来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱(qū)动，表现(xiàn)为生产恢复(fù)推动(dòng)出口(kǒu)形势好转，出行需(xū)求释(shì)放催化(huà)下(xià)游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四(sì)季度的(de)“量价(jià)齐跌”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业(yè)或从(cóng)主动去(qù)库转向被动去库。从景气度边际(jì)表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业(yè)中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求(qiú)回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造(zào)业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交(jiāo)通(tōng)运输、房(fáng)地产等行业(yè)景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来(lái)看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业(yè广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良)各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为(wèi)高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行(xíng)、地(dì)产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分行业(yè)表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)然(rán)受到价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石(shí)化行业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产业升级(jí)或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)复(fù)苏主要(yào)受(shòu)益(yì)于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动。需求方面，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服务消费需求得(dé)以释放；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红利(lì)驱动边(biān)际转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数据指向(xiàng)居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定(dìng)性进(jì广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良n)一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费有望持(chí)续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行(xíng)及地产后周(zhōu)期相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)也有望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强(qiáng)，有(yǒu)望维持(chí)出口(kǒu)韧性(xìng)；随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求有望改(gǎi)善(shàn)，推动中游(yóu)装备制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复(fù)力(lì)度不及(jí)预期(qī)；海外(wài)需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫(yì)后复(fù)苏发生在外需回落、国(guó)内经济转向高质量发展、居民前(qián)期(qī)“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济(jì)复(fù)苏的力(lì)量并不均衡，行业分化(huà)特征(zhēng)明(míng)显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从(cóng)行业层面，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度(dù)明显提(tí)升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回(huí)落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算(suàn)各年(nián)份的复合增速，观察各(gè)行业增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农村现代(dài)化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季度第二(èr)产业增加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去年下(xià)半年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加(jiā)值增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去(qù)年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年(nián)来的平均增速，但绝(jué)对水平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢(huī)复较慢(màn)。而受(shòu)益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季(jì)度房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增(zēng)速的(de)分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气(qì)度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度呈(chéng)现高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业(yè)景(jǐng)气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)乐的量价分位(wèi)数水平均处在高(gāo)景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度(dù)有所回落，农副(fù)加工行(xíng)业表现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制(zhì)造(zào)行(xíng)业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温(wēn)，医药制(zhì)造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)行业(yè)景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材料成本下跌有(yǒu)关(guān)，另一方面，也与年(nián)初(chū)外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在(zài)去库(kù)进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备工业增(zēng)加(jiā)值增速改善幅(fú)度最大，受益于国内(nèi)产业升(shēng)级(jí)、出口(kǒu)优势带来的韧性驱(qū)动(dòng)；其(qí)次是(shì)汽(qì)车制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地(dì)产新开(kāi)工强度较弱、消费(fèi)电(diàn)子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅(fú)度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色(sè)金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加(jiā)值增速(sù)位于(yú)2019年(nián)以(yǐ)来(lái)70％分位数水平，但(dàn)受全(quán)球大(dà)宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金(jīn)属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度提升，但由(yóu)于库存(cún)水平(píng)偏高，价(jià)格仍处在下跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分(fēn)位数(shù)水平仍处(chù)在50％以下的(de)景气度(dù)偏低区间，今年由于能源危(wēi)机(jī)缓(huǎn)解，产品价格(gé)相较去年同期也出现普遍(biàn)下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水平同步(bù)回落(luò)。这与去(qù)年以(yǐ)来行(xíng)业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益(yì)于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消(xiāo)费快速(sù)复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求得以释(shì)放；另(lìng)一(yī)方面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供(gōng)给(gěi)端(duān)的快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释(shì)放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求回(huí)落(luò)的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿改善(shàn)，未来(lái)消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一(yī)步增强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可(kě)选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民(mín)收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前(qián)水平。