私(sī)募基金运作即将迎(yíng)来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金(jīn)业协会（下(xià)称中基协）就起草的《私募证(zhèng)券投资基金(jīn)运(yùn)作指引》（下称《运作(zuò)指(zhǐ)引》）向社会公开征(zhēng)求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金法将私募证券投资基金(jīn)纳入统一规范，中基协实施(shī)登记备案以来(lái)，我国私募证券投资基金行业发展迅(xùn)速，规(guī)模不断增加(jiā)。截至2022年年末，中基协已登(dēng)记私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金管理人9000余(yú)家，存续(xù)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资(zī)基金交(jiāo)易策略逐步(bù)多(duō)元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基(jī)金(jīn)、债(zhài)券和场内外衍生品，已经成为资本市场重要的机构投资者之一。中基协结合(hé)私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)行业实践，坚持规(guī)范发展和问题导(dǎo)向，起(qǐ)草形成《运作指引(yǐn)》，明(míng)确底线要求，针对重点问题予(yǔ)以规范(fàn)，完善私募证券投资(zī)基金运作规则体系。

　　本(běn)次征求意见的(de)《运作(zuò)指引》共计三十(shí)二条，对(duì)私募证券投资(zī)基金募集、投资、运作管理等环节提出了(le)规范要求。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募(mù)集要求方面，在募集及(jí)存续门槛要求上，明(míng)确(què)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)初始募(mù)集及(jí)存续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发(fā)布了修订后的(de)《私募投资基金登记备(bèi)案办(bàn)法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套指引(yǐn)，进一步明确了私募登(dēng)记(jì)备(bèi)案标准，其(qí)中就提(tí)出私(sī)募证(zhèng)券基金初(chū)始(shǐ)实缴募集(jí)资金规(guī)模不低于1000万(wàn)元人民币(bì)。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的是，基金合同中(zhōng)应当明确约定，除市场波(bō)动导致(zhì)净(jìng)值变化外，连续60个交易(yì)日出现基金资(zī)产(chǎn)净值低于1000万元人民币的(de)，该私募(mù)证券投资(zī)基金进入(rù)清算(suàn)流程。

　　有行业人(rén)士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔(xián)接《备案(àn)办(bàn)法》募集规模的基础(chǔ)上，增加了(le)存续要求(qiú)，这可(kě)以有效(xiào)避(bì)免《备案办法》出台后，通过(guò)募(mù)集资(zī)金后再赎(shú)回(huí)的方式备案(àn)的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募(mù)生存(cún)难度越(yuè)来越(yuè)大。

　　申赎(shú)管(guǎn)理上(shàng)，为加强(qiáng)流动性风险管理(lǐ)，《运(yùn)作指引》要求私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)开(kāi)放申赎频率不得高于每月一(yī)次。为引导投资者理(lǐ)性投资、长期投资，《运作指引》明确基(jī)金(jīn)合同应(yīng)当约定(dìng)投资者不(bù)少于6个月(yuè)的份(fèn)额锁定期第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手(qī)安排。

