4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零(líng)售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续(xù)回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工业生产(chǎn)及物流(liú)景(jǐng)气(qì)度环比(bǐ)有(yǒu)所回(huí)落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工(gōng)业生(shēng)产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化(huà)开工率环(huán)比上行3个百分(fēn)点、高炉开(kāi)工率环比(bǐ)回升2个(gè)百分点没事就吃溜溜梅什么意思，你没事吧没事就吃溜溜梅什么意思。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数(shù)环(huán)比(bǐ)有所下滑、较(jiào)21年同期(qī)跌幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度(dù)环比(bǐ)有所下行，但受去(qù)年同(tóng)期低基数提振同比有(yǒu)所上行(xíng)，尤其是汽(qì)车、电子、机(jī)械电(diàn)子(zi)等受疫情影响较(jiào)大的工业(yè)生产(chǎn)可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会(huì)消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房较3月均值(zhí)环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假期居(jū)民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集中释(shì)放(fàng)，国内旅游(yóu)出行(xíng)人数及总收(shōu)入均超过(guò)2021及(jí)2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应”下(xià)居民消费(fèi)倾(qīng)向尚未修(xiū)复(fù)至疫情(qíng)前水平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《快(kuài)评：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城(chéng)二手(shǒu)房(fáng)销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同(tóng)期上(shàng)行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节(jié)奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻璃库(kù)存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工(gōng)率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成交量环(huán)比较3月(yuè)同期分别(bié)下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况(kuàng)能(néng)否回(huí)暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再(zài)度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但(dàn)核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累(lèi)食品价格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品(pǐn)批(pī)发(fā)价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数(shù)较3月(yuè)上(shàng)行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能(néng)继续下行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月(yuè)PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较高；另一(yī)方面，海外经济(jì)动(dòng)能继(jì)续减弱且内(nèi)需(xū)仍待(dài)恢复(fù)，工业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上(shàng)没事就吃溜溜梅什么意思，你没事吧没事就吃溜溜梅什么意思行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商品价格总(zǒng)指数(shù)环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金属价(jià)格走(zǒu)弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名(míng)义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低(dī)基(jī)数(shù)及外贸需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的(de)一体化产业链、需求链的格(gé)局不断(duàn)优化，出(chū)口增长(zhǎng)韧性可能(néng)超(chāo)预期（参见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预(yù)计4月新增(zēng)人(rén)民(mín)币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的(de)较强势头、购房需(xū)求回升背景(jǐng)下(xià)房贷/居(jū)民(mín)贷款需求有望(wàng)继续企稳回(huí)升，政(zhèng)策(cè)性银行金融工具(jù)继(jì)续带动(dòng)基建(jiàn)投资和企(qǐ)业中长期(qī)贷款增(zēng)长(zhǎng)，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融同比(bǐ)增速或(huò)上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及(jí)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)融资较去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去(qù)年留(liú)抵退税(shuì)低基数下，财政收(shōu)入增长有望(wàng)回(huí)升；财政支出、尤其(qí)民生(shēng)和基建相关支出(chū)有望保持(chí)较快增长——预计政策(cè)性(xìng)银行金(jīn)融工具仍是近(jìn)期(qī)准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复(fù)苏不及预(yù)期、稳地产政(zhèng)策(cè)不及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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