以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速看，今年一(yī)季度，全(quán)国居民人均可(kě)支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支出(chū)增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着(zhe)服(fú)务业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有望带(dài)动(dòng)相关就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢(huī)复，进一(yī)步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和(hé)投资信心(xīn)正在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量(liàng)均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月居(jū)民部(bù)门新增净(jìng)融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中，短期信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净(jìng)融(róng)资(zī)连(lián)续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更(gèng)多投资(zī)”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强(qiáng)，以及相关行(xíng)业设备投资(zī)更新(xīn)，有望推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一(yī)季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强。今年(nián)在海外总需求回落背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强、以及(jí)新能(néng)源(yuán)产品(pǐn)优势强化，有(yǒu)望(wàng)维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈(yíng)利下滑(huá)和库存高位，对制(zhì)造业(yè)投资扩产(chǎn)造(zào)成(chéng)一定(dìng)压力。但随着(zhe)下游(yóu)消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用设备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹(dàn)。随(suí)着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去(qù)库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数据：各(gè)国国债收益率多数上(shàng)行

　　美(měi)国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周(zhōu)末持(chí)平(píng)为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗(zōng)商品价(jià)格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经(jīng)225分(fēn)别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上证(zhèng)指数、恒生(shēng)指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几周美(měi)国经(jīng)济增长陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周美国总(zǒng)体(tǐ)经济活动几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区指出在(zài)不确定性增(zēng)加(jiā)和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价(jià)水平温和上升，但价格(gé)上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高(gāo)通胀，加息(xī)结(jié)束后美联储将需要(yào)在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计(jì)今年货币政(zhèng)策(cè)将需(xū)要进一步进入限制性(xìng)区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于(yú)经(jīng)济和金融形(xíng)势的(de)发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议(yì)纪(jì)要(yào)公布，绝大多(duō)数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲央行会议纪(jì)要(yào)显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在降低(dī)通胀方(fāng)面(miàn)仍(réng)有(yǒu)一(yī)段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通(tōng)胀风险倾(qīng)向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的(de)来源(yuán)。然而(ér)除(chú)非形(xíng)势(shì)显著恶化(huà)，否则金融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可(kě)能从(cóng)根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员会对(duì)通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧洲(zhōu)议(yì)会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提(tí)振半(bàn)导体行业，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相关立(lì)法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上(shàng)限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关(guān)立(lì)法措施(shī)；债务(wù)法案将设法收(shōu)回未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支(zhī)；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国(guó)税局的(de)拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长耶伦就中美关系(xì)发(fā)表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国(guó)寻求(qiú)与中国(guó)建立(lì)“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益(yì)受到威胁时(shí)”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中(zhōng)美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示(shì)美中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债务问题(tí)的(de)新兴(xīng)市场和发(fā)展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格(gé)环比上涨，环比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格(gé)指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升。4月以来(lái)，全国(guó)水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西(xī)北以及西南各区价(jià)格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市商品房成交面积(jī)同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日(rì)均零售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发(fā)销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率较上月(yuè)末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委强调提振消费(fèi)持(chí)续回升的(de)动力；国资委(wěi)强调着(zhe)力发(fā)展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻(wén)发布会(huì)，强调(diào)要提振消费持续(xù)回升的动(dòng)力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢(huī)复和扩(kuò)大(dà)消费的(de)政策文件，围绕(rào)大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)、服务消(xiāo)费(fèi)、农村(cūn)消(xiāo)费(fèi)等重点领域；二(èr)是(shì)，下大力(lì)气稳定(dìng)汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分(fēn)配(pèi)和消费全链(liàn)条良性循环促(cù)进机制；四(sì)是，研究制(zhì)定关(guān)于营造放心消费环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委(wěi)党委(wěi)召开(kāi)扩(kuò)大(dà)会议，强调(diào)推动(dòng)国(guó)资央企着力发展实(shí)体经(jīng)济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业(yè)。会(huì)议认为，要更好推动国资央(yāng)企在(zài)中国式现代(dài)化(huà)新征程中走在前列，着力提(tí)升科技(jì)自(zì)立自强水平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化(huà)产业体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提(tí)升行(xíng)动组(zǔ)织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工业和信息化发展状况，表示下(xià)一(yī)步将制(zhì)定实施重(zhòng)点行业稳增长的(de)工作方案(àn)。一是(shì)营造良好产业(yè)发展环境，落实(shí)落细稳增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实(shí)抓细(xì)部省协(xié)作(zuò)、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业外(wài)贸企业(yè)的支(zhī)持(chí)力(lì)度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政策(cè)举措；三是(shì)促进内需(xū)加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持(chí)续增(zēng)强发(fā)展动(dòng)能，加快战略性新兴产(chǎn)业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内(nèi)经济(jì)恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良