金(jīn)融(róng)界5月16日消息 国新办今日上午(wǔ)举行(xíng)4月(yuè)份国民(mín)经济运行情况新闻发(fā)布会。现场有记者提问(wèn)，4月(yuè)份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱(ruò)于预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问(wèn)原因有哪些？国(guó)家统(tǒng)计局如何看(kàn)待未来的走势？

　　国(guó)家统计局(jú)新闻发言人、国民经济综合统计司司长(zhǎng)付凌晖(huī)回应称，当前价格(gé)低位运行主要是阶段性(xìng)的，当(dāng)前(qián)中国经济不(bù)存在通缩，总(zǒng)的来(lái)看，下阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落了(le)0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是(shì)一些阶段性因素影响。

　　一是食(shí)品价格的回落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市场价(jià)格有所回落。同时，生猪市(shì)场供应(yīng)总(zǒng)体(tǐ)是充足的(de)。进(jìn)入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪(zhū)肉价(jià)格下行，也(yě)带动了食品价格(gé)的回落。4月份，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月(yuè)回落2个百分点。

　　二是(shì)能源价格(gé)降幅扩(kuò)大。今年以来，受到世(shì)界经济(jì)复苏乏力、全(quán)球能源价格总体上趋于回(huí)落，对国(guó)内居(jū)民消费汽柴油价(jià)格输出(chū)型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能源价格同比(bǐ)下(xià)降5.4％，比上(shàng)月降幅(fú)有所(suǒ)扩大。

　　三(sān)是国内部(bù)分耐用消(xiāo)费品降价促销。今年以来，受到(dào)汽车(chē)优惠补贴(tiē)政策去(qù)年底到期影响，国六B的排(pái)放(fàng)标准在今(jīn)年(nián)7月份(fèn)切换，车企降(jiàng)价促销力度加大，带动了价(jià)格的下行(xíng)。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽车(chē)价(jià)格环比还在下(xià)降。

　　四(sì)是上年同期对比基数(shù)走高。上年同期受到(dào)疫情冲击，猪肉价格进入到上涨(zhǎng)周期等因素的影响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际(jì)地(dì)缘(yuán)政治(zhì)冲突、全球疫情(qíng)影响(xiǎng)，去年国际(jì)油价高(gāo)涨，带动了CPI中能源(yuán)价格上升(shēng)。在这(zhè)些因(yīn)素共(gòng)同影响(xiǎng)下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中(zhōng)食品和能源由于受到(dào)短(duǎn)期(qī)因素影响，往往波动(dòng)会比较(jiào)大，看价(jià)格总(zǒng)体的(de)状况，更重要的还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的(de)状(zhuàng)况来看，4月(yuè)份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相(xiāng)同(tóng)，总体保持基本(běn)稳定(dìng)。从核(hé)心(xīn)CPI目前(qián)的情(qíng)况来(lái)看，目前0.7％的(de)涨(zhǎng)幅和疫情前(qián)相比还是偏(piān)低的，很重要的原因是服务需求仍在恢复中(zhōng)，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经(jīng)济社会恢(huī)复(fù)常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价(jià)格涨幅(fú)有所扩(kuò)大。4月份(fèn)，服务(wù)价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分(fēn)点，连续两个月回升。未(wèi)来随(suí)着服务(wù)消费需(xū)求(qiú)带动增强，价格回升也(yě)会推动核心CPI涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)归到合(hé)理(lǐ)的水平(píng)。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来(lái)受到国内外多(duō)重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大(dà)，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有以下(xià)几个(gè)：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分大宗商(shāng)品价格(gé)与国际(jì)市场联系比较紧密，今年(nián)以(yǐ)来受到(dào)世界(jiè)经济恢复乏力影响，国(guó)际大宗商品价格走低、国内石油、有色价格出现下降，4月(yuè)份石油(yóu)和天然气(qì)开(kāi)采业价格(gé)下降(jiàng)16.3％，化学原料(liào)和化学制品业价(jià)格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行(xíng)业市场需求不足(zú)。经济恢复常态(tài)化运行以(yǐ)后(hòu)，部分(fēn)行业产能供(gōng)给充裕，但市场需求相对不(bù)足，价格有(yǒu)所下(xià)降。比如煤炭产能继(jì)续释放，进口持续增加，而电煤需求季节性减少(shǎo)，市场(chǎng)进入淡季，价格(gé)降幅有所扩大，4月份(fèn)煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足(zú)，而市场需求(qiú)还在恢复中，价格(gé)出现下降，4月份黑色金属冶(yě)炼(liàn)和(hé)压延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价(jià)格变动翘尾下拉影响加大。4月份上(shàng)年(nián)价格翘尾影响(xiǎng)是负(fù)2.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，比3月(yuè)份(fèn)下拉影响扩大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　从下阶(jiē)段情况来看(kàn)，国际输(shū)入(rù)性(xìng)影响还会持(chí)续，国(guó)内市(shì)场需求仍在(zài)恢复中，部分工业品(pǐn)价格短(duǎn)期下行情况还会延续。但是随着国内经济恢复，市(shì)场需求回(huí)暖，总的判(pàn)断，下半年PPI有望(wàng)逐步(bù)回(huí)升。

