美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)危机暂(zàn)时“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了一项(xiàng)关于联邦政府债务上限(xiàn)和预算的法案，隔(gé)日参议院通过，根据法案政府开支将受到上限制约直(zhí)至(zhì)2024年结束，但可(kě)以(yǐ)避免发(fā)生债务违约(yuē)。根据美国国会预算办公室(shì)数据，目前美(měi)国(guó)联邦债务规模约为31.46万亿美(měi)元，占(zhàn)其国内生产总值(zhí)比例已超(chāo)过120％，相当于每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二(èr)战以(yǐ)来，美国已103次调(diào)整(zhěng)债(zhài)务(wù)上限，尽管(guǎn)未曾出现(xiàn)过实质(zhì)性(xìng)债务违约，但债(zhài)务上限(xiàn)危机仍(réng)可从(cóng)市场预期、流(liú)动性、风险偏好、借贷成本等(děng)机制作用(yòng)于全球金融、实物(wù)资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国(guó)基金报》记者表示，在目(mù)前(qián)美国债务上限(xiàn)情景下，中(zhōng)长期看(kàn)美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)违(wéi)约风险难以忽(hū)视，亚(yà)洲等(děng)新(xīn)兴(xīng)市场股票表现将更(gèng)具韧性，而市场关注的重点也将(jiāng)重新(xīn)回到美(měi)联储的货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市(shì)场(chǎng)股票表现更具韧性(xìng)

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政府债务共(gòng)有22次触及法定上限，每(měi)次债务上限触及后均得到了(le)上调或暂停，只是经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数(shù)自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限(xiàn)解(jiě)决前后(hòu)，标普500指数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经(jīng)225指数创1990年以来新(xīn)高，香港恒生指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富(fù)管理投(tóu)资总(zǒng)监办公(gōng)室（CIO）对(duì)记者表示(shì)，尽管(guǎn)美国彻底违约(yuē)的(de)可能性(xìng)非常低，但此前因为市场担忧发(fā)生(shēng)发生违约，很(hěn)多(duō)国家和行业都(dōu)遭到抛售(shòu)，但这次亚(yà)洲市场表现(xiàn)相对于美国(guó)和发达市场更具韧性，得益于(yú)较佳的盈(yíng)利增长前景(jǐng)和具吸引力的相(xiāng)对(duì)估值，尤其看好中(zhōng)国、泰(tài)国和韩(hán)国。

　　具体(tǐ)就中国(guó)市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键催化剂。中国(guó)今年首季盈利增长(zhǎng)较去(qù)年第四季有(yǒu)所改(gǎi)善，有助提振(zhèn)对(duì)中(zhōng)国资(zī)产(chǎn)的信心。与亚洲其(qí)他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似(shì)乎被(bèi)低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全球市场策略师赵(zhào)耀庭也对记(jì)者表示，债(zhài)务(wù)协(xié)议的顺利通过(guò)消除了美国乃至全球面临(lín)的一个不明朗因(yīn)素，进而(ér)短暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托宏观策略总监吴(wú)照银对记者(zhě)称，因投资者对(duì)两(liǎng)党达(dá)成一(yī)致有确(què)定的预期，所以近期(qī)美国以及全(quán)球(qiú)资本市场并没(méi)有对美国债务(wù)上限问题过(guò)度反应(yīng)，整(zhěng)体表现(xiàn)平(píng)稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违约风险难(nán)以(yǐ)忽视

