来源(yuán)：梁中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声(shēng)明较3月(yuè)有(yǒu)何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济(jì)温和增(zēng)长，就(jiù)业(yè)强劲，失(shī)业(yè)率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估(gū)货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一些额(é)外的政策(cè)紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时(shí)间来(lái)体(tǐ)现；预计美国(guó)经济温和增长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰退，或者是(shì)温(wēn)和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则上不(bù)需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为(wèi)或已经(jīng)达到（或已经接近达到(dào)）。关(guān)于降息，强调劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大(dà)规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所改善，美(měi)国银(yín)行系统(tǒng)健康且(qiě)具(jù)有弹(dàn)性。强调应及时(shí)提高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年(nián)6月以来的(de)高点。此外，上调准备(bèi)金余额(é)利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续(xù)减持美国国债(zhài)、机构债(zhài)务和(hé)机构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续(xù)4个月处于(yú)高(gāo)位；核(hé)心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明显降温。本(běn)轮加(jiā)息是(shì)80年(nián)代以来(lái)最(zuì)快(kuài)的(de)一次，10次便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济(jì)依(yī)然稳(wěn)健(jiàn)。不过(guò)表述(shù)修改为“1季度经济活(huó)动以(yǐ)适度(dù)的(de)速度(dù)增长，最(zuì)近(jìn)几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持(chí)在(zài)低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将(jiāng)停止(zhǐ)加息(xī)。重申委员会将评估货币政策(cè)的(de)滞后(hòu)影响，“在确定(dìng)额外的(de)政策紧(jǐn)缩在多(duō)大程度上适合于随着(zhe)时间的推(tuī)移将(jiāng)通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货(huò)币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的(de)政策(cè)紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种货币(bì)政(zhèng)策(cè)立场”，表明美(měi)联(lián)储加息或将结束。巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么strong>

　　关于银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系(xì)稳(wěn)健且(qiě)富有弹性”；明确银行风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这(zhè)对(duì)经济、就(jiù)业和通胀的(de)影(yǐng)响存在不(bù)确定性(xìng)，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷条件收(shōu)紧可(kě)能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍(réng)期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美(měi)国出现经济衰退，希(xī)望(wàng)是温和的；强调，美(měi)国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经达(dá)到限制(zhì)性水平。美联储(chǔ)在3月议息(xī)会(huì)议(yì)时(shí)，就(jiù)已经在(zài)讨论(lùn)停止加息(xī)的问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本次加(jiā)息依(yī)然是共识，所有人全票通过，一(yī)些政策(cè)制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估是(shì)否达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或(huò)已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也(yě)许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)水平(píng)，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发(fā)挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行(xíng)进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银(yín)行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度(dù)不确定”。此前(qián)，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿(yì)美元(yuán)的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布(bù)采(cǎi)取(qǔ)特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美国国会预(yù)算办(bàn)公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美(měi)国在6月(yuè)初(chū)耗尽资金的(de)风险较之前(qián)更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成(chéng)系统性风险的(de)概率或有限，但中(zhōng)小银行(xíng)破产(chǎn)或依然会出现。目前(qián)市场依然(rán)预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么率达90％）。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在下滑，但依(yī)然(rán)有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率或较低。