　　投(tóu)资要求方面(miàn)，在(zài)组合投(tóu)资要求上，为引导私募证券投资(zī)基(jī)金管(guǎn)理人提升专业投(tóu)资能力，组(zǔ)合投资、分(fēn)散风险，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资(zī)基金采取(qǔ)资(zī)产组(zǔ)合(hé)的方(fāng)式进行投(tóu)资(zī)。单只私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)投资(zī)于(yú)同一资产的资金(jīn)，不(bù)得超过(guò)该基金净资(zī)产的25％；同一私募(mù)基金管(guǎn)理人管(guǎn)理的全部私募证券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金(jīn)，不得超过该资产的25％。银(yín)行活期存款、国债(zhài)、中央银行(xíng)票据、政策性金融(róng)债、地(dì)方政府债券、公(gōng)开募(mù)集基金等(děng)中国证(zhèng)监会(huì)、协会(huì)认可的投资(zī)品种除(chú)外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募证券投资基金架(jià)构应当清晰、透(tòu)明，不得通过设置复杂架构(gòu)、多层(céng)嵌套等方式(shì)规避监管要求。私募证券投资基金投资于其(qí)他私募证券投资基金或(huò)者金融机构发行的资产管理产品的，应(yīng)当(dāng)明确(què)约定所投资的私募(mù)证券投资基金或者资产管理产品不再投资(zī)除(chú)公开募集基金以(yǐ)外的其(qí)他私(sī)募证券投资基金或者资(zī)产管理产(chǎn)品(pǐn)。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求上，明确私募基金(jīn)应当以风险管理、资产配置为目(mù)标开展衍生(shēng)品交易(yì)，不得将衍(yǎn)生品交易异化为(wèi)股票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得为不适格投资者提供通道服务(wù)，提出集中(zhōng)度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理(lǐ)要(yào)求方面，要求私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人建立健全内(nèi)部制度，遵循(xún)投(tóu)资者利(lì)益优先与公平交易原则(zé)，防(fáng)范利益输送。对量化私募证券投资基金(jīn)在(zài)交易系统安全、异(yì)常(cháng)交易监控(kòng)、内部(bù)管理、资料保存、产(chǎn)品(pǐn)命名等方(fāng)面提(tí)出规范要求。进一(yī)步(bù)细化(huà)对私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资运作（如衍生(shēng)品、境外资产等(děng)特殊(shū)交(jiāo)易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时(shí)，《运(yùn)作指引》明确不同规(guī)模私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金管理(lǐ)人和私募证券(quàn)投资(zī)基金信息报送工(gōng)作(zuò)要求。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还要求(qiú)规模以上(shàng)私(sī)募证券投资基金管理人定(dìng)期开展压力测(cè)试、建立风险准备金(jīn)制度等。具体来看，同一实际控制人控制的私募基金(jīn)管理人在最(zuì)近一年度末合计基(jī)金管理规(guī)模在(zài)20亿(yì)元以上(shàng)的，应当持续建立健全流动性风险(xiǎn)监(jiān)测、预警与应急处置、关于预警线(xiàn)与止损线(xiàn)的风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)制度，每季度至少进行一次压力(lì)测试。私募基金管理人应(yīng)当结合市场状况和(hé)自身管理能(néng)力(lì)制定(dìng)并持续更(gèng)新流动性风险应急预案，明确(què)预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通道业务，私募基金管理(lǐ)人应(yīng)当对投(tóu)资者资金来源(yuán)的合规性(xìng)进行审查，不得由(yóu)投资者或其(qí)指定第三(sān)方下达投资指(zhǐ)令(lìng)或(huò)者自行负责投资运(yùn)作(zuò)，不得为金融机构、其他(tā)私募基金管理人(rén)，金(jīn)融机构资产(chǎn)管理(lǐ)产品(pǐn)以及(jí)其(qí)他私募基金提供规避投资范围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等监管要求的通(tōng)道服务。

　　一位私募人士向期货(huò)日报记者表示，综合来看，私募(mù)监管(guǎn)的实际标(biāo)准在向金融机构管理标准看齐(qí)，《运(yùn)作(zuò)指引》如果(guǒ)按目前征求意见稿的(de)水平落实，执行(xíng)后(hòu)会快速抹平私募基金(jīn)相对其他资管产品的灵活度，让资(zī)金方的投放偏(piān)好回到策(cè)略表现及管理人的(de)整体运(yùn)营(yíng)和(hé)服务水平上，而非政策监管红利(lì)。这将(jiāng)更有利(lì)于行业的健康发展，回归管理本(běn)源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了(le)过渡期安排(pái)。

　　中(zhōng)基协(xié)表示，《运(yùn)作指引》施行后，新备案的私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)按照《运作(zuò)指引》要求执(zhí)行(xíng)。同时为减少新(xīn)老基金的套利空间，对(duì)存(cún)量基金(jīn)针(zhēn)对不同情况提(tí)出(chū)差(chà)异化整(zhěng)改要求，并对重点条款的整改(gǎi)给予充分过渡期安(ān)排：

　　对于违(wéi)反投(tóu)资范围要求(qiú)、开(kāi)展第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手通道业务、不(bù)符合(hé)最低存续规模等触及底线要求的存量基金，《运作指引》施(shī)行后不得新增募集规模及投资者，不(bù)得展期，新增投资活动(dòng)获得须符(fú)合(hé)《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》要求，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中(zhōng)关于(yú)投资集(jí)中度、嵌套层(céng)数、杠杆比(bǐ)例、债券及(jí)衍(yǎn)生(shēng)品交(jiāo)易等投资要求的(de)，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不强制要求修(xiū)改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引》实施(shī)后(hòu)存量基金新(xīn)募集的投资者要求设置不少(shǎo)于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对于存量基金发(fā)生(shēng)基(jī)金合同(tóng)变更的(de)，变(biàn)更后内容应当符合(hé)《运作指引》要求；基(jī)金(jīn)合(hé)同存续期(qī)限发(fā)生(shēng)变化的，应当按照《运(yùn)作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存(cún)量基(jī)金中无固定存续期限的私募(mù)证券投资基金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确的基金存续期(qī)，以促(cù)进目(mù)前(qián)存(cún)量永续基金限期(qī)整改。

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