公募(mù)基金交(jiāo)易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)和券商结算模式(shì)之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基(jī)金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持(chí)有期(qī)混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金，该基金由博道(dào)基金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前(qián)正(zhèng)在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发(fā)证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸(xī)引(yǐn)了(le)行业(yè)各方目(mù)光，据业内人士(shì)透(tòu)露(lù)，除了广发(fā)证券有落地的基金产品(pǐn)之外，其他券商(shāng)、基金(jīn)公司也在关注研究(jiū)这(zhè)一(yī)新的模式(shì)，也在摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内人士看来，目(mù)前基金(jīn)结算模式迎来新时代。券商结(jié)算、银行(xíng)结(jié)算、类(lèi)QFII结算三类模式(shì)各有优劣(liè)，基(jī)金管理人可以根据(jù)不(bù)同(tóng)情况，选(xuǎn)择不(bù)同(tóng)的结(jié)算模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为(wèi)持有人(rén)提(tí)供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在(zài)公募基金25年的(de)历史长河中，托管(guǎn)人(rén)结算模式是最早出现(xiàn)也是最为成熟的基(jī)金结算模式。到(dào)了2017年，券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)启动试点，成为基金公司(sī)撬动券商资源的(de)有(yǒu)力抓手(shǒu)，之后由(yóu)试点转常规(guī)，发(fā)展迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新的交易结算(suàn)模(mó)式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的(de)博道盛兴(xīng)一年(nián)持有期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)。而目前正在发行(xíng)的易方达中(zhōng)证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金分别(bié)由(yóu)博(bó)道(dào)、易方达两家基金公司与广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证(zhèng)券是率先有落(luò)地基金产品的(de)券商，据了(le)解，其他券商也(yě)在(zài)积极研(yán)究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是(shì)指(zhǐ)，公募(mù)基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交(jiāo)易申报，由(yóu)托管银行进(jìn)行结算，在这种模(mó)式下，资(zī)金存放在托管银行的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模式的(de)与一般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具(jù)骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管(guǎn)银(yín)行，在券商开(kāi)立的(de)资金(jīn)账户无需实际上的银证转账存入(rù)资金，每(měi)个交易日基金公司(sī)采用申报交(jiāo)易额度(dù)，使用虚头寸资金的方(fāng)式进行场内交易，券商根据已申报的交易(yì)额度(dù)每日滚动计算(suàn)产品资金账户(hù)虚(xū)头寸资金余额，以实(shí)现对产(chǎn)品场内交易(yì)额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交(jiāo)易通过经纪券商完(wán)成，仍然保留了原(yuán)先券商(shāng)交易结(jié)算模(mó)式的交(jiāo)易(yì)前端(duān)控(kòng)制、验资验券的优点，同时(shí)资金结算(suàn)由托管行完成，解决了(le)部分托管行比较关注的托管资金归属(shǔ)保(bǎo)管问题，一(yī)定程(chéng)度上调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基金(jīn)券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富了(le)公募(mù)基金与(yǔ)证券公司结算(suàn)模式的选择，更好地满足(zú)各方差(chà)异(yì)化(huà)的需求，也印(yìn)证了券商财富管理转(zhuǎn)型(xíng)已经进(jìn)入更加成熟(shú)和(hé)高速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多(duō)样的(de)结(jié)算模式备选可(kě)以有助于降低运(yùn)营风险 、提升效率，促进公(gōng)募(mù)基金、券商渠道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式(shì)可以保证较好运营效率带(dài)来(lái)的优质交易体(tǐ)验的(de)同时，兼(jiān)顾券商与基金(jīn)公司的商业利益深度(dù)捆绑。随(suí)着(zhe)“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形成(chéng)，该(gāi)模式(shì)将进一(yī)步促进(jìn)，金融机(jī)构为(wèi)广大投资(zī)人提(tí)供更多(duō)的交易(yì)工具选择。”他进(jìn)一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行客(kè)户交易结(jié)算(suàn)资金的三方存管框(kuāng)架，谈(tán)及这类模(mó)式的(de)创新点，平安基金(jīn)总结(jié)为三大方面(miàn)：“一(yī)是虚头寸(cùn)：实现虚头寸(cùn)指令对接(jiē)，资金无(wú)需(xū)三方存(cún)管；二是交易(yì)交收(shōu)分离：证(zhèng)券(quàn)公司(sī)对产品场内交易进行(xíng)前端验资(zī)验(yàn)券；三(sān)是(shì)日终资金(jīn)对账(zhàng)：实(shí)现证(zhèng)券公司与(yǔ)托(tuō)管人系统对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式创新

