原本(běn)被视为(wèi)极其艰难的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业(yè)2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露(lù)完毕(bì)，整体来看(kàn)，稳健(jiàn)增长(zhǎng)依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上(shàng)市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实(shí)现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收取得了两位数(shù)增长。在打(dǎ)响疫情后(hòu)首个(gè)春(chūn)节动(dòng)销战后，今年一季(jì)度白(bái)酒业普遍实(shí)现(xiàn)“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过(guò)去三年(nián)，外部(bù)环(huán)境(jìng)对白(bái)酒造成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩(jì)来看，头部(bù)酒企(qǐ)的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且(qiě)引导(dǎo)行业结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)集中(zhōng)度提升(shēng)，头(tóu)部酒企持(chí)续向前，非(fēi)名酒品牌(pái)难以(yǐ)望其项背(bèi)，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼(bǐ)伏间(jiān)，正处(chù)于新(xīn)一轮调整周(zhōu)期的(de)白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒(jiǔ)企业(yè)的一个共同主题是去库(kù)存(cún)，谁(shuí)快谁就会占得先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年(nián)白(bái)酒行业营收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中，20家白(bái)酒上市企业(yè害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些)营(yíng)收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来(lái)看，白酒结构性增长的表现之(zhī)一是优势(shì)品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经(jīng)连续(xù)多年下(xià)降，行业集中度(dù)不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济(jì)增长的(de)主要动力。年报(bào)显示，头部名酒(jiǔ)企业基(jī)本(běn)保持了(le)两位(wèi)数(shù)增长，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了(le)近(jìn)3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次(cì)突破千亿大(dà)关(guān)。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了(le)良性的增长，疫(yì)情(qíng)放开后(hòu)消费(fèi)场景的(de)多元化，对于中(zhōng)国(guó)白酒的复兴是一个非常(cháng)好的(de)加持。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)的另一(yī)个(gè)特(tè)征(zhēng)是，在过去取(qǔ)得了稳定增长(zhǎng)和(hé)快(kuài)速(sù)发展的(de)企业，基本(běn)形成了中高端驱动(dòng)增(zēng)长的发展模式，这在年报中(zhōng)得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端一(yī)如(rú)既往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格(gé)带布(bù)局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为(wèi)产品结构优化的需(xū)要，白酒技改(gǎi)扩产推动(dòng)了(le)各酒企(qǐ)、产区的优质产能(néng)的释(shì)放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了(le)实(shí)施(shī)技改、产能扩建等(děng)项目，这(zhè)些都是企业为持(chí)续(xù)保持结构(gòu)性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡(cài)学(xué)飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下(xià)，头(tóu)部酒企会持(chí)续走强，并(bìng)且利(lì)用自身的品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压非(fēi)名酒市(shì)场(chǎng)，而基(jī)于品类(lèi)和产品的名酒格局很快形成，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二(èr)三(sān)线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧 非(fēi)名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累(lèi)计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业(yè)财(cái)报(bào)发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在(zài)加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发(fā)现，2019年20家上(shàng)市(shì)企业中(zhōng)，规模在40-100亿元(yuán)级别的(de)仅有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得(dé)酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一(yī)步变(biàn)成7家，在前一(yī)年的6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四(sì)家企业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的二(èr)级梯(tī)队，都(dōu)是在(zài)各自省内有一(yī)定话语权、有较大(dà)市(shì)场(chǎng)规模、省外市场(chǎng)开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的(de)竞争，也推动了二级梯队(duì)的分化加速。蔡学(xué)飞(fēi)向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产(chǎn)品升级(jí)和全国化(huà)布局，挤进一线市场，害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些要(yào)么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金(jīn)流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举例而言，今(jīn)年一季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实(shí)现营(yíng)收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因为去年同期基数(shù)较高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在(zài)省内“内(nèi)卷”和(hé)名酒“高压(yā)”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明(míng)显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净(jìng)利润在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归(guī)咎于(yú)品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家(jiā)白酒上市企业(yè)中(zhōng)，有17家企(qǐ)业毛利率在(zài)60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证(zhèng)了白酒超强(qiáng)的盈利能力(lì)，但(dàn)透(tòu)过年(nián)报，白(bái)酒的高库(kù)存更(gèng)加(jiā)值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮(liáng)液紧随其(qí)后(hòu)。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来看(kàn)，泸州老窖(jiào)、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他(tā)酒企库存增(zēng)长基(jī)本都在两位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度上反映当前(qián)渠道(dào)的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井(jǐng)贡酒等(děng)同比降幅(fú)超五成。截至今年一季度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研(yán)究院(yuàn)专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业(yè)绩非常优秀。但是我们发现整个市(shì)场(chǎng)除了茅(máo)台(tái)供不应求(qiú)以(yǐ)外，其他产品都存在价(jià)格倒(dào)挂现(xiàn)象，这(zhè)说明除茅台以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但(dàn)他也(yě)表示，“预计今年下(xià)半(bàn)年中秋节(jié)后有望成为酒业(yè)重回正轨(guǐ)发展的时(shí)间(jiān)节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存是行业(yè)性(xìng)问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法，他认为，随(suí)着国家(jiā)经济面的恢复(fù)以及(jí)社会活动(dòng)的复苏，会加速(sù)去库(kù)存，特别是名酒(jiǔ)库存会(huì)得到很大的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然会面(miàn)临不小的(de)库存(cún)压力。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液(yè)在投(tóu)资者关系(xì)互动平(píng)台回答(dá)投资(zī)者关(guān)于库(kù)存的问(wèn)题(tí)时就谈到(dào)，五粮液产品渠(qú)道库(kù)存(cún)量不到一个(gè)月(yuè)，属于(yú)正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大减，终端动销放缓，造成了社(shè)会库存积(jī)压(yā)。从(cóng)产(chǎn)能(néng)来(lái)看，近(jìn)十年来白酒产量在不断下降，白(bái)酒(jiǔ)产业存量(liàng)产能过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然是(shì)趋势之一(yī)。加之(zhī)消费观(guān)念、消费习惯(guàn)的变(biàn)化，即(jí)使是疫(yì)情后(hòu)消费场景大规模恢复(fù)的前提(tí)下，白酒(jiǔ)去库存依然(rán)需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业各环节(jié)都在(zài)努力，其中最关键的是(shì)，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的新渠道(dào)。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营(yíng)销上(shàng)大(dà)手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售费(fèi)用一(yī)栏的数(shù)字在逐(zhú)年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化(huà)得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期中胜出(chū)。

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