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无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商(shāng)宏观张静(jìng)静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国规模(mó)以上工业(yè)企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度(dù)之(zhī)深和持(chí)续(xù)时间之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与去年同(tóng)期(qī)相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营绩效的(de)增(zēng)长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类(lèi)型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行(xíng)业的(de)利润增速(sù)降(jiàng)幅依(yī)然较大；中游原材料加(jiā)工业(yè)和装备制造(zào)业的利润(rùn)增(zēng)速出现明显分(fēn)化，中游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累，中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)利润增速回(huí)升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大，成(chéng)为整(zhěng)体工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求同时走弱(ruò)的(de)情况下，下游行业(yè)内部的(de)利润增(zēng)速(sù)反弹乏力。

　　总体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动力。按当(dāng)月利润增速计算(suàn无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋)，4月份表(biǎo)现较(jiào)好的行业主要有：汽车制造(zào)、铁(tiě)路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业、通用设备(bèi)制造业(yè)、电气机械及(jí)器材制造业(yè)、仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造(zào)业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的生(shēng)产和(hé)供应业电(diàn)力。

　　正文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正(zhèng)转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)的下(xià)探幅度之(zhī)深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其(qí)他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高(gāo)严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细(xì)分行业中(zhōng)，有26个(gè)行(xíng)业(yè)无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋的营业利润累计增速出现回升，其他13个行(xíng)业的营业利润累计增速(sù)均出现回落，其中回落(luò)幅度较大的行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等行业，回(huí)升幅度较大的行业(yè)主要是机械和设(shè)备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业。

　　招商宏观 | 中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增速明显(xiǎn)回升——4月工业企(qǐ)业利润分析

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与(yǔ)去年同期(qī)相(xiāng)比，工业企业经营(yíng)绩(jì)效的增(zēng)长压(yā)力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一(yī)步增加。

　　数(shù)据显示，规模(mó)以上工业企业(yè)累(lèi)计(jì)每百元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同(tóng)比增加0.88元(yuán)（环(huán)比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货(huò)周转天数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台(tái)商(shāng)和(hé)私营企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工(gōng)业(yè)企业(yè)和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份(fèn)制企业(yè)同(tóng)比增长(zhǎng)分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气(qì)开(kāi)采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依(yī)然(rán)较(jiào)大。

　　数(shù)据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和(hé)天然气开采、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源综合(hé)利用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加工业和(hé)装备制造业的利(lì)润增速出现明显分(fēn)化。中游原材料(liào)加工业的利(lì)润增(zēng)速均为负(fù)，尽管与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比，利(lì)润增速(sù)跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是(shì)整体(tǐ)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速的主(zhǔ)要(yào)拖累(lèi)。中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较(jiào)大(dà)，成为整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的(de)主(zhǔ)要拉动项。其中通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得益于(yú)国(guó)内汽车(chē)销售量的提升(shēng)和汽车产(chǎn)业链出口强劲(jìn)，汽车(chē)制(zhì)造(zào)业(yè)的(de)利润(rùn)增速降幅(fú)由负转正(zhèng)，此外叠加去年同期基(jī)数较低(dī)，汽(qì)车(chē)制造(zào)业(yè)当(dāng)月利润增速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼(liàn)加工、专(zhuān)用设备(bèi)制造(zào)、石油(yóu)煤炭(tàn)及燃料(liào)加(jiā)工、非金(jīn)属矿物制品、黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、化(huà)学纤维制造、金属(shǔ)制(zhì)品、计算机(jī)通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械(xiè)及(jí)器材制造(zào)增幅依(yī)旧为(wèi)正，并且增速出现明显回升，分(fēn)别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的(de)是，汽车制造增(zēng)幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业(yè)内部(bù)的利(lì)润增速反弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为(wèi)负；农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰(shì)等(děng)多个行业的利润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)转好速度(dù)较慢，这也意(yì)味着(zhe)下(xià)游行(xíng)业的利润增(zēng)速向上爬坡的节奏(zòu)大(dà)概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食(shí)品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药制(zhì)造(zào)跌(diē)幅(fú)扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记录媒介利润降幅(fú)放(fàng)缓，但(dàn)持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料制(zhì)品增速由负转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速(sù)保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力(lì)热力利润增(zēng)速相对较(jiào)高，燃气生产(chǎn)和供应利润增(zēng)速降幅收窄。其中(zhōng)机(jī)械和设(shè)备(bèi)修理(lǐ)利(lì)润累计增速上升幅(fú)度较大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力(lì)利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和(hé)供应(yīng)增(zēng)幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公(gōng)布的(de)工业企业利润数(shù)据已(yǐ)表现出(chū)明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业(yè)进一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造(zào)业有望(wàng)继续成为拉动工业(yè)企业利(lì)润增速回升的(de)主要(yào)拉动力。汽车制(zhì)造、铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运输设(shè)备(bèi)制(zhì)造业、通用设备(bèi)制造业、电气机械(xiè)及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的(de)生产(chǎn)和(hé)供应业。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业利润增速(sù)能否(fǒu)转正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正处于(yú)第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果(guǒ)按(àn)最(zuì)近(jìn)两次探底历史来演绎的话，至少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计(jì)工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速转正(zhèng)最早也需等(děng)到四季(jì)度。目前我国仍(réng)面临内需增长(zhǎng)缓慢和外(wài)需(xū)疲(pí)弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企业的产能利(lì)用率持(chí)续下滑(huá)。此(cǐ)外，叠加(jiā)营业(yè)成本高居不下导致的内部压力，本轮(lún)工(gōng)业企业利润增速(sù)反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　招商宏(hóng)观 | 中游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速(sù)明显(xiǎn)回升——4月工业企业(yè)利润分析