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新(xīn)的交(jiāo)易结算模式(shì)，投资(zī)者对类QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基(jī)金采用类(lèi)QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是(shì)投资者关(guān)注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分(fēn)析指(zhǐ)出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎回都(dōu)通(tōng)过(guò)券商完成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式(shì)，其投资端业(yè)务也是通过(guò)券商完(wán)成，可以(yǐ)全方位(wèi)的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内(nèi)交易进(jìn)行前端验资验券(quàn)，可有效(xiào)防控异常交易和超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公募(mù)类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，较传统托管银行结算模式，有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是(shì)，加强了交易(yì)前端验资验券功(gōng)能，优(yōu)化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透支风险管理；二是(shì)，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式(shì)的(de)创新，类似(shì)与(yǔ)券商结算模式，捆(kǔn)绑了(le)商业利(lì)益，有利于券商代买市占(zhàn)率的提升。博时基金券商(shāng)业务部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商(shāng)结算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整场内外(wài)资金分布(bù)，效率有所提升(shēng)；二(èr)是，简化了开户环节，免去(qù)了三方存(cún)管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与风(fēng)险控(kòng)制两方面(miàn)的需求，相？过往(wǎng)的(de)结算模式体现出(chū)了？定优(yōu)势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下无需银证转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三(sān)？存管登(dēng)记确认；而相比托管人(rén)结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)下加(jiā)强了交易前端验资验券功(gōng)能，可优(yōu)化(huà)交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模(mó)式下，产品资金不(bù)是集中于原来的证券(quàn)公司资金账(zhàng)户，仍然存放在托(tuō)管行账户(hù)，实现的方式是需要(yào)将托管(guǎn)行(xíng)和券(quàn)商打通(tōng)。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将托管行和券商打通，免去银(yín)证转账的(de)步(bù)骤，解决了(le)普通券结模(mó)式下资金分散管理，资金划拨时间(jiān)受(shòu)银证转账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常投(tóu)资运作过程，减少银证转账(zhàng)资(zī)金划(huà)拨工作，例如(rú)，定期费(fèi)用支付、新股新债(zhài)缴款(kuǎn)与银行间(jiān)账户(hù)之间划拨等(děng)；

　　二是，对比(bǐ)券(quàn)商结算模式，一定量(liàng)减少了(le)证券资金(jīn)账(zhàng)户开户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是(shì)，更有利(lì)于明确各(gè)方(fāng)职责所在，以及(jí)完善业务(wù)风险管(guǎn)理。通过交易(yì)交收分离，证券公司前端验资验券可有效防控异常交易和(hé)超买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日(rì)终(zhōng)资金对账实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点(diǎn)不足之处：一方面(miàn)，类(lèi)似托管人结算模式，该(gāi)模(mó)式(shì)与托(tuō)管人结算模(mó)式一致，对投(tóu)资组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低结算备付金(jīn)与保(bǎo)证(zhèng)机制；另一(yī)方(fāng)面，虚(xū)头(tóu)寸机制(zhì)下(xià)，管理(lǐ)人、托管人与券(quàn)商三方需每日确(què)立(lì)场内/外资金分配比例。取决(jué)于投资(zī)组合交易特征(zhēng)，将增加日常投(tóu)资(zī)运营(yíng)管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内(nèi)观(guān)察(chá)看，不少基(jī)金公司对类QFII结算模式的关注(zhù)度较(jiào)高，也在(zài)筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这(zhè)类业务(wù)还涉(shè)及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募(mù)产(chǎn)品的限(xiàn)制仍(réng)有待解(jiě)决等问题(tí)，初期或更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公(gōng)司(sī)内部对这一业务进行了(le)探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金(jīn)公司(sī)人士表示，这类业务(wù)具备一定吸引力，相比较(jiào)托(tuō)管(guǎn)行结算模(mó)式和券商结算模(mó)式，这一(yī)模式(shì)可以同(tóng)时激(jī)发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参与，存在明(míng)显的先(xiān)发优(yōu)势。

