金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中国(guó)首席经济学(xué)家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个(gè)月，并且(qiě)没(méi)有采取强(qiáng)刺(cì)激，更多靠内生动力(lì)，由于(yú)我(wǒ)们产(chǎn)能充裕(yù)，供给端恢(huī)复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发达国(guó)家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不(bù)得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过(guò)程(chéng)又带(dài)来(lái)银(yín)行业震荡。在(zài)他看来(lái)，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给决策层(céng)提供(gōng)了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期(qī)中国通胀水平较低可以看得更乐观一(yī)些，不(bù)必担心中(zhōng)国(guó)会陷(xiàn)入长期(qī)的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出(chū)，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要经济环(huán)境(jìng)有明显改善、企业感到盈利(lì)、订单有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘(pìn)。服务业率先复苏，就(jiù)业为什(shén)么也没有特别明(míng)显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前(qián)正(zhèng)常年份服务(wù)业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了(le)100万个(gè)岗(gǎng)位，两年(nián)加起来少(shǎo)创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的(de)失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低(dī)迷是有原(yuán)因(yīn)的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补上(shàng)去(qù)年底的坑，还(hái)没有回到潜在增速上，只有回到潜在(zài)增速上(shàng)才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概在今(jīn)年底回(huí)到疫(yì)情前的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家统(tǒng)计局公(gōng)布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上(shàng)月扩(kuò)大1.几率还是机率 概率和几率一样吗1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速(sù)双(shuāng)双回落(luò)，一季度新增贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据(jù)领先于经济数据，反映(yìng)出(chū)供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一(yī)季度(dù)金融(róng)统计数(shù)据有关(guān)情况新闻发布会。央行货(huò)币政策司(sī)司长邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国不(bù)存(cún)在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩”提(tí)法要(yào)合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供(gōng)应量(liàng)持续(xù)下降的(de)特征，且(qiě)常伴随(suí)经济衰退。当(dāng)前(qián)我国物价(jià)仍(réng)在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相对(duì)较(jiào)快，经(jīng)济运行持(chí)续(xù)好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价(jià)回落是因为经(jīng)济(jì)基本面和高基数等因素(sù)。邹澜进(jìn)一步(bù)解释，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国内生产持续(几率还是机率 概率和几率一样吗xù)加(jiā)快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效(xiào)应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月(yuè)国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信(xìn)贷(dài)较几率还是机率 概率和几率一样吗快增长与物价回落并(bìng)存(cún)，本(běn)质上受时(shí)滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重(zhòng)从供(gōng)给侧发力，去年以来(lái)支(zhī)持稳(wěn)增长力(lì)度持续加(jiā)大，供给端(duān)见效较(jiào)快。但实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应(yīng)传导有一个过程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也使企业(yè)和(hé)居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融(róng)数据(jù)领先于经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济数据发(fā)布会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就近(jìn)期市场(chǎng)热议的中国经济(jì)是否会陷入通(tōng)缩进行了回应(yīng)。他(tā)表示，总(zǒng)的来看，当前中(zhōng)国经济没(méi)有出(chū)现通缩(suō)，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通(tōng)缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格(gé)带动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价格表现来看，由于去年(nián)基数较高，国际大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫(yì)情(qíng)影响供给偏紧，导致(zhì)去年(nián)二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低(dī)位，但这不(bù)说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随着下(xià)半年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步消除，价格会(huì)回到一(yī)个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券(quàn)商经济(jì)学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据(jù)呈现复苏信号明(míng)显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成(chéng)立，预(yù)计下半年(nián)基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公(gōng)司(sī)称(chēng)，“我们看(kàn)到的是回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价(jià)下降既不全面(miàn)亦难(nán)持续，货币供应(yīng)创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出(chū)，CPI可能低估(gū)了服(fú)务业和其他不可贸易品的(de)通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义(yì)的通胀走势最重(zhòng)要(yào)的风向(xiàng)标(biāo)之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民(mín)收入、居民消费倾(qīng)向(xiàng)、还(hái)是居民资产负(fù)债(zhài)表的边际变化而言，居民(mín)消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行(xíng)不(bù)是通缩，而是(shì)与基(jī)数效应、前(qián)期非经济政策对(duì)企业家信(xìn)心的冲击以及(jí)疫情后居民风(fēng)险偏好下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经济仍在持(chí)续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币(bì)增长大幅(fú)度超过经济(jì)增长的情况下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪命题(tí)。货币(bì)走高，价(jià)格(gé)走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币扩张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民(mín)与企业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向三个原因(yīn)。经济(jì)预期在经历一轮(lún)上修与下修(xiū)后，当前宏观(guān)预期波动率再(zài)次抬(tái)升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依(yī)然(rán)有小(xiǎo)幅(fú)下行空间，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通(tōng)缩环境下景气(qì)行业的稀缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛的(de)重要外部因素(sù)，物价(jià)水平的(de)回落多与有(yǒu)效需求(qiú)不足相关，在传统周期(qī)行业(yè)景气低迷的(de)环境(jìng)下，产(chǎn)业周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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