近日，2022年营业收入(rù)303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴发集(jí)团(tuán)，其旗下子(zi)公(gōng)司兴(xīng)福电(diàn)子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的(de)主要(yào)产品是磷酸(suān)、硫酸等，其(qí)电子(zi)级(jí)磷酸产品(pǐn)是半导(dǎo)体加工过程(chéng)中的关键材(cái)料(liào)，公司客户包括长(zhǎng)江存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不(bù)过有意(yì)思的(de)是，兴福(fú)电子第二大(dà)客户(hù)竟然是可(kě)口可乐，这也无(wú)意(yì)间(jiān)透露(lù)了一个冷知识——可口可乐生产过(guò)程中使用的磷酸，原来(lái)不(bù)只是常规的食(sh勿必和务必的区别，务必是什么意思呀í)品级磷酸，还用到了更高纯度(dù)的电(diàn)子级磷酸。

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子间接控股股东还与第二大股东有可复活的对(duì)赌协议。且其中一条比较(jiào)少见，即在兴福电(diàn)子(zi)正(zhèng)式申(shēn)报(bào)IPO后(hòu)的(de)18个(gè)月内仍未实现(xiàn)合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要从事从(cóng)事湿电子化学品业(yè)务，公司产品包(bāo)括磷酸(suān)、硫酸(suān)等。公司(sī)磷(lín)酸产品按(àn)照纯度(dù)等级分为电子级(jí)磷(lín)酸、食(shí)品级磷酸，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷酸(suān)和面(miàn)板级磷酸。各磷(lín)酸产品的纯(chún)度(dù)等级(jí)由高到低分(fēn)别为(wèi)：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸(suān)＞食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子(zi)在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会(huì)产生(shēng)部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸(suān)的主营业务收入(rù)为(wèi)1929.29万元(yuán)。

　　主营业(yè)务收入摘要(yào)，数据(jù)来源(yuán)：申(shēn)报稿(gǎo)

　　这里有个点值(zhí)得一(yī)看，兴(xīng)福电子2022年第(dì)二大客户(hù)为可口可乐，金额(é)为6924.1万元，申(shēn)报稿显(xiǎn)示(shì)的主要销(xiāo)售内容为磷酸产品(pǐn)。这(zhè)个销售金额比兴福电子(zi)当年食品级(jí)磷酸(suān)的(de)主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务收入多出(chū)了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子电(diàn)子级(jí)磷酸产(chǎn)品除销售给(gěi)集成电路行业、显示面板行业客户外(wài)，还销售给可口可乐公司、化工品贸(mào)易商等其他行业(yè)客(kè)户。由于(yú)可(kě)口可乐(lè)公司对磷酸产(chǎn)品的品(pǐn)质要(yào)求高(gāo)于一般的(de)食品(pǐn)级磷酸，公(gōng)司销(xiāo)售给可口可乐(lè)公司的磷酸产品等级实际(jì)为(wèi)符合食(shí)品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年(nián)至2022年(nián)（下(xià)称“报(bào)告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元(yuán)，归母净利润(rùn)分别为(wèi)-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一是(shì)，兴福(fú)电子2022年12月进(jìn)行过前期(qī)会计差错更正及追溯调(diào)整(zhěng)，比如兴福电子(zi)原报表2020年净(jìng)利润为(wèi)-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二(èr)个点(diǎn)为，兴福电子2022年(nián)非经(jīng)常(cháng)性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所(suǒ)合(hé)伙人对记者表示，非经常性损益是指公司(sī)发生的与经(jīng)营业务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但由于其性质、金额或发生频率，影(yǐng)响了真实(shí)、公允地反映公司正常盈利能力(lì)的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后(hòu)，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来(lái)源：申报(bào)稿

　　第(dì)三个点(diǎn)为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营业务毛利(lì)率(lǜ)提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年(nián)的有关毛利率，已经超过(guò)申报(bào)稿列举的同行业(yè)可比公司平均水(shuǐ)平。对(duì)此，兴福(fú)电子在申报(bào)稿(gǎo)中表示，2021年以来公司陆续(xù)实现(xiàn)众多集(jí)成电路客户(hù)的产品(pǐn)认证及批量(liàng)供货，毛利率水平(píng)较(jiào)高的(de)集(jí)成电路用湿电子化(huà)学品销(xiāo)售收入占(zhàn)比持续提(tí)升，且公司根(gēn)据部分产品原(yuán)材(cái)料价格上涨情况(kuàng)适(shì)时调高了产(chǎn)品销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平(píng)。

　　那么(me)，在此情况下，兴(xīng)福电子未(wèi)来毛利率还有多少上升空间(jiān)？如果不靠(kào)涨价，兴福(fú)电子未(wèi)来是否还能持续提高业绩(jì)？

　　从(cóng)股权结构来看(kàn)，兴福电(diàn)子(zi)控股股(gǔ)东(dōng)为上市(shì)公司兴发集团，其直接持(chí)有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间接控股股东为宜(yí)昌兴发(fā)。