　　博(bó)时券商业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但(dàn)是(shì)，对于固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募(mù)产品的限制(zhì)仍(réng)有(yǒu)待(dài)解决，成(chéng)为主流(liú)结算(suàn)模式(shì)仍不(bù)具备(bèi)条件。展望未来，预计相(xiāng)关金融(róng)机(jī)构对该(gāi)模式会保持高(gāo)度关注，会(huì)成为(wèi)选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心，认(rèn)为这是一个基金、券商、银行三(sān)方共赢的模式(shì)，有望(wàng)成为(wèi)新(xīn)的行业发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模式、托管人结算模式均有比(bǐ)较优(yōu)势(shì)；对(duì)托(tuō)管人而言，产(chǎn)品资金全(quán)额留(liú)存在托管账户，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司提高服(fú)务机构客户(hù)的能力，也加强了公司(sī)品(pǐn)牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过，基金公(gōng)司开(kāi)启类(lèi)QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是托(tuō)管行(xíng)和券商。博(bó)道基金(jīn)就表示，对(duì)基金公司来说(shuō)，总体保留(liú)沿用(yòng)券商结(jié)算模式(shì)下的(de)场(chǎng)内交易(yì)前端验资验(yàn)券相关流程和业务(wù)系统，个别如(rú)清算模块涉(shè)及一些小改动。但(dàn)券商和托(tuō)管行的系统改动(dòng)较大，如在系统直(zhí)连(lián)、账(zhàng)户管理、场内清算、场(chǎng)外(wài)清(qīng)算等多(duō)个环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)、基金(jīn)公司三方(fāng)参与。而记者从业内了解到，也有一(yī)些银行(xíng)、券(quàn)商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向(xiàng)三(sān)类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要(yào)变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起(qǐ)，采取(qǔ)的就(jiù)是(shì)银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然(rán)是目前(qián)公募基金(jīn)结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租(zū)用(yòng)券商的(de)交易席位(wèi)直连报盘交易所，托管人(rén)作为特殊结算参与人与中国(guó)结算进行(xíng)资金和证券(quàn)的清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结算模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试(shì)点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳(wěn)、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券结(jié)模式。根(gēn)据(jù)中(zhōng)金(jīn)公司统计，截(jié)至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模(mó)分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基金结算模式(shì)也正式(shì)进(jìn)入了新时代。

　　博(bó)道(dào)基金相关人士就表(biǎo)示，券(quàn)商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模(mó)式，每种结算模式各(gè)有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据(jù)不同情(qíng)况，选择不同的结算(suàn)模式(shì)，最大限度的调(diào)动(dòng)各方资源(yuán)，为持(chí)有(yǒu)人提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“随着(zhe)券结模(mó)式的持(chí)续(xù)推行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式的创新(xīn)发展，伴(bàn)随着(zhe)权(quán)益(yì)市场行(xíng)情(qíng)修(xiū)复及券商财(cái)富管(guǎn)理业务高速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型基(jī)金(jīn)等产品类型上，券结模式将有较(jiào)大发展空间。”上述平(píng)安基金相关人士(shì)表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看好(hǎo)券结模(mó)式(shì)的发展。据一位业内人士(shì)表(biǎo)示，现阶段券商结算(suàn)模式(shì)在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来(lái)说获得银行渠道的营销支(zhī)持(chí)难度较(jiào)大(dà)，券结模式能(néng)有效推动券商和基金公(gōng)司的合作关(guān)系(xì)，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述人士也表(biǎo)示，券(quàn)结(jié)模式保有量会(huì)更稳定一些，对(duì)于托管(guǎn)行有一(yī)个制衡的作用(yòng)。以前是(shì)小公司为主，现在也有一些(xiē)大(dà)公司(sī)陆续(xù)开始试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展的边际制约因素(sù)，也(yě)从“投(tóu)入成本较大、技术(shù)系统探(tàn)索较困难”转(zhuǎn)变为“产品(pǐn)策(cè)略(lüè)与市场环境及(jí)需(xū)求的(de)匹配度、业绩表现与客户(hù)体(tǐ)验的舒适度、销售(shòu)服务与渠(qú)骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差道陪伴的(de)契合度”。券(quàn)商(shāng)结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与(yǔ)券商(shāng)渠道(dào)的(de)中长期利益深度(dù)绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分(fēn)化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持(chí)续(xù)提(tí)供“好(hǎo)产(chǎn)品、好服务”的基(jī)金公司和证券(quàn)公司会受(shòu)益(yì)于这一(yī)发展变化。

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