事件：21世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七(qī)天的(de)两(liǎng)种类型(xíng)。协定(dìng)存款是对(duì)协定额度(dù)以内的部(bù)分给(gěi)予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前(qián)利率处于什么(me)水平？为何需(xū)要规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行1天(tiān)和(hé)7天期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城(chéng)商(shāng)行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率有(yǒu)何(hé)影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和(hé)农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会(huì)影响M2规(guī)模(mó)和(hé)增速。考虑到(dào)此次(cì)利率(lǜ)上(shàng)限的(de)设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向收益(yì)率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一步加速居民(mín)将资金从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始？本次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的(de)利率水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存款利率下调的(de)开始，源于目前(qián)存款利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备(bèi)全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表现：汽车销(xiāo)售、地产销售(shòu)改(gǎi)善。乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运(yùn)量有(yǒu)所反弹(dàn)。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策(cè)继续(xù)加码。政府性基金(jīn)与基建：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资(zī)：开工率(lǜ)继续(xù)改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭价格下(xià)降，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元下行，人(rén)民(mín)币升值。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济(jì)报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存(cún)款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活(huó)期(qī)。产(chǎn)品(pǐn)推(tuī)出的(de)目的更(gèng)多是(shì)为吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银(yín)行的存款业(yè)务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提(tí)前七天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日期和金(jīn)额方能支取，按存款人提前通(tōng)知(zhī)的期(qī)限长短划分为一天(tiān)通知存款(kuǎn)和七天通知存(cún)款两个品种，一天通(tōng)知存(cún)款必须提前一(yī)天(tiān)通知(zhī)约定支取(qǔ)存款，七天(tiān)通(tōng)知存款必须提前(qián)七(qī)天通(tōng)知约定支(zhī)取存款。通知(zhī)存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予活(huó)期利(lì)率，对超(chāo)过协(xié)定部分(fēn)给予协(xié)定存款利率。协(xié)定(dìng)存款是指银行与客户签订(dìng)协议，约定结(jié)算账户(hù)的每日留存金额，结(jié)算账户每(měi)日余额低于(yú)最(zuì)低(dī)留存(cún)额（含(hán)）的部分按活期存款利率计(jì)息，超过部分按中国人(rén)民银行(xíng)规定(dìng)的(de)协定存款利率计息的存款。协定存(cún)款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存(cún)款当前利率(lǜ)水平？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新(xīn)的利率上限，则7天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限被(bèi)设定为1.55％。根据央(yāng)行公(gōng)告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了国有银行(xíng)、股(gǔ)份制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资产规(guī)模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份(fèn)行(xíng)挂牌(pái)利(lì)率未(wèi)超过央行新规上限，超(chāo)过上限(xiàn)的银行主要集中在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有 4 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性(xìng)的问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部分银行个人通(tōng)知存款的(de)最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调。目前超(chāo)过利率(lǜ)新规上限的主要为城商行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分城商行和农商(shāng)行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下(xià)调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于单(dān)位存(cún)款和(hé)储蓄(xù)存(cún)款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利(lì)率(lǜ)上限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民存(cún)款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回(huí)表也主要来源于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个(gè)人存款的(de)规模扩张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管资金回(huí)流表(biǎo)内中，有 1.4 郑业成是否已婚 郑业成是几线演员万(wàn)亿来源于(yú)住户(hù)部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配置或(huò)回流(liú)表外，对应的则是M2同比超过市场预期下(xià)行。再(zài)考虑到此次(cì)通知存(cún)款和协定存(cún)款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加(jiā)速居(jū)民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存(cún)款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的(de)是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润(rùn)是(shì)准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润分配给财(cái)政的(de)非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业(yè)银行(xíng)的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存(cún)款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平。而部分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知存款利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际(jì)上不利(lì)于商业银行(xíng)整体负(fù)债端(duān)成(chéng)本(běn)的(de)下(xià)降，也成为本次约束(shù)通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮(lún)存款利(lì)率下调的开始？目前(qián)十年期国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率(lǜ)自律机(jī)制建立(lì)了存款利(lì)率市场化调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款(kuǎn)利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存款利率，如一年期(qī)定期存款利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车(chē)市(shì)场零售同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指数(shù)继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债(zhài)，下周计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产(chǎn)销售回暖，五(wǔ)一过后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商(shāng)品房周均成交面积两(liǎng)年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线、二线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行(xíng)了公(gōng)积金贷(dài)款(kuǎn)政策的调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工(gōng)业生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开工(gōng)率(lǜ)季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口(kǒu)货(huò)物吞(tūn)吐量较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通(tōng)行量与(yǔ)铁路货运量(liàng)较上周分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继(jì)续下(xià)行，菜(cài)价、果价回(huí)升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价(jià)小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油(yóu)产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇率：逆(nì)回(huí)购(gòu)地量延续，资金利率小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅(fú)上行，人民币被动贬(biǎn)值。截郑业成是否已婚 郑业成是几线演员至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 郑业成是否已婚 郑业成是几线演员