私募基金运作即将迎来更全(quán)面(miàn)的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投资基金(jīn)业协会(huì)（下称(chēng)中基协）就起草的《私募证券投资基金运作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向社会公开(kāi)征求意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基(jī)金法将私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金纳入统一规范，中基协实施登(dēng)记备(bèi)案以来，我(wǒ)国私募(mù)证券(quàn)投资基金行(xíng)业发(fā)展迅速(sù)，规模不断(duàn)增加(jiā)。截(jié)至(zhì)2022年年末(mò)，中基(jī)协已(yǐ)登记私募(mù)证券投资基金管理人9000余家，存续私(sī)募(mù)证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私(sī)募证券(quàn)投资基金交(jiāo)易(yì)策(cè)略(lüè)逐(zhú)步多元化，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖(gài)股(gǔ)票、基(jī)金、债券和场内外衍生品，已经成为(wèi)资本市场重要的机(jī)构投资者之(zhī)一。中基协结合私(sī)募证券投资基金行(xíng)业(yè)实(shí)践(jiàn)，坚持规范发展和问题导向，起草形(xíng)成(chéng)《运作指引(yǐn)》，明确(què)底形容雨水声音的词语有哪些，形容雨水声音的词语四个字线(xiàn)要求，针对重点问(wèn)题予以规范，完善私募证券投资基金运作(zuò)规则体系。

　　本次征求(qiú)意见的(de)《运(yùn)作指引》共计三十二条(tiáo)，对(duì)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)募(mù)集、投资、运(yùn)作(zuò)管理等环(huán)节提出了规范要求(qiú)。具体(tǐ)来(lái)看：

　　募集(jí)要求(qiú)方面，在募集及存续门槛要求上(shàng)，明确私募证券(quàn)投资基金初始募(mù)集及存续规(guī)模不得低于1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年2月，中基(jī)协发布了修订后的(de)《私募投(tóu)资基金登记备案办(bàn)法(fǎ)》（下(xià)称《备(bèi)案(àn)办法》）及配套指引，进一(yī)步明(míng)确了私募登记备(bèi)案标准，其中就提出(chū)私募(mù)证券基金初始实缴募集资金规模(mó)不低于(yú)1000万元人民币。此(cǐ)次《运作指引》的相(xiāng)关要求与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发(fā)市(shì)场热议的是，基金合同中应(yīng)当明确约定(dìng)，除市场波(bō)动导致(zhì)净值变(biàn)化(huà)外，连续(xù)60个交易日出现基金(jīn)资(zī)产(chǎn)净值(zhí)低(dī)于1000万元人民(mín)币的(de)，该私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金进入清算流程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作指引》在衔接(jiē)形容雨水声音的词语有哪些，形容雨水声音的词语四个字《备案办法》募集(jí)规模的基础上，增加了存续要求，这可以有效避(bì)免《备案办法》出台(tái)后，通过募集资金后再赎回的方式备(bèi)案(àn)的“壳基金”。此外(wài)，这也体现行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小规模(mó)的私募生存难(nán)度越来越大。