　　央行报(bào)告：当前我(wǒ)国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩

　　值得注意(yì)的是(shì)，昨(zuó)天央行发布的一(yī)季度(dù)货(huò)币(bì)政策报告也提及通缩(suō)。报告(gào)提到，我国(guó)通胀水平(píng)处(chù)于温和区(qū)间。过(guò)去(qù)一年、五(wǔ)年和十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段性回落(luò)，主要与供(gōng)需(xū)恢复(fù)时间差和基数效(xiào)应有关。我(wǒ)国(guó)经济(jì)运行开局良好(hǎo)，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行(xíng)，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区(qū)间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的(de)影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢复，PMI生产分(fēn)项保持在较高(gāo)景(jǐng)气区间(jiān)；农(nóng)副产品生产稳定、物流渠道畅通，也保证了(le)居民“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是(shì)需求复苏偏(piān)慢。实体经济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等(děng)环(huán)节(jié)本(běn)身有个过程，加之疫情的“伤痕(hén)效应(yīng)”尚未消退(tuì)，居(jū)民超额(é)储(chǔ)蓄向消费的转(zhuǎn)化受收入分配分化、收入(rù)预(yù)期不稳等制(zhì)约，特别是汽车(chē)、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民出(chū)现提前还贷现象，也一定程(chéng)度影响当(dāng)期消费。

　　三是(shì)基数效应(yīng)明显。去年国(guó)际油价一度逼近140美元大(dà)关，今年以(yǐ)来已回落至80美(měi)元附近，带动CPI交通工具燃料(liào)和(hé)居住水电燃料的同比增速(sù)走低；疫情扰(rǎo)动使得去年(niáacross 和 cross的区别，cross和across区别和用法n)3月鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，对今年(nián)也存在高(gāo)基数影响。GDP等(děng)宏观经济数(shù)据同样存在明显基数效(xiào)应，去年二季度(dù)受疫(yì)情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基(jī)数作(zuò)用下(xià)今年二(èr)季度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未来几个月受高(gāo)基数等影响(xiǎng)，CPI将低位(wèi)窄(zhǎi)幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基数(shù)影响。但要看到，随着基数降低，特别是政策效(xiào)应(yīng)将进一步(bù)显现(xiàn)，市场机制发挥(huī)充分作用，经(jīng)济(jì)内生(shēng)动力也在增强(qiáng)，供需缺口有(yǒu)望趋于弥(mí)合，预计下半年CPI中(zhōng)枢(shū)可(kě)能(néng)温(wēn)和抬(tái)升，年末可(kě)能回升至近年均(jūn)值水平附近。

　　报告表示，当(dāng)前(qián)我国经济没有出现(xiàn)通缩。通缩主要指价格持续负增长，货币供(gōng)应量也(yě)具有(yǒu)下降(jiàng)趋势，且通常伴随(suí)经济衰退。我国物(wù)价(jià)仍在温(wēn)和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和(hé)社融(róng)增长(zhǎng)相(xiāng)对(duì)较(jiào)快，经济运行持续好转，不符合通缩的特(tè)征(zhēng)。

　　中长期看，我国(guó)经(jīng)济总供求基本平(píng)衡(héng)，货币条件合理适度(dù)，居民预期稳定，不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以(yǐ)休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪命(mìng)题，担忧大可不必(bì)

　　物价(jià)是经济短周期(qī)波动的滞后指标(biāo)，不能(néng)仅以物价回落来(lái)评判经济进入“通缩”。过(guò)往经验显示(shì)，经济的周期(qī)性(xìng)波(bō)动(dòng)主要由需(xū)求(qiú)驱动，物价跟随需求变化而变化(huà)，使得物价(jià)变化滞(zhì)后经(jīng)济(jì)1-2季度左右；经济(jì)复苏初期，需求才刚刚开始(shǐ)修复，对价(jià)格的提(tí)振尚不明(míng)显(xiǎn)，使得物价(jià)指(zhǐ)标低位徘徊，例(lì)如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指(zhǐ)标(biāo)持(chí)续修复(fù)，显示经济处于复苏(sū)初期。以企业中长期资(zī)金来源(yuán)刻画的有效社融(róng)增速，去年9月以来持(chí)续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按(àn)照有效(xiào)社(shè)融变化领先经济(jì)2个季度左(zuǒ)右的经验规律，本轮信用扩张会(huì)带(dài)动经(jīng)济在(zài)2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初(chū)以(yǐ)来物价的回落，受基(jī)数、供给和(hé)外需等影响较(jiào)大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)修(xiū)复，CPI、 PPI或(huò)在年(nián)中前后开始抬升(shēng)。除去(qù)年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食(shí)品价(jià)格回(huí)落，及油、气价格回落(luò)等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相(xiāng)关服务、衣(yī)着等(děng)价格(gé)逐(zhú)步抬(tái)升。伴随拖(tuō)累(lèi)减弱、需求支撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年(nián)中前后开始抬升。

