文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释放对(duì)判断经济和资(zī)本市场走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一是(shì)4月居民存100块钱值多少美元，100美元是几百元钱款同比(bǐ)多减是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款会受到哪些因(yīn)素的影响。一(yī)般影响居民存款(kuǎn)的主要(yào)有这么几种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入(rù)、消费支出、金融(róng)资产相关收支和房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回(huí)、购房减少会(huì)推动存(cún)款增(zēng)加；反之(zhī)，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购(gòu)房增加(jiā)、提(tí)前还贷(dài)等(děng)则会带(dài)动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结(jié)果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓(huǎn)并提(tí)前(qián)还贷，但因为(wèi)投资(zī)、购房等下滑幅度更(gèng)大(dà)，所以存款同比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则100块钱值多少美元，100美元是几百元钱是收入修复(fù)和理财(cái)存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人(rén)均(jūn)可支(zhī)配收(shōu)入同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存续规模(mó)相比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即(jí)居民提(tí)前还款(kuǎn)对存(cún)款(kuǎn)的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑因素的(de)规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于(yú)理财市场的变(biàn)化(huà)。4月(yuè)居(jū)民存款下滑可能的原因一是居民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入(rù)在(zài)4月(yuè)对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是4月(yuè)存(cún)款回落的核心原(yuán)因，4月(yuè)理(lǐ)财存量(liàng)规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下(xià)行(xíng)趋势(shì)，重回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民(mín)增配(pèi)理财等资产是(shì)理财风险降低、收(shōu)益回升和存款利(lì)率下滑共同作用(yòng)的结果。受(shòu)益于(yú)债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的(de)存款利(lì)率，存款(kuǎn)对居(jū)民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸(xī)引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大(dà)提前还贷力(lì)度一是因为首套(tào)房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究(jiū)院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动(dòng)提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理财市场好转，此前(qián)因居(jū)民(mín)少消费、少投资、少买(mǎi)房等积(jī)攒下来(lái)的超额储蓄(xù)已经开始部(bù)分回流理财市场(chǎng)了(le)，且(qiě)5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　<100块钱值多少美元，100美元是几百元钱strong>往后来看，理财(cái)市场和提前还贷在后续几个月里或(huò)继续成(chéng)为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)或(huò)部分表明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且(qiě)并(bìng)非主要来自消(xiāo)费，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积(jī)压的购房需求逐渐释(shì)放(fàng)，房地产销售目前已经(jīng)有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地产短期(qī)或不会(huì)成为超(chāo)储的(de)主(zhǔ)要流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续(xù)回(huí)流(liú)到理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使用金融(róng)机构(gòu)住户存款余额+4月新(xīn)增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务人(rén)提(tí)前偿付(fù)的金额在资产池未偿本金(jīn)余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释(shì)放(fàng)弱(ruò)于(yú)预期，理财市(shì)场波动加大(dà)

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