金融界4月(yuè)21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发(fā)布3月份(fèn)物价(jià)数据后，近(jìn)日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学家邢(xíng)自(zì)强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是(shì)我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决(jué)策(cè)层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势(shì)可能(néng)是一种优势

　　而(ér)我们(men)从疫情中复(fù)苏走过3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求(qiú)端，通(tōng)胀暂(zàn)时起不(bù)来(lái)，有利于物价相对温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧(ōu)美(měi)发达国(guó)家举(jǔ)例，疫情之(zhī)后(hòu)货币(bì)政(zhèng)策强刺(cì)激，带(dài)来高通胀(zhàng)后(hòu)果(guǒ)不得不(bù)进行加息，而矫枉过(guò)正的加息过程又带来银行业(yè)震荡。在(zài)他看来，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的(de)优(yōu)势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于(yú)近期中国(guó)通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)较低(dī)可(kě)以(yǐ)看得更乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也(yě)指出，这也是一个(gè)滞后指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好转，需要经济(jì)环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就(jiù)业为(wèi)什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济(jì)修(xiū)复(fù)阶段，疫情前(qián)正(zhèng)常年份(fèn)服务业(yè)能创造(zào)800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个(gè)岗(gǎng)位(wèi)。“这是一(yī)种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有(yǒu)原因的(de)，跟感受(shòu)到的服(fú)务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年(nián)底(dǐ)的坑，还没有回到潜在(zài)增(zēng)速(sù)上，只(zhǐ)有回(huí)到(dào)潜在增速上才能够逐步(bù)消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性(xìng)行业可能要(yào)逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情前(qián)的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计局公布(bù)3月(yuè)物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者出厂价(jià)格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷款却(què)创纪(jì)录，引发了关(guān)于通缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据领先(xiān)于经济数(shù)据，反映出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计数(shù)据有关(guān)情况新闻发(fā)布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价(jià)水平持续(xù)负增长、货币供应(yīng)量持续下降的特征(zhēng)，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价(jià)仍(réng)在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供应量）和(hé)社融(róng)增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜(lán)进一(yī)步解释，一方(fāng)面(miàn)，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支持下(xià)，国内生产持(chí)续加快(kuài)恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国(guó)内(nèi)鲜菜价格反(fǎn)季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带(dài)来(lái)高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)物(wù)价回(huí)落并(bìng)存，本(běn)质(zhì)上(shàng)受(shòu)时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发力，去(qù)年以来支持稳增(zēng)长力度(dù)持续(xù)加大，供给端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环节的效应传(chuán)导有一个(gè)过程，疫情反复扰动也使企业(yè)和居民信(xìn)心偏弱(ruò)，需(xū)求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据(jù)领先于(yú)经济数据，实际上反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配的(de)现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一季度经(jīng)济数(shù)据发布会上，国家统计发言人(rén)付(fù)凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了回(huí)应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳(俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大wěn)步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于去年基(jī)数(shù)较高，国际大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格涨幅(fú)较(jiào)高，再加俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导致去(qù)年(nián)二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步(bù)消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信(xìn)号(hào)明显，通缩观点并不成立，预计(jì)下(xià)半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速(sù)将(jiāng)开始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称，“我们(men)看到的是(shì)回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当前物价下(xià)降既不全面(miàn)亦难持续(xù)，货币(bì)供应创新(xīn)高(gāo)，经济已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能(néng)低(dī)估(gū)了服务业(yè)和其他不可(kě)贸(mào)易(yì)品的通胀。而作为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地(dì)价和(hé)房(fáng)价“再通胀”是更(gèng)广义的通(tōng)胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的风向标之(zhī)一(yī)。华泰(tài)宏观认(rèn)为，不论是从(cóng)居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资(zī)产负债表的边际变化而言，居民(mín)消费能力(lì)和购房意愿在防疫政策(cè)优化(huà)后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性(xìng)、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似(shì)反常，实(shí)则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下行(xíng)不是通(tōng)缩，而是(shì)与(yǔ)基(jī)数效应、前期非经济(jì)政策(cè)对企业(yè)家信心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济(jì)恢复向好(hǎo)，并且呈现出服(fú)务业(yè)好于(yú)工业(yè)、内(nèi)需恢复好于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民(mín)经济(jì)研究所(suǒ)副(fù)所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了(le)价格上涨。这(zhè)种情况(kuàng)下货币扩张对(duì)促(cù)进(jìn)增长、扩大需求(qiú)不仅于事(shì)无补(bǔ)，反而(ér)推高不良(liáng)债务，加(jiā)剧产能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效需求或供给的(de)不(bù)匹配，背后是(shì)居民与(yǔ)企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下(xià)修(xiū)后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会(huì)持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利(lì)率依然有(yǒu)小幅(fú)下(xià)行空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩(suō)环境下景气行业的稀(xī)缺是促(cù)成成长牛(niú)的重要外部因素，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期行业景气低(dī)迷(mí)的环境下，产业(yè)周期上行的成长行(xíng)业优势(shì)凸显。

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