来源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍是(shì)通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月(yuè)有何变化(huà)？第(dì)一(yī)，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健，表述(shù)修改为“一季度经济(jì)温和(hé)增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)音域划分从低到高，人声音域划分”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行稳(wěn)健，明确银(yín)行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧。第三(sān)，重申(shēn)通(tōng)胀压力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述(shù)，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除(chú)“委员会(huì)预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经(jīng)济可能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间(jiān)来(lái)体现；预(yù)计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退(tuì)。关于加(jiā)息，本次加息依然是(shì)共识(shí)；认为(wèi)原则上(shàng)不(bù)需要利(lì)率提高那(nà)么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息(xī)并不(bù)合(hé)适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地(dì)区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限。

　　1

　　如(rú)期加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调(diào)准(zhǔn)备金余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。音域划分从低到高，人声音域划分>

　　按(àn)计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国(guó)国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储坚持加息的关键仍(réng)在(zài)于通胀(zhàng)压力较(jiào)大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

　　2

　　加息(xī)或将结束(shù)

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不过表(biǎo)述修改为“1季(jì)度经济活动以适度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)音域划分从低到高，人声音域划分。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大(dà)程度上适合于随着时间的(de)推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重(zhòng)点是删除(chú)了“委员会预计，一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现(xiàn)一(yī)种货(huò)币政策立场”，表(biǎo)明(míng)美联(lián)储加(jiā)息或将结(jié)束。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可(kě)能”），重(zhòng)申这对经济、就业(yè)和通胀的影(yǐng)响存在(zài)不确定性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

　　3

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住房和投(tóu)资领域）。不过明(míng)确指出，如(rú)果美(měi)国(guó)出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国(guó)可能会出现轻(qīng)微的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性(xìng)水平(píng)。美联(lián)储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止加(jiā)息(xī)，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的(de)问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否达(dá)到限制性水平，认为或(huò)已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近(jìn)达到），也就意(yì)味着(zhe)也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化(huà)的关(guān)键仍(réng)是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国(guó)劳动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资(zī)水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍(réng)需较长时(shí)间(jiān)，当前(qián)降息并不(bù)合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发(fā)挥(huī)非常重要的(de)作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上(shàng)有(yǒu)所改善，美(měi)国银(yín)行系统(tǒng)健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于(yú)债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及时提高(gāo)债务(wù)上限，如果没有达成(chéng)债务协议，经(jīng)济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早于(yú)6月(yuè)1日(rì)出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违(wéi)约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布的最新报(bào)告显示，美(měi)国在(zài)6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银行(xíng)风险演变成(chéng)系统(tǒng)性风险的概(gài)率或有限(xiàn)，但(dàn)中(zhōng)小银行破产或依(yī)然(rán)会出(chū)现。目前(qián)市场(chǎng)依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下(xià)滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降(jiàng)息概率或较低。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 音域划分从低到高，人声音域划分