2023年前4个(gè)月，尽管美国(guó)通胀高(gāo)企，美联(lián)储持续加息(xī)，但是美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自(zì)香港(gǎng)投资基金公会的(de)数(shù)据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票(piào)基金(jīn)（投向中国(guó)市场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过(guò)前(qián)四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机构代表接受(shòu)本报采(cǎi)访解析(xī)他(tā)们对(duì)于市场动态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把(bǎ)脉今年剩余时(shí)间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理亚太(tài)区(qū)投资总监及宏观(guān)经济(jì)主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地(dì)产等持续发力，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币可能会获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人工(gōng)智能将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件类(lèi)公(gōng)司可(kě)能获(huò)得(dé)较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年(nián)剩余(yú)时间(jiān)全球经(jīng)济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对(duì)稳定，但是到了下半年(nián)美国经济衰退的(de)风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实(shí)现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对(duì)中(zhōng)国持更加乐观(guān)态度。中国经济复(fù)苏在全(quán)球(qiú)起着引领(lǐng)作用(yòng)。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市(shì)场(chǎng)对中(zhōng)国经济在(zài)2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其(qí)是在(zài)第一季度超出预期的(de)情况下，市场普遍(biàn)认(rèn)为(wèi)今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是(shì)对于欧美经济的预(yù)期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路(lù)上(shàng)。如果下半年财(cái)政和地产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进(jìn)程(chéng)。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要来(lái)自(zì)外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市(shì)场流(liú)动性(xìng)和(hé)信(xìn)贷宽(kuān)松(sōng)程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境下，高(gāo)利(lì)率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高(gāo)利(lì)率环境(jìng)对经济的压制作用会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现出会维持(chí)货(h猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方uò)币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我们(men)认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则(zé)将从(cóng)去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务(wù)业通(tōng)胀具韧性，但中期(qī)就业料将持(chí)续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济(jì)在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和地(dì)产等(děng)多重约束因素(sù)缓和、以及周(zhōu)期(qī)性因素作用下，经济本(běn)身就有趋势(shì)性的内生修复(fù)动力，并(bìng)不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上(shàng)看无(wú)论经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)还(hái)是(shì)企业(yè)盈利的修(xiū)复，目前都(dōu)处(chù)在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复(fù)是否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预(yù)期(qī)温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币(bì)政(zhèng)策区间可能(néng)性不高，但2023年(nián)内仍有可能(néng)对曲线(xiàn)控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的(de)概率进入衰退。美(měi)国银(yín)行业的风波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在(zài)降(jiàng)温的可能。随着劳工(gōng)参与率的(de)提高，以及新增就业的下降，未来(lái)失业(yè)率有抬升(shēng)的可(kě)能，这将会是导致美国经济名义(yì)上进(jìn)入衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预(yù)期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通胀问题比(bǐ)美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国(guó)经济的(de)强势复苏，是全(quán)球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数(shù)据进一步好转，增强了投(tóu)资者对(duì)于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到(dào)美(měi)联储的政策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现问(wèn)题(tí)，这都(dōu)是高(gāo)利率环境带来冷却经(jīng)济的副作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信(xìn)心也开始是越走越(yuè)弱(ruò)。美(měi)联储今年加息(xī)或许已经结(jié)束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能(néng)要到了明年上半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多(duō)次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对(duì)于降低通胀(zhàng)的决心(xīn)还(hái)是非(fēi)常明(míng)显的，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲经(jīng)济增长一部(bù)分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业(yè)问题，市场对美(měi)联储(chǔ)加息的预期发(fā)生(shēng)了较(jiào)大波动。目前(qián)市场(chǎng)预计(jì)，5月份的加(jiā)息会是最(zuì)后一次，然后在第四季(jì)度开始逐(zhú)步(bù)调整利率水平，以(yǐ)实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为高利(lì)率环境导致美元流动性下降和投资成(chéng)本急剧上升(shēng)，这(zhè)已经在全球资(zī)本市(shì)场上反映出(chū)来(lái)了。不论是美(měi)国的银行业还是(shì)高(gāo)收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一(yī)次加息后(hòu)，进入(rù)观(guān)望态(tài)势。现在市(shì)场普遍预期从(cóng)今年(nián)三季度开(kāi)始，美(měi)国将进(jìn)入(rù)一(yī)个(gè)技(jì)术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减息。