金融界5月27日消息(xī) 近日(rì)因为昆明(míng)国(guó)资委的一封(fēng)声明(míng)，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方债的规模和(hé)地方(fāng)政府的偿债能力(lì)已(yǐ)经(jīng)越来越(yuè)被(bèi)重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经(jīng)济学(xué)家李迅雷发文称，地方(fāng)债(zhài)包括地(dì)方一般债、专项债和(hé)包括城投债在内(nèi)的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金(jīn)等(děng)在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他们(men)普遍(biàn)担心的还是城(chéng)投债(zhài)务(wù)、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中(zhōng)心提(tí)出(chū)，“化债工(gōng)作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无(wú)法得(dé)到(dào)有效解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来(lái)，在(zài)土地财(cái)政缩水的(de)背景下，地(dì)方政府的财权(quán)与事权不匹(pǐ)配问题(tí)又凸显出(chū)来(lái)。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府(fǔ)的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央(yāng)和地(dì)方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在(zài)当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容(róng)易(yì)滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通(tōng)过出(chū)让(ràng)国(guó)有资(zī)产来偿(cháng)债。他表示这类典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字(zì)来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方(fāng)债务(wù)主(zhǔ)要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债券和中期票(piào)据(jù)。按(àn)照(zhào)新预(yù)算法、“43号文(wén)”出台明确(què)城(chéng)投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政(zhèng)府投(tóu)融资机构转变为市场化运(yùn)营主体，地方政府(fǔ)不(bù)再(zài)对(duì)城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看作(zuò)由地方政府背书的高信(xìn)用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是(shì)地方政府(fǔ)下(xià)设的投融资机构，很难完全独(dú)立成为(wèi)与政府无关的纯市场化的(de)企(qǐ)业。城投的(de)债务主要(yào)包括向银行借款和(hé)发行(xíng)债券融资这两种方式，以前一种方式(shì)为主(zhǔ)，但后一种债权融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿(yì)元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息(xī)债务(wù)快速扩张，每年增速(sù)均保(bǎo)持在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增(zēng)长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际(jì)上已经(jīng)成为地方债务(wù)的(de)主要体现形(xíng)式(shì)，规模(mó)明显超过地方政府的一般(bān)债和(hé)专项债之和(hé)。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并无违约(yuē)案例(lì)，说明城投债仍属(shǔ)于地方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平台(tái)的非标违约(yuē)情况(kuàng)时有发(fā)生，银行(xíng)贷款展期(qī)、调(diào)整还贷方式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应(yīng)确保(bǎo)城投债按(àn)时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市(shì)场对地(dì)方政府债务增长和(hé)财政收入增速下降甚至负增长的(de)现(xiàn)象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西(xī)部省份，城投债(zhài)的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让(ràng)金对政府债务利息(xī)覆(fù)盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱区域(yù)被边缘化。例(lì)如青(qīng)海(hǎi)、云南和天津等近几年(nián)融资成本仍(réng)在上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前(qián)在经济(jì)复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的(de)风险偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该(gāi)确(què)保城(chéng)投债的按时(shí)兑付(fù)。因为违约不仅(jǐn)不能(néng)解决债务(wù)问(wèn)题，反而会恶化区(qū)域(yù)信用环(huán)境(jìng)五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方，导致地方(fāng)国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来实(shí)现经济(jì)平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫(pò)切需要(yào)增强城投债权人的持有信(xìn)心，首先要确保城投债(zhài)不违约(yuē)，这(zhè)就(jiù)意味着城投(tóu)公司能够具备低成本的(de)借(jiè)新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底(dǐ)，但(dàn)建议(yì)给予困难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银(yín)行或商业银行(xíng)的(de)低息资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让(ràng)债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可(kě)否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也希(xī)望中央给予政策上的支(zhī)持(chí)。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国(guó)资(zī)委在(zài)对政协十三(sān)届全(quán)国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规(guī)定及(jí)操作(zuò)细则，探索国有(yǒu)权(quán)益份额规范(fàn)化(huà)退出(chū)的有效(xiào)方式(shì)和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力(lì)国(guó)有企业(yè)创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入偿还债务(wù)，典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司(sī)共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城(chéng)投公(gōng)司还没有与政五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方(zhèng)府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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