公募基金交易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见(jiàn)的托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)和券商结算(suàn)模式之后，一种创新模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄然流行(xíng)。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立(lì)的(de)博道盛(shèng)兴一(yī)年持有期混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基(jī)金由(yóu)博道基金、广发(fā)证券、兴业银行三(sān)方(fāng)合作推出。目前正在发行的易(yì)方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行业各方(fāng)目光，据业内人(rén)士透露，除(chú)了广发(fā)证(zhèng)券有落地的基金产品(pǐn)之(zhī)外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多位业(yè)内人士看来，目前基(jī)金结算模式(shì)迎来新(xīn)时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基(jī)金(jīn)管理人(rén)可以根(gēn)据不同情况，选择不同(tóng)的(de)结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为(wèi)持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐渐落(luò)地

　　在公募基(jī)金25年的(de)历史(shǐ)长(zhǎng)河中，托管人结算模式是最早出现(xiàn)也(yě)是最为成熟的基(jī)金结算模(mó)式。到了2017年(nián)，券(quàn)商结算模式启动(dòng)试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之(zhī)后(hòu)由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基金报(bào)记(jì)者(zhě)了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金。而目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服(fú)务(wù)ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分别(bié)由博道、易方达两家基金公(gōng)司(sī)与广发证券、兴(xīng)业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司中，广发(fā)证(zhèng)券是(shì)率先(xiān)有落地基(jī)金产品的券商，据(jù)了解，其他券(quàn)商(shāng)也(yě)在积极研究这一新的业(yè)务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博(bó)道基金介(jiè)绍，所谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金(jīn)参照(zhào)QFII模式(shì)，通过(guò)证券公司(sī)进行交易申报，由托(tuō)管银行进行结算，在这种模式下(xià)，资金(jīn)存(cún)放在托管银行的托管账户，无须(xū)银证(zhèng)转账到证(zhèng)券公(gōng)司。这(zhè)也(yě)成为类QFII模(mó)式的(de)与一般券结(jié)模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来(lái)看(kàn)，类QFII模式中产品资金(jīn)集中(zhōng)存放在托(tuō)管银行，在券(quàn)商开立的(de)资金账户无需实际上的(de)银(yín)证(zhèng)转账存入(rù)资金，每个交易日基金(jīn)公司采(cǎi)用(yòng)申报交易额度(dù)，使用虚头寸资金的方式进行场内交易(yì)，券(quàn)商(shāng)根据已申报的(de)交易额度每日滚(gǔn)动(dòng)计算产品(pǐn)资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实现对产(chǎn)品场内交易额(é)度(dù)的(de)前端(duān)验(yàn)资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金(jīn)场内交(jiāo)易通过(guò)经纪券商完成(chéng)，仍然(rán)保留(liú)了原先券商(shāng)交易结算(suàn)模式的交易前端控(kòng)制(zhì)、验资验券的优点，同时资金结算由托管(guǎn)行完成，解决了部分托管(guǎn)行(xíng)比较关注的托管资金(jīn)归属保管问(wèn)题，一定程度上(shàng)调动(dòng)了托管行(xíng)的积(jī)极性。

　　在(zài)博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与证券公(gōng)司(sī)结算(suàn)模式的选择，更好地(dì)满(mǎn)足各方差异化的(de)需求，也(yě)印证了券商财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选可以有助于降(jiàng)低(dī)运营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促(cù)进公募(mù)基金、券商渠道、基金投资(zī)人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营效率带(dài)来的优质交(jiāo)易(yì)体验的同时，兼顾券商与基(jī)金公司的商业利(lì)益深度捆绑(bǎng)。随着“买(mǎi)方投(tóu)顾(gù)业务，产(chǎn)品工(gōng)具(jù)化(huà)配(pèi)置”的(de)趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一步促进，金(jīn)融(róng)机构为广大(dà)投资人提(tí)供更(gèng)多(duō)的交易(yì)工(gōng)具(jù)选择。”他进一(yī)步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行(xíng)客户交易结算资金(jīn)的(de)三方存(cún)管框架，谈及这类模(mó)式(shì)的创(chuàng)新点(diǎn)，平安(ān)基金总结为三大方面(miàn)：“一是虚(xū)头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无(wú)需(xū)三方存管(guǎn)；二是交易交收分(fēn)离(lí)：证券公(gōng)司对产品场内交易进(jìn)行前端验资验券；三(sān)是日终资(zī)金对(duì)账：实现证券(quàn)公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券(quàn)商(shāng)渠道的商业(yè)模(mó)式创新

