金(jīn)融界5月27日消息 近(jìn)日因为(wèi)昆明国(guó)资委(wěi)的一封声明，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力(lì)已(yǐ)经越来越被重视(shì)。如何(hé)如何处(chù)置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席经济(jì)学家李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地方债包(bāo)括(kuò)地(dì)方(fāng)一般债、专项债和(hé)包(bāo)括(kuò)城(chéng)投债在内(nèi)的各种隐形(xíng)债(zhài)，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的(de)机构投资(zī)者是地(dì)方债的主(zhǔ)要持有者，他们(men)普遍担心(xīn)的还是城投债务、非(fēi)标(biāo)等地方政府隐(yǐn)形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出(chū)，“化债工作(zuò)推(tuī)进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无(wú)法得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来(lái)，在土地财政(zhèng)缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与(yǔ)事权(quán)不匹配(pèi)问题又凸显出(chū)来(lái)。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不(bù)算高(gāo)的(de)前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需(xū)要(yào)调整中央和(hé)地方之间债务余额的比例关(guān)系。“今后应加(jiā)大中央(yāng)政府(fǔ)的发债规(guī)模，为地方经济(jì)减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地(dì)方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区(qū)域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还没(méi)有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困(kùn)难省份一定的(de)“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业银行的(de)低息(xī)资金来降低(dī)债(zhài)务(wù)成本(běn)，让债(zhài)务(wù)更加容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方(fāng)政府通(tōng)过(guò)出(chū)让国有(yǒu)资产来(lái)偿债。他(tā)表示这类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市(shì)价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的e="BOX-SIZING: border-box">城投(tóu)平台成为(wèi)地(dì)方债务主要(yào)体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公(gōng)司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定位由地方政府(fǔ)投融资机构转变为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍然把城投(tóu)债看作(zuò)由地方(fāng)政府背(bèi)书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方(fāng)政府下设的投融(róng)资机构，很(hěn)难完(wán)全独立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化(huà)的(de)企业。城(chéng)投的债务(wù)主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行借(jiè)款和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一种(zhǒng)方式(shì)为主(zhǔ)，但(dàn)后一种债权融(róng)资(zī)的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估(gū)计在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息(xī)债(zhài)务(wù)快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为地方债务的主要体现形式，规模(mó)明显超过地(dì)方(fāng)政府的一般债(zhài)和专(zhuān)项债之和。城(chéng)投平台(tái)中，如今，城投平台的债券余额(é)大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今并(bìng)无违(wéi)约案例，说明城投债仍(réng)属于地(dì)方政府背书的高等级信用债(zhài)。但是(shì)，城(chéng)投平台(tái)的非标违约情况时有(yǒu)发生(shēng)，银行(xíng)贷(dài)款展期、调整还(hái)贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债(zhài)按时(shí)兑(duì)付(fù)，不能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对地方政府债(zhài)务(蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的wù)增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚(shèn)至负增(zēng)长的(de)现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西(xī)部省份，城投债的收(shōu)益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤债违约之(zhī)后，对河(hé)南省乃至全(quán)国的(de)信用债市场都造成负面冲击(jī)，信用(yòng)分层现(xiàn)象加剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例如青海、云(yún)南和天津等近(jìn)几年融资成本仍在(zài)上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债加权平均票面利率降幅也明显不如(rú)全(quán)国(guó)。

　　当(dāng)前在(zài)经济复(fù)苏不(bù)及预期的(de)背景下(xià)，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能(néng)解决债(zhài)务问(wèn)题，反而会(huì)恶化区域(yù)信用(yòng)环境，导(dǎo)致地方(fāng)国(guó)企(qǐ)融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的角度看，政府部门(mén)仍需要持续举债(zhài)来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人(rén)的持有信心，首先要确保城(chéng)投债不违约，这就(jiù)意味着城投(tóu)公司能够具(jù)备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给(gěi)予(yǔ)困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”，如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商业银行的低(dī)息资(zī)金(jīn)来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过(guò)出让(ràng)国(guó)有资产(chǎn)来(lái)偿债方面，也希望中央给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全国委员会第五次会议第(dì)00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出台制度(dù)规定及(jí)操作细则(zé)，探索蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的国有(yǒu)权益份(fèn)额规范(fàn)化退出(chū)的有(yǒu)效方式(shì)和(hé)途径，充(chōng)分发挥(huī)有(yǒu)限合(hé)伙企(qǐ)业(yè)的优势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有企业(yè)股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显得尤为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还(hái)没(méi)有与政府部门完(wán)全(quán)“脱(tuō)钩(gōu)”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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