金融界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆明国资委的(de)一(yī)封(fēng)声明，让城(chéng)投(tóu)债成为关注(zhù)的(de)焦(jiāo)点，当前地(dì)方债的(de)规模和地方政府的偿(cháng)债能(néng)力已经越来越(yuè)被重视。如何如何处置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债(zhài)在(zài)内的(de)各种(zhǒng)隐形债，其规(guī)模究竟有多大(dà)，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行、保险、基(jī)金等(děng)在内的机构投资者是地方债的主要(yào)持有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债务(wù)、非(fēi)标等地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债(zhài)风(fēng)险。例如，近期贵(guì)州省(shěng)政府(fǔ)发展研究(jiū)中心提出，“化债(zhài)工作推进(jìn)异(yì)常艰(jiān)难，仅依(yī)靠自身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的(de)背景下，地方政府的财权与事(shì)权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需(xū)要调(diào)整中央和地方(fāng)之间(jiān)债务余额(é)的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规模(mó)，为地方(fāng)经济(jì)减(jiǎn)负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的(de)关键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予困难省份一定的(de)“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上(shàng)支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿(cháng)债。他表示(shì)这类典(diǎn)型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是(shì)指(zhǐ)城投企业公开(kāi)发行的公(gōng)司债券和中期票据(jù)。按(àn)照新预算法、“43号(hào)文(wén)”出(chū)台明确(què)城(chéng)投债与地方(fāng)政府信用(yòng)脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政(zhèng)府(fǔ)投融资(zī)机构转(zhuǎn)变(biàn)为市场(chǎng)化运营主体，地(dì)方(fāng)政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际(jì)上市场仍(réng)然(rán)把(bǎ)城投债(zhài)看作由地方(fāng)政府背(bèi)书(shū)的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是many的比较级和最高级怎么写，much的比较级和最高级(shì)地方政府下设的投(tóu)融资(zī)机构，很(hěn)难完(wán)全独立成为与(yǔ)政府无关(guān)的纯(chún)市场(chǎng)化的企(qǐ)业。城投(tóu)的债务(wù)主要包(bāo)括向银行借款和发行债券融(róng)资这(zhè)两(liǎng)种方式，以(yǐ)前(qián)一种方(fāng)式为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融(róng)资的规模也(yě)不小，到(dào)2022年末，余额估(gū)计(jì)在13万(wàn)亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投(tóu)平台发债余额的(de)增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实际上已经成为地方债务的主要(yào)体(tǐ)现形式，规模明(míng)显超过地方政府(fǔ)的一(yī)般(bān)债和专项债(zhài)之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明(míng)城投(tóu)债(zhài)仍属(shǔ)于地方政府背书的高(gāo)等级信用(yòng)债(zhài)。但是(shì)，城投平台的非标违约情(qíng)况时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)应(yīng)确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政(zhèng)府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏(piān)弱的东北(běi)、中西部省份(fèn)，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发(fā)达(dá)省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府(fǔ)债务(wù)利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违(wéi)约(yuē)之(zhī)后，对河南省(shěng)乃至全国的信(xìn)用债市场都(dōu)造成负面冲击，信(xìn)用分层(céng)现象加(jiā)剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化(huà)。例如青(qīng)海、云南(nán)和天(tiān)津等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大(dà)幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来融(róng)资成(chéng)本有所下(xià)降，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较(jiào)全国(guó)更小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面利率降幅(fú)也明显不如全国(guó)。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期(qī)的(de)背景下，投资者的(de)风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会(huì)恶化区(qū)域信(xìn)用环(huán)境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持政(zhèng)府信(xìn)用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人的(de)持有信心，首先(xiān)要确(què)保城投债不(bù)违约，这(zhè)就意味着(zhe)城(chéng)投(tóu)公司能够具(jù)备低成本的(de)借(jiè)新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家(jiā)的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着对地方(fāng)债不(bù)兜底，但建(jiàn)议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，即在政策上大(dà)力度支持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银(yín)行或商业(yè)银行的(de)低息(xī)资(zī)金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债方面，也希(xī)望中(zhōng)央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年(nián)3月(yuè)1日many的比较级和最高级怎么写，much的比较级和最高级(rì)，国资委在(zài)对政协(xié)十(shí)三届全国委员(yuán)会第五次(cì)会议第00503号提案的答(dá)复中(zhōng)表示，将适时出台制度规(guī)定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份(fèn)额规范(fàn)化退出(chū)的(de)有效方式(shì)和(hé)途径，充(chōng)分发挥有(yǒu)限合(hé)伙企业的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告many的比较级和最高级怎么写，much的比较级和最高级无偿划转上市(shì)公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用，防范区域(yù)性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

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