来(lái)源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政(zhèng)治局4月28日召开会议，分(fēn)析(xī)研(yán)究当前经(jīng)济形势和经济工(gōng)作。今年以来，经济增长好于预期。不过当前(qián)经(jīng)济恢(huī)复性好(hǎo)转，内生(shēng)动力(lì)还(hái)不强，需求(qiú)仍然不足(zú)。所以，稳增(zēng)长(zhǎng)基调延(yán)续，短期(qī)政策不太可(kě)能转向收紧，但是面对(duì)高质(zhì)量发展要求，也没增量刺激政策。未来扩(kuò)大(dà)需求主要依(yī)靠自发修复(fù)消费，主动稳定投资(zī)。此外，产(chǎn)业政策(cè)方面强调“实(shí)体经济”支撑(chēng)，防风(fēng)险仍然(rán)是重点任务。整体(tǐ)看，二季度(dù)经济(jì)修复速(sù)度(dù)或将放缓，政策(cè)相对(duì)克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议(yì)首先(xiān)强调(diào)了今年(nián)的成绩(jì)，即“经济增长好于预(yù)期”，“市场需(xū)求逐步恢复，经(jīng)济(jì)发展呈(chéng)现回升向(xiàng)好态(tài)势”。从(cóng)一季度(dù)公(gōng)布的数据看，确实好于去年四季度时(shí)的预(yù)期。但随后会(huì)议(yì)也提(tí)到(dào)“经济运行(xíng)好转主(zhǔ)要是恢复性的，内生(shēng)动力(lì)还不强(qiáng)，需(xū)求仍然不足”。这也使得经济转型升级面临新的(de)阻力，推动高质量发展(zhǎn)仍(réng)需(xū)要克服(fú)不少困难挑战(zhàn)。

　　我们(men)的(de)理解是(shì)，一季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相(xiāng)比(bǐ)去年四季(jì)度有(yǒu)明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还(hái)有(yǒu)较大的(de)差距。所以，经济仍需政策(cè)呵护。尤(yóu)其是一季度(dù)降准后，就业压力仍然存(cún)在，我们(men)认为(wèi)政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需(xū)求”是当前经济持续(xù)回(huí)升向好的关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激

　　面(miàn)对高质量的发(fā)展(zhǎn)要求(qiú)，会(huì)议强调经济要实现“质(zhì)的有效提升”和“量(liàng)的合理增长”。这(zhè)一点和去(qù)年经(jīng)济工作会议精神一致。这也(yě)意味着稳增长不会(huì)通(tōng)过强刺(cì)激的方式，而是统筹推动“经济运行持续(xù)好转”、“内生动力(lì)持(chí)续(xù)增强”、“社会预期持续改善(shàn)”、“风险隐(yǐn)患持续(xù)化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来”。我们的理(lǐ)解是，下一(yī)阶段(duàn)更多(duō)通过激发市场化的力量(liàng)去推动经(jīng)济修复，通过改革开放的(de)方(fāng)式激发高(gāo)质量的(de)增(zēng)长。所(suǒ)以会议(yì)指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各类所有制企业公(gōng)平竞(jìng)争、共同发展的法律法规障碍和隐性(xìng)壁垒。各(gè)类企业(yè)都要依法合规(guī)经营。要下决心从根本上解(jiě)决企(qǐ)业(yè)账款拖欠问题。总体(tǐ)而言，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要还是以提振信心和中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜预(yù)期、激发活力为主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会(huì)议提出，积极(jí)的财政政策要“加力提效(xiào)”，稳(wěn)健的货币政策要“精(jīng)准有力”，延续(xù)了去(qù)年12月会议的(de)表(biǎo)述。对于政策的要求，本次(cì)会议(yì)强调“形成扩(kuò)大需求(qiú)的合力”，而(ér)去年12月会(huì)议的相(xiāng)关表述是“加强各类政策协调配(pèi)合”，这说明扩大(dà)需求(qiú)是未来的政策重心。

　　一方面，自发(fā)修(xiū)复消费(fèi)。“要多渠道增(zēng)加(jiā)城乡居民收入，改善消费环境，促进文化(huà)旅(lǚ)游等(děng)服务消费(fèi)”。提(tí)高消(xiāo)费(fèi)，主要(yào)还(hái)是靠居民劳动收入的(de)自(zì)然修复。另(lìng)一方面(miàn)，主动稳(wěn)定投资。尤其是基(jī)建投资(zī)，是(shì)政府主动稳增(zēng)长的(de)重(zhòng)点。会议提到，在超(chāo)大特大城市积极稳步推进城中村改(gǎi)造和“平急(jí)两用”公共基础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸引外商投(tóu)资(zī)放在更加重要的(de)位置，稳住外贸(mào)外(wài)资基(jī)本盘。要(yào)支持有条件的自(zì)贸试验区和自由(yóu)贸易港对接国际高标准(zhǔn)经贸规则，开展改(gǎi)革开放(fàng)先行先试。

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　　产业发展：看重实体经(jīng)济

　　会议强调(diào)，加快建设现(xiàn)代化产业(yè)体系要以“实体经济(jì)”为支撑。我们的理(lǐ)解是，产(chǎn)业政策的重点(diǎn)是“实体经济”，这里的实(shí)体经济并(bìng)不是整个GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相(xiāng)对(duì)应的。

　　会议明确“要夯实科技(jì)自立自(zì)强根基，培育壮大(dà)新动(dòng)能”；“要巩(gǒng)固(gù)和扩大新能源汽车发展优势，加快推进(jì中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜n)充电桩、储能等设施建(jiàn)设和配套电(diàn)网改造”。会议(yì)指出(chū)“要重视通用(yòng)人(rén)工(gōng)智能发展，营造创新生(shēng)态”，也提到了“重(zhòng)视(shì)防范(fàn)风险(xiǎn)”。我们认为，人(rén)工(gōng)智能发展到(dào)一定程度，监管措施也(yě)必然会跟上(shàng)。此外，在互联网领域(yù)，要推动平台(tái)企业规范(fàn)健康(kāng)发(fā)展(zhǎn)，鼓励头部平(píng)台企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做(zuò)好(hǎo)中小银行(xíng)、保险和信托机(jī)构改革化险工作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保民(mín)生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务(wù)管理(lǐ)，严控新(xīn)增隐(yǐn)性债务(wù)”。我们认为，房(fáng)地(dì)产产业链、中(zhōng)小金融机构的风险出清(qīng)，仍是大势所趋，地方(fāng)债务的风险(xiǎn)也需要化解。所以今年和(hé)去年最大的不同是疫情影响减弱，其他(tā)方面的经济问(wèn)题依(yī)然是存(cún)在的。

　　整体(tǐ)看，二季度经济(jì)修复速度(dù)或将放缓，政(zhèng)策(cè)相对克制(zhì)。

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