　　二问：资(zī)金(jīn)空(kōng)转加剧，政策(cè)托底无用？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空(kōng)转(zhuǎn)较为常见。经(jīng)验显示(shì)，资金空转多发生在经(jīng)济回落、货币明显宽松阶(jiē)段(duàn)，部分资(zī)金滞留在(zài)金(jīn)融体(tǐ)系(xì)，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩(kuò)大，去年底以来也有类似特征(zhēng)；有所(suǒ)不(bù)同的是(shì)，当前资金多(duō)滞留在(zài)银行体系、而不(bù)是非银金融(róng)机构，与居(jū)民理财回表(biǎo)、购房偏弱(ruò)带(dài)来的居民与企业(yè)之(zhī)间信用派生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增长思路不同，使得(dé)信用派(pài)生驱动(dòng)和表征(zhēng)不同过往，企业(yè)有效信用派生(shēng)自去年9月以来持续改(gǎi)善，而房地产(chǎn)相关融资(zī)拖累总体信用派生。传统周期下，信用扩张以房地产驱(qū)动为主，使得居(jū)民(mín)贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)明显(xiǎn)快(kuài)于企业；相较(jiào)之下，本轮信用修(xiū)复主要靠企业融资扩张，有效(xiào)社(shè)融从去年9月(yuè)开始持续回升，而居民(mín)信贷一度(dù)拖累(lèi)社融(róng)回落。

　　本轮信用派生带来(lái)的经(jīng)济效应不同(tóng)过往，有效信用派生对企业行为的支(zhī)持已开始(shǐ)显(xiǎn)现。去(qù)年3季度以来(lái)，资金加(jiā)速流向制造业，而房地产相关(guān)融资显著弱于以往，使得制造业投资表(biǎo)现显著强于房地(dì)产；伴随融资的持续改善，企(qǐ)业资本开支在1季度(dù)有所(suǒ)扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低了信用派生和经(jīng)济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被过度渲染

　　高频指标报(bào)复(fù)性(xìng)反(fǎn)弹后(hòu)走弱，主要缘(yuán)于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应(yīng)”的(de)存在，使(shǐ)得大家容(róng)易产生悲观情绪。疫情政(zhèng)策调整，放大(dà)了(le)“春(chūn)节效(xiào)应”带来的经(jīng)济波动，部分高频指标报复性反弹后(hòu)出现走弱的迹(jì)象(xiàng)。其中，偏消(xiāo)费端的活动多在2月底之后(hòu)走弱，偏(piān)生产(chǎn)端略晚一(yī)点，导致(zhì)宏(hóng)观数据屡超预期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能(néng)的修复已(yǐ)然开始，消费动能(néng)或(huò)被低(dī)估，前半程靠(kào)居民(mín)出(chū)行和(hé)企业(yè)消费，后半程靠居民消(xiāo)费(fèi)能(néng)力的恢(huī)复。出行意(yì)愿的持续改善、企业经营活(huó)动正常(cháng)化等，皆指向场景恢复带来的消费修复持(chí)续性(xìng)和弹性(xìng)不宜低(dī)估(gū)；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增(zēng)长(zhǎng)相关行业招工需求(qiú)在逐(zhú)步修复(fù)，有(yǒu)助于推动收(shōu)入(rù)与消(xiāo)费(fèi)的正(zhèng)循环(huán)。

　　地产链条(tiáo)的(de)“积(jī)极”信号(hào)也在累(lèi)积。地产(chǎn)大周期向下已是共(gòng)识，地产链条修(xiū)复(fù)会弱于传统(tǒng)周期；但小(xiǎo)周(zhōu)期超(chāo)调后的修复出(chū)现一(yī)些(xiē)“积(jī)极”信(xìn)号。1）高能级城市地(dì)产供给增(zēngacross 和 cross的区别，cross和across区别和用法)多、质(zhì)量(liàng)改善，利于需求释放、形(xíng)成供需“正向(xiàng)循环(huán)”；2）中西部地区棚(péng)改(gǎi)加码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部(bù)地区收入修(xiū)复等，有利于稳(wěn)定低(dī)能级城市需求。

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