但(dàn)是美联储(chǔ)现在论调(diào)还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距(jù)。当然，我们要动态(tài)地看问题(tí)，应根据未来(lái)几(jǐ)个月(yuè)美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及(jí)防范金(jīn)融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继续累积并形成(chéng)进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会(huì)推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰退终(zhōng)局(jú)确定性较高，在(zài)此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的利(lì)率债(zhài)、高评级(jí)信用(yòng)债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随(suí)后的(de)宽松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在(zài)没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触底才会构成股市(shì)反(fǎn)弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府债收益(yì)率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾声时(shí)通常更容(róng)易(yì)预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债(zhài)收益(yì)率的高(gāo)位几(jǐ)乎(hū)总是在最后一次加(jiā)息前后出现(xiàn)，然(rán)后在接下(xià)来的(de)12个月平(píng)均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及(jí)通胀下(xià)降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的(de)企业已经(jīng)录(lù)得一定(dìng)的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是(shì)比较(jiào)自然的逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的公司带来(lái)哪些变化，这是我们(men)需要思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步(bù)提升它的投(tóu)放(fàng)精(jīng)准(zhǔn)度。不(bù)过，考(kǎo)虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确(què)定性(xìng)是比(bǐ)较高(gāo)的。第(dì)三，中国(guó)有庞大(dà)的(de)市场，政(zhèng)府积极的(de)在推动数字化的进程(chéng)，我(wǒ)们认为中国有非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训练环节和推理环节都需(xū)要(yào)消耗(hào)大(dà)量的(de)算力，涉及到(dào)的硬(yìng)件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产(chǎn)品环节的(de)订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一类(lèi)是公有云上部署的(de)大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计算部署(shǔ)、数据(jù)库等(děng)中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云(yún)上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要(yào)根(gēn)据(jù)部署成本(běn)来收费；应(yīng)用场景落地(dì)较(jiào)为多(duō)元(yuán)，在搜索、文(wén)档(dàng)处理、文(wén)学艺(yì)术创作、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部管(guǎn)理都有非常(cháng)多可以探(tàn)索落(luò)地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈现出(chū)百花齐(qí)放的(de)格局，投资机会主要来(lái)源于下游潜在(zài)的目(mù)标用户群体规模较大、用户(hù)的付(fù)费意(yì)愿强或者用户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科(kē)技和软科技的(de)发展，今(jīn)年成立(lì)了国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运营(yíng)商都加(jiā)大了(le)在(zài)数(shù)据方面的投(tóu)入，中国的云(yún)企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚(yà)洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板块目前估值(zhí)处于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国(guó)市(shì)场则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主(zhǔ)题也(yě)将有不(bù)俗表现(xiàn)，因为很多中国的科(kē)技企业在(zài)后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器(qì)学习(xí)与深(shēn)度学(xué)习(xí)模(mó)型）的发(fā)展将带(dài)来以下(xià)方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的(de)需求与发展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数(shù)据(jù)集(jí)和计(jì)算资源(yuán)进行训练，这将推动(dòng)公共云服务商(shāng)的发展。数据服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需要(yào)海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各(gè)行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将大(dà)举(jǔ)采购(gòu)各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如(rú)机器视觉、自然(rán)语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及(jí)行业自律(lǜ)是有其必要性(xìng)的。一方面，知(zhī)名人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示出行业内(nèi)对人工智能安全与可控性的高(gāo)度重视，这有助于提高(gāo)公众对(duì)此的认识，同时(shí)促进相(xiāng)关法规与(yǔ)标准的出(chū)台。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的模(mó)型有(yǒu)助于行(xíng)业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为(wèi)下一代模(mó)型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要(yào)一定时间观察其(qí)对(duì)社(shè)会产(chǎn)生的影响。但另一方(fāng)面，依(yī)靠(kào)公众人士(shì)发(fā)起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执(zhí)行。