　　目前来看(kàn)，主(zhǔ)流大(dà)类资产对于(yú)美债(zhài)危(wēi)机的叙事反应都较为平淡，但野村东(dōng)方国(guó)际证券资(zī)产管理部总经(jīng)理兼投资总(zǒng)监肖令(lìng)君对(duì)记(jì)者表示，从中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)的资产配置角度出发，诸如(rú)美债上限(xiàn)等类似的尾(wěi)部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的(de)下行风险，主要考虑两点(diǎn)：一是(shì)多元(yuán)化低(dī)相关性资(zī)产配置、二是支(zhī)付(fù)保险费的(de)另类策略，为组(zǔ)合提供下行(xíng)保(bǎo)护。回顾美债上(shàng)限危机历史，看到避险资产如(rú)美元、美债(zhài)、黄金在通常较风险资产呈现明(míng)显的(de)超(chāo)额收益，因此组合配置中保有一定(dìng)比例的避险(xiǎn)资产有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券(quàn)在黄金与美(měi)债季度展望中(zhōng)也提到，黄金作为典型(xíng)的避险(xiǎn)资产，国际(jì)金(jīn)价将(jiāng)有支(zhī)撑(chēng)，短期或继(jì)续(xù)走高，因为美债利率短期内(nèi)仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍(réng)然较高，同时全球(qiú)整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一方面(miàn)，极端危(wēi)机(jī)环境下，大类资产会呈(chéng)现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极度(dù)恐(kǒng)慌(huāng)时期，市场(chǎng)无(wú)差(chà)别抛(pāo)售一(yī)切资(zī)产增持现金，传统避险资(zī)产随同(tóng)风险(xiǎn)资产一起下跌，因(yīn)此以期权(quán)保护(hù)组合下行风(fēng)险是另一种方(fāng)式。美债违约并非我们的基准假设(shè)，如果出(chū)现此类尾部风险，做多波动率、以及做空风险资产的(de)衍生(shēng)品策略将显(xiǎn)著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的最佳非对(duì)称对冲策略是(sh大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃ì)做空美国高评级银行(xíng)（评级下调(diào)、对手(shǒu)方、杠杆(gān)担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更(gèng)严重的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则对记者表示，美债(zhài)上限的提升(shēng)，将促进美联储停止紧缩货(huò)币(bì)政策，对美(měi)股也(yě)是一大利(lì)好(hǎo)。他还认为，美(měi)国政府的(de)财政支(zhī)出得到(dào)了(le)保证，在(zài)两年内可以继续(xù)举债。最近两(liǎng)周的(de)美(měi)债(zhài)谈(tán)判关键(jiàn)期，美国三大(dà)股指主涨，“用脚投票(piào)”的市场(chǎng)报以乐观(guān)。可见随着美债上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步(bù)有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货(huò)币政策上

　　美国参议院已经投(tóu)票通过(guò)债务上(shàng)限(xiàn)法案，市场关注(zhù)焦(jiāo)点再度回(huí)到美国未(wèi)来(lái)大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃的财(cái)政(zhèng)政策(cè)和(hé)货币政策(cè)上。肖令君(jūn)认(rèn)为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍(réng)将贯(guàn)彻数据依赖(lài)原则(zé)，联(lián)储可能会(huì)持续关注就(jiù)业数据和(hé)工(gōng)商业(yè)运行(xíng)情况，等待市场自然降温至浅萧(xiāo)条后(hòu)再开(kāi)启降(jiàng)息，年内(nèi)降息的乐(lè)观预期存(cún)在修正可能。

　　肖(xiào)令君(jūn)还称：“从(cóng)经(jīng)济数据上看，美国经济韧(rèn)性好(hǎo)于预期，如(rú)果年核(hé)心PCE指标(biāo)继续反(fǎn)弹走高(gāo)，不排除(chú)联储还会(huì)继续加息的可能，但加息周期(qī)已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋(qū)势不(bù)会(huì)改变(biàn)，因此预计加息对市(shì)场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协议通过(guò)后，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部预计将可于未(wèi)来7个(gè)月发(fā)行逾6000亿美(měi)元的国债。随着市场(chǎng)流(liú)动性收紧，这(zhè)或将产生显著的吸力作用。债券收(shōu)益(yì)率或将随着资(zī)本流(liú)出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下(xià)来美国财政部的工作重(zhòng)点是如何为(wèi)美债找到买家，其中有三个重要看点，即(jí)第一(yī)，美(měi)联储现在仍在缩表周期(qī)，接(jiē)下来是否要调整货币(bì)政策停止缩表抛(pāo)售美(měi)债；第二(èr)，以中国为代表(biǎo)的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国内普(pǔ)通家庭可能成为购买美债异(yì)军突(tū)起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分(fēn)析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整货币(bì)政策停止缩表抛售美(měi)债。如果美联储缩(suō)表卖(mài)出(chū)美债，美国财政部发(fā)行(xíng)美债（向市场卖出）这(zhè)无疑会给美债市(shì)场造成(chéng)极大抛压。他总(zǒng)结道，美债的重(zhòng)新(xīn)发行(xíng)，有可(kě)能促使美联储美联储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删除了(le)此前暗示(shì)未来还会加(jiā)息的措辞(cí)，需要关(guān)注6月利率决议(yì)中美(měi)联(lián)储(chǔ)是否能进一步确认停(tíng)止(zhǐ)紧缩的(de)态(tài)度。

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