　　作(zuò)为一(yī)种新的交易结算(suàn)模式(shì)，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的(de)结算模式，公(gōng)募(mù)基金采用类QFII结(jié)算模式有哪(nǎ)些(xiē)优劣势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指(zhǐ)出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集(jí)和日常(cháng)申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务也是通过券(quàn)商完(wán)成，可以全(quán)方位的(de)跟(gēn)券商合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是证券(quàn)公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验(yàn)资(zī)验券，可有(yǒu)效防控(kòng)异常交易(yì)和(hé)超买风(fēng)险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而(ér)言，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，较传统托(tuō)管银行结算模式(shì)，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能，优化交易监控和(hé)头寸(cùn)透支风险管理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾了与券(quàn)商渠道商业模式的创新(xīn)，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于(yú)券商代(dài)买市(shì)占率的提(tí)升。博时基(jī)金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一(yī)步分析称(chēng)，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好处：一是，无需银证转账即可调(diào)整场内外资金(jīn)分布(bù)，效(xiào修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜)率有所提(tí)升；二是，简化了开户环(huán)节，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金(jīn)人士认(rèn)为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式，可(kě)以兼顾(gù)资金使用(yòng)效(xiào)率(lǜ)与风险控制两(liǎng)方面(miàn)的需求，相？过往的结算(suàn)模(mó)式体现出(chū)了？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提升，同时也简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了三(sān)？存管登记确(què)认；而相(xiāng)比托(tuō)管人结算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下(xià)加强了(le)交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的主要优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金(jīn)不是集中于原来的证(zhèng)券(quàn)公司资金账户(hù)，仍然(rán)存放在托管行账户(hù)，实现的方式是需(xū)要将托管行和券商打(dǎ)通(tōng)。通过“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托管行和券商(shāng)打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结模式(shì)下资金分散管(guǎn)理，资(zī)金划(huà)拨时间受银证转账时(shí)间范围限制(zhì)的痛点。日(rì)常投(tóu)资(zī)运作(zuò)过程，减少银证转账资金划(huà)拨工作，例如，定(dìng)期费(fèi)用支付、新股(gǔ)新债缴款与银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是(shì)，对(duì)比券商结算模式，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了证券资金(jīn)账户(hù)开(kāi)户(hù)与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方(fāng)职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易(yì)交收分(fēn)离，证券公司(sī)前端验资(zī)验券可有效防(fáng)控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险，托管人负责交收；日终资(zī)金(jīn)对账实(shí)现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同(tóng)时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的几(jǐ)点(diǎn)不(bù)足之(zhī)处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托管人结(jié)算模式一致(zhì)，对投资(zī)组合而言(yán)需按月计(jì)算缴(jiǎo)纳最(zuì)低结算备付金与保(bǎo)证机制；另一方(fāng)面，虚(xū)头寸机制下，管(guǎn)理人、托(tuō)管人与券商三方需每日确立场内(nèi)/外资(zī)金分配比例。取决于投(tóu)资组合交易特征，将(jiāng)增加日常(cháng)投资运营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸(xī)引头(tóu)部(bù)基金公(gōng)司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不(bù)少基金公司对类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的(de)关注度较(jiào)高，也在(zài)筹备或启动相应的合作。不过，参与(yǔ)这类业(yè)务(wù)还涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期(qī)或更多是(shì)头部基金公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业务进行了(le)探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基(jī)金(jīn)公司人士表示(shì)，这类(lèi)业务具备一定(dìng)吸(xī)引力，相(xiāng)比较托管行结算模式(shì)和(hé)券商结算模式，这一模式可以(yǐ)同时激发银行(xíng)、券(quàn)商双方的销售力度，同(tóng)时在(zài)此(cǐ)类模(mó)式(shì)刚(gāng)刚起(qǐ)步阶段阶段参(cān)与(yǔ)，存在(zài)明显的先发(fā)优势。

