文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存款-1.2万(嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月同比多(duō)增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在(zài)过去一年多时间(jiān)里，居民部门(mén)积攒(zǎn)了一大(dà)笔超额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超额(é)储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问(wèn)题。一(yī)是4月居(jū)民存(cún)款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问(wèn)题(tí)的回答取决于存款会受到哪些因(yīn)素的影(yǐng)响。一般影响居民(mín)存款的主要(yào)有这么几种行为(wèi)：可(kě)支(zhī)配收入、消费(fèi)支(zhī)出、金融资产相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购(gòu)房(fáng)减少会推动(dòng)存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房(fáng)增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同(tóng)比多(duō)增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房(fáng)的结果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增(zēng)速(sù)放(fàng)缓并提前(qián)还贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等下滑(huá)幅度(dù)更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和(hé)理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同(tóng)比增长525元，理财(cái)存续规模相(xiāng)比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支持(chí)证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居民(mín)提(tí)前还款对存(cún)款的拖累相比于去(qù)年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消费和(hé)购房行(xíng)为(wèi)修复，其对存款(kuǎn)的(de)支撑力度减弱，一季度人(rén)均消费(fèi)支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在(zài)于(yú)理财市场的变(biàn)化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑可(kě)能的原因一(yī)是居民存款理财化；二是提前还贷(dài)规(guī)模增(zēng)加。因为(wèi)居民收入和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费(fèi)和收入在(zài)4月对存(cún)款的(de)影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回(huí)流(liú)理(lǐ)财(cái)是(shì)4月存款(kuǎn)回(huí)落的核心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量(liàng)规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了(le)自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风(fēng)险降(jiàng)低、收益回升(shēng)和(hé)存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步(bù)好转，理(lǐ)财产品单(dān)位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑(huá)的(de)存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着(zhe)破(pò)净(jìng)率进一步回落(luò)，居民还在继续增配理(lǐ)财(cái)产品，存款理财(cái)化(huà)趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷(dài)规(guī)模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利(lì)率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民提(tí)前还(hái)贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地继续降(jiàng)低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据(jù)显示(shì)百城(chéng)首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下来的超额(é)储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提(tí)前(qián)还贷在后续(xù)几个月(yuè)里或继续成为超额(é)存(cún)款的(de)主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消费水平未见明(míng)显(xiǎn)改善或部分表(biǎo)明当下居(jū)民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的(de)支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要(yào)流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居(jū)民(mín)提前(qián)还贷行为(wèi)或将延续(xù)。从(cóng)这个角度来(lái)看，主要(yào)因为少买房、少投(tóu)资而(ér)积攒下来嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背(bèi)景下或将(jiāng)继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存(cún)款余(yú)额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金额(é)在资产池(chí)未(wèi)偿(cháng)本(běn)金余额的占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于(yú)预期，理财(cái)市场波动加大

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