金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投(tóu)债成为关注(zhù)的焦点，当前(qián)地(dì)方债的规模和地方政府的(de)偿(cháng)债能(néng)力已经(jīng)越来越被重视。如何如何处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济(jì)学家李(lǐ)迅雷发文称，地方(fāng)债(zhài)包括地方一(yī)般债、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规(guī)模(mó)究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在(zài)内的机(jī)构投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他(tā)们普(pǔ)遍(biàn)担心的还(hái)是城投(tóu)债(zhài)务(wù)、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近(jìn)期贵州(zhōu)省(shěng)政府发展研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法(fǎ)得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的(de)背景下(xià)，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权(quán)与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前(qián)提下，我国地方(fāng)政(zhèng)府的(de)杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调(diào)整中央和(hé)地方(fāng)之间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加大(dà)中央(yāng)政(zhèng)府(fǔ)的发债规(guī)模，为地方经(jīng)济(jì)减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期(qī)，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行或商业银(yín)行的(de)低息资(zī)金(jīn)来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债(zhài)务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中央政策上支持地方政府通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这类(lèi)典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债(zhài)务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投(tóu)平台(tái)成为地方债务主(zhǔ)要体现形(xíng)式(shì)

　　城(chéng)投债是指城(chéng)投企(qǐ)业公开发行的公司债券和中期(qī)票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方政(zhèng)府信用(yòng)脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定(dìng)位由(yóu)地方政(zhèng)府投融资机构转变(biàn)为市(shì)场化运营(yíng)主体，地方(fāng)政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际(jì)上(shàng)市场仍然把城(chéng)投债看作(zuò)由(yóu)地(dì)方政(zhèng)府背(bèi)书的(de)高信(xìn)用等级(jí)债(zhài)券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司(sī)通常都是地(dì)方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的(de)纯市场化(huà)的企业。城(chéng)投(tóu)的债务(wù)主(zhǔ)要(yào)包(bāo)括向银行借款和发行债券(quàn)融(róng)资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主(zhǔ)，但(dàn)后(hòu)一种(zhǒng)债权融资的(de)规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务快(kuài)速(sù)扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际(jì)上(shàng)已经(jīng)成为地方债(zhài)务的主要体现(xiàn)形式，规模明显(xiǎn)超过地方(fāng)政府的一(yī)般债和专(zhuān)项债之和。城投(tóu)平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案(àn)例，说(shuō)明城(chéng)投债(zhài)仍属于地(dì)方(fāng)政府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情(qíng)况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较(jiào)多。 吴亦凡资产多少亿

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方政府债务增长和(hé)财政收入增速(sù)下降甚至负(fù)增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投(tóu)债的收益率(lǜ)普遍(biàn)高于东(dōng)部发达(dá)省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对河南省(shěng)乃至全国的信用(yòng)债市场都(dōu)造成负面冲击(jī)，信(xìn)用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如(rú)青海、云(yún)南和天(tiān)津等(děng)近几年(nián)融资(zī)成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅(fú)上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有(yǒu)所下(xià)降，但(dàn)整体(tǐ)降幅(fú)相(xiāng)较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债(zhài)加(jiā)权平(píng)均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也(yě)明显不如(rú)全国(guó)。

　　当前在(zài)经济(jì)复(fù)苏(sū)不及预期的背景下(xià)，投(tóu)资者(zhě)的风(fēng)险偏(piān)好明(míng)显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地(dì)方政府(fǔ)应该确保(bǎo)城投债的按(àn)时兑付(fù)。因为违(wéi)约不仅不(bù)能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资(zī)贵。从未来(lái)区(qū)域(yù)经济发展的角(jiǎo)度(dù)看，政府(fǔ)部(bù)门仍需要持续举债来实(shí)现经济(jì)平稳增长，需要保持政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力(lì)度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增(zēng)强城投债(zhài)权(quán)人的持有信心，首先要确保城投(tóu)债不违(wéi)约，这(zhè)就意味着城投公司能够(gòu)具备低成本(běn)的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债(zhài)不兜底，但(dàn)建议给予困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(r吴亦凡资产多少亿ú)遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。 <吴亦凡资产多少亿/p>

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出(chū)让国(guó)有资产来偿债方面，也(yě)希望中央给(gěi)予政策上(shàng)的支(zhī)持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全(quán)国委员(yuán)会(huì)第五次会议(yì)第00503号提案(àn)的(de)答(dá)复中(zhōng)表示(shì)，将适(shì)时出台(tái)制度(dù)规定及操(cāo)作细(xì)则，探索(suǒ)国有权(quán)益份额规(guī)范化退出的有效方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助(zhù)力国有企(qǐ)业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企业股权获(huò)得(dé)收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域(yù)性金融风(fēng)险显得(dé)尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完(wán)全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需(xū)要(yào)保持。

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