　　博时(shí)券商(shāng)业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，关于(yú)类QFII结算模式(shì)仍处于修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜发展初期，该(gāi)模(mó)式特点鲜明。但是，对(duì)于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解(jiě)决，成为(wèi)主流(liú)结算模式仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预计相关金融机构对该模(mó)式会保(bǎo)持高(gāo)度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人(rén)士(shì)更有信心，认为这是一(yī)个(修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜gè)基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管(guǎn)理人而言，类(lèi)QFII结算模(mó)式较传统券结模(mó)式、托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)均(jūn)有比较优势；对托(tuō)管人而言(yán)，产品资金全额留存(cún)在托管账户，无(wú)需银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证(zhèng)券公司提高服务机构客户的能力，也加(jiā)强了(le)公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金(jīn)公司开启(qǐ)类QFII结算(suàn)模式，也涉(shè)及不少系统改造(zào)，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基金就表示，对基金(jīn)公(gōng)司(sī)来(lái)说，总体保留(liú)沿用券商结(jié)算模式下的场内交易前端验(yàn)资验券相(xiāng)关流程和业务(wù)系(xì)统，个别如(rú)清算模块涉及一些(xiē)小改动。但券(quàn)商和托管(guǎn)行的(de)系统改动较大(dà)，如(rú)在(zài)系统直连、账户管理、场内(nèi)清算、场外清(qīng)算等多个环节需要进行(xíng)升(shēng)级改(gǎi)造。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实(shí)现的模式来看，主要是广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴业银(yín)行、基金公司三方(fāng)参与。而记者从业内(nèi)了(le)解到，也(yě)有(yǒu)一些银行、券商对(duì)此也抱有积极(jí)态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发(fā)展25年以来(lái)，结算(suàn)模(mó)式发生了重要(yào)变化(huà)，从单(dān)一(yī)模式走向(xiàng)券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式(shì)，到(dào)目前已25年(nián)了，仍然是(shì)目前公(gōng)募基(jī)金结(jié)算的主流模式(shì)。这一模(mó)式是，基(jī)金管理人(rén)租用券商的交(jiāo)易席位直(zhí)连报盘交易(yì)所，托管人(rén)作为特殊结算参与人与中国结(jié)算进行资(zī)金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商(shāng)结算模式在(zài)2017年启(qǐ)动试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初(chū)由(yóu)试点(diǎn)转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年(nián)全年(nián)一共(gòng)有144只新(xīn)成立(lì)基金采(cǎi)用了(le)券结模式。根(gēn)据中(zhōng)金公司统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日(rì)，券结基金数(shù)量与规模分别为(wèi)616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模式(shì)，基金结算模式(shì)也正式进(jìn)入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表示(shì)，券商(shāng)结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发展，伴随着权(quán)益市场(chǎng)行(xíng)情修(xiū)复及券(quàn)商(shāng)财富管理业(yè)务高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在(zài)内的指数型基金等产(chǎn)品类型上(shàng)，券结模式将有较大发展空间(jiān)。”上述平安基金(jīn)相(xiāng)关人士表示。

　　不(bù)少人士(shì)也看好券结模式(shì)的发(fā)展(zhǎn)。据一位业内(nèi)人(rén)士表(biǎo)示，现阶段券(quàn)商结算模式(shì)在中小基金公(gōng)司中更加普遍。中小基金相对(duì)来说获得银行(xíng)渠道的营销支持难度较大(dà)，券结模式能有效推动券商和(hé)基(jī)金(jīn)公司(sī)的合作关系，有助于(yú)中小基金新产(chǎn)品(pǐn)开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模式(shì)保(bǎo)有量会更(gèng)稳(wěn)定(dìng)一些，对于托管(guǎn)行(xíng)有一个(gè)制衡(héng)的作用。以(yǐ)前是小公司(sī)为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆(lù)续开始试水(shuǐ)，以后会(huì)是一(yī)个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，券商结(jié)算模(mó)式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的(de)边际制(zhì)约因(yīn)素(sù)，也从“投入成本较大(dà)、技术系统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市(shì)场环境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现(xiàn)与(yǔ)客户(hù)体验的舒(shū)适度、销(xiāo)售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基金产品与券(quàn)商渠(qú)道的(de)中长期(qī)利益深度绑定；在此模(mó)式(shì)下，竞争格(gé)局会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券公司会(huì)受(shòu)益于这一发展变化。

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