5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启(qǐ)动(dòng)比例(lì)配售(shòu)。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市(shì)场关注(zhù)度非常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批(pī)3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发(fā)行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研人士(shì)，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引(yǐn)领、央企现代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批发(fā)行，更有扎(zhā)堆(duī)上报的(de)央国(guó)企基金(jīn)在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪上(shàng)是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积(jī)极推(tuī)介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主题(tí)基金的申报(bào)发行，我认为确(què)实会成为(wèi)引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向(xiàng)好，下半年，中特估(gū)有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金指数(shù)与量化投资部(bù)基金经(jīng)理杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近期(qī)密集(jí)申报的国央企主题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布(bù)局可以更(gèng)好支持央(yāng)国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年(nián)以来公募(mù)基(jī)金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡(dàn)，近期多(duō)只国央企主题基金申报(bào)和发行，行情火热(rè)下将为市场带(dài)来增量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振(zhèn)建进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华(huá)基金(jīn)ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局(jú)央国企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)，一方面是(shì)因(yīn)为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价值(zhí)凸(tū)显，该主题(tí)的基金将为投资者提(tí)供更(gèng)丰富的工具以参与到央国企投资(zī)。另(lìng)一方面是落实公募基金行业(yè)高质量发(fā)展(zhǎn)的要求，引导更多资金(jīn)参与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥(huī)公募基金服(fú)务资本市(shì)场改革(gé)、服务实体经济(jì)和国家战略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央(yāng)企相关标(biāo)的和(hé)板块带来(lái)增(zēng)量资金，提(tí)升交易活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中特(tè)估(gū)行情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中特估(gū)和人工(gōng)智(zhì)能成为两(liǎng)大明显的主线，而新(xīn)能(néng)源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经(jīng)理章(zhāng)恒直言(yán)，自己目前重点关注(zhù)三大(dà)行业(yè)，火电、券商、军(jūn)工，这三大(dà)行业主要是央企或地方国(guó)资所在的行业，民营企业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业(yè)本身(shēn)基本(běn)面在今(jīn)年会有(yǒu)重大(dà)的向上变化(huà)的机会(huì)，比如火(huǒ)电，会(huì)受(shòu)益于煤(méi)炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改(gǎi)革的推进，大概率(lǜ)这些企业(yè)会进入一个提(tí)质增效(xiào)、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改革的(de)成果，是非常基本面(miàn)的(de)，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年(nián)抓(zhuā)住这(zhè)波中特估的投资机会做好了(le)准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估(gū)的投(tóu)资机会(huì)，判断中特(tè)估的机会(huì)未来三年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以数字经济(jì)和(hé)“一带(dài)一路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机会为主，包(bāo)括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将(jiāng特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任)会迎来普涨性的(de)机会。第(dì)二阶段是未来两年，在(zài)主题性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设计对国央经营管理(lǐ)价值(zhí)导向变化，我们判断(duàn)经营成果随之改变是一(yī)个慢(màn)变量(liàng)，会在(zài)未来(lái)两年体现在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经(jīng)营层(céng)面可能发生显(xiǎn)著(zhù)正向变化的(de)个股提(tí)前进行布局，比如医药和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一季报已经(jīng)显露出不少基(jī)金在(zài)行动。国金证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金持(chí)有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在(zài)偏股主动(dòng)型基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了各基金主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估”概念股的市(shì)值占2022年末股(gǔ)票(piào)总市值(zhí)比(bǐ)例，一季(jì)度超(chāo)过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了(le)“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)，但在(zài)一(yī)季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证(zhèng)券数据统计(jì)也(yě)显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央(yāng)国(guó)企的持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股(gǔ)央国企(qǐ)持股总市值占(zhàn)港股(gǔ)持股(gǔ)总市(shì)值的(de)比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央(yāng)企专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的(de)投研，落实到日常的投(tóu)研流程和实践之中，不少基金公司(sī)在(zài)加(jiā)大(dà)投(tóu)研力(lì)量(liàng)，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层设计改变研究(jiū)员(yuán)过去对国央企的固定(dìng)思维，需(xū)要(yào)实地考察国央企，并且需要利(lì)用当(dāng)前国央企愿意交流的契机，多(duō)花精力去(qù)进行跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆(fù)盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门的(de)股票(piào)库(kù)，并进行长期跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察其(qí)实地调研(yán)的的成(chéng)果(guǒ)，了解国央企经(jīng)营思路和(hé)财(cái)务导向的变化(huà)，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预(yù)期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上的(de)重视。他表(biǎo)示(shì)，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻(kè)的认识：首(shǒu)先要认识(shí)市场体制机制、行(xíng)业产业结构(gòu)、主体持续发(fā)展能力等方(fāng)面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国元(yuán)素和发(fā)展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应该是(shì)在(zài)此(cǐ)基础上构建的具有时代特(tè)征和中国特(tè)色、符(fú)合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不(bù)是简单套用国外的(de)传统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉(shè)及(jí)到的行业和公司，一(yī)直(zhí)在发生的变化(huà)。”万家基(jī)金经(jīng)理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金(jīn)一直(zhí)非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等(děng)多(duō)个领域，因此也是一定能(néng)够(gòu)抓住中特估这波行情的机会(huì)的。同(tóng)时，随着(zhe)时局的(de)变化，也在增加相关行(xíng)业的研(yán)究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基金(jīn)首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的(de)估值体系是资本市(shì)场使命，投资者(zhě)需要学(xué)习领会并针对原有的估(gū)值体系进行改造，以适应现实的需(xū)要。明确该体系(xì)的(de)框架是第一位(wèi)的工作，合(hé)理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者(zhě)的认可(kě)和实(shí)施(shī)是(shì)最终(zhōng)该体系能(néng)否具(jù)备长(zhǎng)期(qī)价值的基础。不过(guò)，他也提(tí)醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估(gū)值是很大的认(rèn)知(zhī)误(wù)区，市(shì)场化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价(jià)值

