)渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集的投资者要(yào)求(qiú)设置不少于6个月的(de)份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的为什么梅西的人缘远比c罗好(de)，变(biàn)更(gèng)后(hòu)内容应(yīng)当(dāng)符合《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)；基金合同存续期限发(fā)生(shēng)变化的，应当按照(zhào)《运作指引》修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对于存量基(jī)金中无(wú)固定(dìng)存续期限的私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金，要求在(zài)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行(xíng)后12个月内，修改基金(jīn)合同(tóng)，约定明(míng)确(què)的基金存续期，以促(cù)进(jìn)目前存量永续基金限(xiàn)期整改。

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