金融(róng)界(jiè)5月27日消息(xī) 近日(rì)因为昆明国资委的(de)一封声(shēng)明，让城投债(zhài)成(chéng)为关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前(qián)地方债的规模和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视(shì)。如(rú)何如(rú)何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包(bāo)括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投债(zhài)在内(nèi)的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机构(gòu)投资者是地(dì)方(fāng)债的主(zhǔ)要持有者，他们(men)普遍(biàn)担心(xīn)的(de)还是城投债务、非(fēi)标等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工(gōng)作(zuò)推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的(de)背景下，地方政(zhèng)府的财权(quán)与(yǔ)事(shì)权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不(bù)算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水平确实够高(gāo)了。需要调(diào)整(zhěng)中(zhōng)央和地方之间债务(wù)余(yú)额的比例关系。“今(jīn)后应加(jiā)大中央政(zhèng)府的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持(chí)，在政策上(shàng)大力(lì)度支持(chí)地(dì)方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债(zhài)务(wù)成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践(jiàn)银(yín)行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)或(huò)商业银行的低(dī)息资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让(ràng)债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让(ràng)国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李(lǐ)迅雷(léi)金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台(tái)成为地方(fāng)债务主要体(tǐ)现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券(quàn)和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投债与地(dì)方政府信用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司定位由地方(fāng)政府投(tóu)融(róng)资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运营主体(tǐ)，地方(fāng)政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看作由(yóu)地方政(zhèng)府背书的高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通常(cháng)都是地方政府下设的投(tóu)融(róng)资(zī)机构，很难完全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务(wù)主要包括向银行借款和(hé)发行债券融资这两种方(fāng)式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也(yě)不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投(tóu)有息债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国(guó)城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投平台(tái)发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方(fāng)债务的主要体现形(xíng)式，规模(mó)明显超过地方(fāng)政府(fǔ)的(de)一(yī)般债和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平(píng)台的债(zhài)券余额(é)大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约(yuē)案(àn)例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平台(tái)的非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调(diào)整还贷方(fāng)式的也(yě)比较多(duō)。

　　科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容ong>地(dì)方政府应(yīng)确保城投债按(àn)时(shí)兑付，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长和财(cái)政收入增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的(de)收(shōu)益率普遍(biàn)高(gāo)于东部(bù)发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利(lì)息覆盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿(ná)地(dì)之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的(de)永煤(méi)债违(wéi)约之(zhī)后(hòu)，对河(hé)南省乃至全(quán)国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲(chōng)击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近几年(nián)融资成(chéng)本仍(réng)在(zài)上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债(zhài)加权平均(jūn)票面利(lì)率降(jiàng)幅(fú)也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复(fù)苏不(bù)及预期的背景下，投资(zī)者的(de)风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降。为此，地(dì)方政府应该确保城投债的(de)按时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用环境(jìng)，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融(róng)资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的角度看，政府部门仍需(xū)要持续举债(zhài)来实现经(jīng)济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信(xìn)用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强(qiáng)城投(tóu)债权人的持有信心，首先要确保城投(tóu)债不(bù)违约，这就意(yì)味着城投公(gōng)司能够(gòu)具(jù)备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底(dǐ)，但(dàn)建议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，即在(zài)政策上大(dà)力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新(xīn)还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或(huò)商业银行(xíng)的低(dī)息资金来降低(dī)债务成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政府(fǔ)可否通(tōng)过出让国(g科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容uó)有资(zī)产(chǎn)来偿债方面，也希(xī)望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在(zài)对政协(xié)十三届全(quán)国委(wěi)员(yuán)会第五次会议(yì)第00503号提案的(de)答复中表示，将适时出(chū)台制度规定及操作细则，探索科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容国有权益份额规范化(huà)退(tuì)出的有效方式和(hé)途(tú)径，充(chōng)分发挥有限合伙企业(yè)的优势(shì)，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企业股权获得收(shōu)入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合(hé)计占(zhàn)贵(guì)州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按(àn)当时(shí)市价计(jì)量市(shì)值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金(jīn)融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与政府(fǔ)部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

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