　　新估值方式(shì)？

　　央国(guó)企(qǐ)是(shì)国民经济(jì)的支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展(zhǎn)要(yào)符合国家(jiā)战略发展发向，更(gèng)需(xū)要承(chéng)担社(shè)会公共责任等(děng)。而这(zhè)些都应该考虑进估值体系之中，也(yě)引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对于(yú)国(guó)央企(qǐ)的估值方式要充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值，目前已经(jīng)形成了初步(bù)的企(qǐ)业(yè)社(shè)会价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企业(yè)承担(dān)社会价(jià)值、符合国家战略发展的价值？首要任务就(jiù)构建中国(guó)特色(sè)的价值(zhí)评价体系，改(gǎi)变从以(yǐ)私(sī)人(rén)股(gǔ)东权益(yì)出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会(huì)整体价(jià)值(zhí)观念、纳入中国(guó)特色的(de)ESG评(píng)价(jià)体系，充(chōng)分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值。”博(bó)时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来(lái)国资委指导国内团队(duì)对(duì)于中(zhōng)国(guó)特色ESG披(pī)露与评价体系不断(duàn)探(tàn)索，结合(hé)国际通用(yòng)规则(zé)，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市公(gōng)司环境(jìng)、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也认为，“中特估(gū)”应该(gāi)是注(zhù)重(zhòng)企(qǐ)业价值(zhí)的可(kě)持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对(duì)企(qǐ)业(yè)稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定的(de)现金流、持续增长的盈利(lì)、科技(jì)创新对(duì)提升企(qǐ)业内在价值的积极作(zuò)用，这样有利于(yú)提(tí)高估值定价模型的(de)科学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制(zhì)、策略(lüè)构建等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指标(biāo)可以(yǐ)使用，包(bāo)括净(jìng)资产收益(yì)率(lǜ)、营业现金比(bǐ)率、资(zī)产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理(lǐ)李欣更细致(zhì)分析在估(gū)值思维、估值结论(lùn)、估(gū)值判断(duàn)上有(yǒu)变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他(tā)认为(wèi)其包(bāo)括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横向上的(de)研究(jiū)，强调政(zhèng)策优(yōu)惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各(gè)种因素与企业价值(zhí)的关系。这些因素(sù)在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中国(guó)特色(sè)的估值(zhí)体(tǐ)系与传统的(de)估(特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任gū)值体系(xì)有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变(biàn)化，还有估值结论(lùn)和估值(zhí)判(pàn)断的(de)变化(huà)，都是为了更好(hǎo)地适应中(zhōng)国的市场和经济特点，提(tí)供更精准、更合(hé)理的(de)企业估(gū)值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合信(xìn)基(jī)金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤(fèng)春直言(yán)，这需要在实(shí)践(jiàn)中进行探索，目前(qián)尚(shàng)没有(yǒu)公认(rèn)的指标可以使用。

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