　　申(shēn)赎管(guǎn)理(lǐ)上，为加强流动(dòng)性(xìng)风险(xiǎn)管理，《运作指引》要(yào)求私募证券投资基金开放申赎频率不得高于(yú)每月一次。为引导投资者理性投资、长期投资(zī)，《运作指引》明确(què)基金合同应当约定投(tóu)资者不(bù)少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方(fāng)面(miàn)，在组合投资(zī)要求上，为引导私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人(rén)提(tí)升专业(yè)投资能(néng)力，组合投(tóu)资(zī)、分散风险(xiǎn)，要求私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金采取资产组合的方式进(jìn)行投资。单只私募证券投资基金(jīn)投资于同一资(zī)产的资金，不(bù)得(dé)超(chāo)过(guò)该基金净(jìng)资产的25％；同一私募基(jī)金管理人管理的全部私募(mù)证券投资基金投资于同一资产的资金(jīn)，不得超过该资(zī)产的(de)25％。银行活期(qī)存款(kuǎn)、国债、中央银行(xíng)票据(jù)、政(zhèng)策(cè)性金融债、地(dì)方(fāng)政府债券、公开(kāi)募(mù)集基(jī)金等中国证监会、协(xié)会认可的投资品种除(chú)外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多(duō)层嵌套，要求(qiú)私(sī)募证券投资基金架(jià)构(gòu)应(yīng)当清晰、透明，不得(dé)通(tōng)过(guò)设置复杂架(jià)构、多层嵌套(tào)等方(fāng)式规避监管要求。私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于(yú)其他私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金或(huò)者金融机构发行的资产(chǎn)管(guǎn)理产(chǎn)品的，应(yīng)当明确约定所(suǒ)投(tóu)资(zī)的私募证券(quàn)投资基金(jīn)或(huò)者资产管理产品不再投(tóu)资除公(gōng)开募集基金以外(wài)的其他私募证(zhèng)券投资基(jī)金或者(zhě)资产(chǎn)管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求上(shàng)，明确私募基金应当以风(fēng)险管理、资(zī)产配(pèi)置为目标开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为股票、债券(quàn)等场内标的的杠杆融资工具，不得为(wèi)不(bù)适(shì)格投(tóu)资者(zhě)提供通道(dào)服(fú)务，提出集中度、杠杆等要(yào)求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要求私募(mù)证券投资(zī)基金管理(lǐ)人建立健全内(nèi)部制度，遵循(xún)投资者利益优先与公平交易原则，防范利益输送。对量化私募证券投资基金在交易(yì)系统安全、异常交(jiāo)易监控、内部(bù)管理、资(zī)料保存、产品命名等方面(miàn)提出(chū)规范要求。进一步细化对私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资运作（如衍生(shēng)品、境(jìng)外(wài)资产等(děng)特殊交易(yì)）的(de)信(xìn)息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同规模私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人(rén)和私募(mù)证(zhèng)券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求(qiú)规模以上私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金管理人定期开展压力测试、建立风险准备金制度等(děng)。具体来看，同一实际控制(zhì)人(rén)控(kòng)制的私募(mù)基金管理人在最近一年度末(mò)合计基金管(guǎn)理规(guī)模在20亿元以上的，应当持续建立健全流动性(xìng)风险监测、预警与应急(jí)处置、关于(yú)预(yù)警线与止(zhǐ)损线的(de)风(fēng)险管理(lǐ)制度，每季度至少进行一次压力测试。私募基金管(guǎn)理人应当结合市场(chǎng)状况(kuàng)和自身管(guǎn)理能力制定并持续更(gèng)新(xīn)流动性风险应(yīng)急预(yù)案，明确(què)预案触形容雨水声音的词语有哪些，形容雨水声音的词语四个字(chù)发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道业务，私募基金管理人应当对投资者资金来源的(de)合规(guī)性进行审查，不得由投资者或其指定第三方(fāng)下达投资指令或者自行负(fù)责(zé)投资运(yùn)作，不得(dé)为金融机构、其他私募基(jī)金管(guǎn)理人，金融机构资产管理产品以及其他私募基(jī)金提供规避(bì)投(tóu)资范围、杠杆约束、投资者门(mén)槛等监管要(yào)求(qiú)的通道服务。

　　一位私(sī)募人(rén)士向期(qī)货(huò)日(rì)报记者表示(shì)，综(zōng)合来(lái)看，私募监管的实际标准在(zài)向金融机(jī)构管(guǎn)理(lǐ)标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿的水平(píng)落实，执行后会快速抹(mǒ)平私(sī)募(mù)基金相对其他(tā)资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到策略(lüè)表现及管(guǎn)理人的整体运营和服(fú)务水平上，而(ér)非政策监管红利。这(zhè)将更有(yǒu)利于行业的健(jiàn)康发展，回归管理(lǐ)本(běn)源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也(yě)给予了(le)过渡(dù)期安排(pái)。

　　中(zhōng)基协(xié)表示，《运作指引》施行后(hòu)，新备案的私募(mù)证券投资基金按照《运作指引(yǐn)》要求执行。同(tóng)时为减少新(xīn)老基(jī)金的套利空间，对存量(liàng)基金针对不同情况(kuàng)提(tí)出差异化整改要求，并对重点条款(kuǎn)的整改给予充分过渡(dù)期安排：

　　对于违反(fǎn)投资范围(wéi)要求、开展通道(dào)业务、不符合最(zuì)低存续规模等触及底线(xiàn)要求(qiú)的存量基金，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后不得新增募集规模及投资者，不得展期，新增投资活动获得须符合(hé)《运(yùn)作指引》要求，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对(duì)于不符合(hé)《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》中关于投(tóu)资集中(zhōng)度、嵌套(tào)层(céng)数、杠杆比例、债券及衍生品(pǐn)交易等投资要(yào)求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施(shī)后(hòu)存量基(jī)金(jīn)新募(mù)集的投资者要求设置不少于(yú)6个月的(de)份额锁定期(qī)；

　　对(duì)于存量基金(jīn)发(fā)生基金合同变更的，变更后内容应当符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求；基(jī)金合(hé)同存续期(qī)限(xiàn)发生变化的，应当(dāng)按照(zhào)《运作指引》修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于存量基金中无固(gù)定存续期限的私募(mù)证券投资基金(jīn)，要求在《运作(zuò)指引》施行后12个月内，修改基(jī)金(jīn)合同，约定明(míng)确的(de)基(jī)金存续期，以促进目前存(cún)量永(yǒng)续(xù)基金限(xiàn)期整(zhěng)改。

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