　　兴福电子第(dì)二大股东(dōng)为国家集成电路基金二期(qī)，持股比例(lì)为(wèi)9.62％。需要(yào)指出的是(shì)，兴(xīng)福电子间接控股股东宜昌兴发与国家集成(chéng)电(diàn)路基金二期之间存在对赌协议。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相关协议已经终(zhōng)止，但回(huí)购(gòu)权和随售权存在可以(yǐ)“复活(huó)”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电(diàn)子正式(shì)申报IPO后的(de)18个月内仍未(wèi)实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是指通过上市委(wěi)审议(yì)，还是指拿到证监(jiān)会批(pī)文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委审议(yì)，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内没有上会结果的企业(yè)比较(jiào)少(shǎo)，但不是没有(yǒu)例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待审核阶(jiē)段的合合信息和先正达(dá)，受理日期(qī)已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会(huì)批文，也有(yǒu)企(qǐ)业超过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，20家提交注册的企业(yè)中有2家(jiā)受理(lǐ)日期(qī)已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后，彼(bǐ)时兴福电子处于(yú)正(zhèng)常IPO流程中，又会(huì)演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来(lái)源：申报(bào)稿(gǎo)

　　另(lìng)外，兴(xīng)福(fú)电子此次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超过1亿股，占发行(xíng)后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电子达到的(de)目(mù)标估值(zhí)为54亿元。值(zhí)得一提的(de)是，15家(jiā)战(zhàn)略投资(zī)者2021年12月对兴福电(diàn)子(zi)增资时，公司(sī)的(de)投后(hòu)估(gū)值(zhí)为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后，15家战略(lüè)投资者的(de)增(zēng)值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大经常性关联采购主要系向关联方采购黄(huáng)磷、液体三氧化硫等原材(cái)料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子(zi)的重大(dà)经常(cháng)性(xìng)关联采(cǎi)购金额（不含建筑工程服(fú)务(wù)采购）分(fēn)别(bié)为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本的比重分别(bié)为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东(dōng)宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分(fēn)主要原材料的关(guān)联采购占比(bǐ)较高。比如，报告期(qī)内，公(gōng)司(sī)普通(tōng)黄磷关联采购金额占同类产品采(cǎi)购总额的比例(lì)分别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金额占(zhàn)同类产(chǎn)品采(cǎi)购总额的比例(lì)均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业(yè)务方面，兴(xīng)福(fú)电子是控(kòng)股股东兴发集团合并报表范围内唯一从事湿电子化学品相关(guān)业(yè)务的主体，与兴(xīng)发集团及其控制的其他(tā)公司(sī)主营业务及应用(yòng)领(lǐng)域不(bù)同。

　　虽然兴福(fú)电子(zi)没有在申报稿(gǎo)中对(duì)2023年(nián)第一(yī)季(jì)度业绩进(jìn)行(xíng)预测，但兴发集团(tuán)2023年第一季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营业收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团(tuán)归(guī)母净利润为4.49亿元，同(tóng)比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净利润较上年同期大幅降低，主(zhǔ)要是受市场供需变化(huà)影响，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有(yǒu)机(jī)硅DMC等(děng)周(zhōu)期性产品(pǐn)市(shì)场价格持续下(xià)跌，在今(jīn)年一季勿必和务必的区别，务必是什么意思呀度(dù)跌幅扩(kuò)大(dà)，至一(yī)季度末，草(cǎo)甘膦价(jià)格(gé)已跌至行业成(chéng)本线附近，有机硅(guī)DMC已跌破行业成(chéng)本线。在价格下跌过程中，公司(sī)上述(shù)产品产销量同比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈及湿电子(zi)化学(xué)品，即公(gōng)司(sī)湿电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)、特种化学品、食品(pǐn)添(tiān)加(jiā)剂等(děng)成长性产品市场需求总体(tǐ)良(liáng)好，盈利能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团(tuán)另(lìng)一则公告显(xiǎn)示，湿电子化学(xué)品(pǐn)2023年第一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴发(fā)集团2022年(nián)第(dì)一季度统计口径不(bù)太一样，销量(liàng)数(shù)据(jù)不太好找，所(suǒ)以不(bù)太好具体判断湿电(diàn)子化学品相关(guān)收入的(de)变化。

　　那么(me)，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年第一季度的业绩具体表现如(rú)何？

　　平(píng)均售价摘要，数(shù)据来源(yuán)：兴发集团(tuán)公(gōng)告(gào)

　　违法(fǎ)违规(guī)方面，兴福电子(zi)曾受到宜昌市猇亭区(qū)城市(shì)管理(lǐ)执法局(jú)的(de)行政处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因(yīn)是兴(xīng)福电子无证建设房屋，总违(wéi)法建筑(zhù)面积(jī)为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股股东兴发集(jí)团的副总经理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以监管警(jǐng)示的决(jué)定，原(yuán)因是赵勇交易兴(xīng)发集团可转债(zhài)构成短线交(jiāo)易。

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