人(rén)工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构(gòu)会继(jì)续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出(chū)于(yú)对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署在公(gōng)有云上面(miàn)，用户交互过程(chéng)中的数据可(kě)能涉及到用户(hù)隐私(sī)和企业机(jī)密，因(yīn)此现(xiàn)在(zài)越来越多的(de)企业客户开始转向规(guī)划私有部(bù)署大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品的效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层在立法进(jìn)度上(shàng)领先于海(hǎi)外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公(gōng)室正式发布《生成式人(rén)工智能服(fú)务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式(shì)人工(gōng)智能服务(wù)提供者应(yīng)该(gāi)承担信息安全主体(tǐ)责(zé)任，做好个人信息保护、未成年人(rén)保护(hù)、内(nèi)容(róng)安(ān)全管理等工(gōng)作，我们相(xiāng)信在生成式人(rén)工智能领域的(de)监(jiān)管会日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美(měi)国(guó)经济进(jìn)入下半年，经(jīng)济(jì)增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目(mù)前美(měi)国(guó)股(gǔ)票的估(gū)值相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放(fàng)缓，即便美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美(měi)国(guó)国债，它(tā)的利率还是要往(wǎng)下走，利率(lǜ)往(wǎng)下(xià)走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中(zhōng)国及广泛意义(yì)上的亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标(biāo)普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等(děng)级(jí)的企业债(zhài)。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的时(shí)候，一(yī)些信(xìn)贷评级比较低(dī)的(de)企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压(yā)。货(huò)币方猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会(huì)得到支持。商(shāng)品：对(duì)能源跟工业金(jīn)属持相对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置策略现在时间(jiān)节(jié)点看(kàn)，大类资(zī)产(chǎn)相对配(pèi)置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商(shāng)品受全球(qiú)总需求(qiú)下(xià)降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半(bàn)年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后(hòu)可(kě)能会出现中国(guó)优于欧美股(gǔ)市(shì)的(de)情况(kuàng)。尤其是香港(gǎng)市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好(hǎo)的基(jī)本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估值因(yīn)素带来的下跌调整幅(fú)度(dù)比较大(dà)。换句话(huà)说，目前的港股表现有背离基本(běn)面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为(wèi)美国的盈利增长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍存(cún)在(zài)较(jiào)大的不确定性(xìng)。如果通胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出(chū)色，债(zhài)券也(yě)会受益(yì)。如果(guǒ)经济出(chū)现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去(qù)年一样(yàng)的(de)股债双杀，对成长股则(zé)尤(yóu)为(wèi)不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们(men)不看(kàn)好美(měi)股和(hé)成(chéng)长股(gǔ)。我们的(de)股票投资(zī)策(cè)略是分散(sàn)配(pèi)置。我们(men)看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策(cè)略：整(zhěng)体而(ér)言，我们认为今年债券的(de)表(biǎo)现会(huì)优于股票的表现，特别是政府债(zhài)券和(hé)投资(zī)级别的债券，能够(gòu)提供不错的收益率(lǜ)，而(ér)且即使在经济(jì)下(xià)行的时候也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同(tóng)时也看好(hǎo)黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避(bì)险情绪的上(shàng)升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格(gé)会达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会进一(yī)步(bù)上行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联(lián)储(chǔ)停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较好，成(chéng)长股有阶段性(xìng)行情衰(shuāi)退情景下，利(lì)率(lǜ)带(dài)来的分母端制(zhì)约改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资(zī)产类(lèi)别成长股受分母端(duān)改善主导，可(kě)能有阶段性行情(qíng)；价值(zhí)股分子端承压(yā)，整体(tǐ)回落石油等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均(jūn)处于较低(dī)位置，宏观(guān)环(huán)境有利于权益市(shì)场，风格上建议高配制(zhì)造、科技(jì)，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费(fèi)和医药(yào)；创(chuàng)业板指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料(liào)等行业(yè)机会(huì)相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场结(jié)构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合数字中国(guó)建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利(lì)率快速改善期(qī)，成长风格可(kě)能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能(néng)从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美元也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性(xìng)下(xià)行周期(qī)。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币汇(huì)率在美(měi)元反弹(dàn)时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日(rì)元可(kě)能扭转颓势，启动均值(zhí)回归(guī)行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定(dìng)重新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面，我们(men)继续(xù)看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目前中(zhōng)国市场股票估(gū)值仍然(rán)低廉，政策制定(dìng)者继(jì)续支持经济(jì)增长，最近的银行存款准备(bèi)金率(lǜ)下(xià)调(diào)就(jiù)是(shì)明证。我们对美元(yuán)进一步(bù)走弱的预期应(yīng)该会支持(chí)除日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了(le)对高质量(liàng)政(zhèng)府债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少了(le)对高收益债(zhài)务(wù)的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的(de)衰(shuāi)退周期(qī)所体现出的(de)特征(zhēng)一致，在(zài)美国，政府债券通常(cháng)受(shòu)益于债券收益(yì)率的下降（因为市(shì)场对增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公司(sī)债(zhài)券收益(yì)率相对于美国政府债券的溢(yì)价因(yīn)信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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