原(yuán)本被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒上(shàng)市企业却(què)又一次(cì)集体刷高了业(yè)绩(jì)。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市企(qǐ)业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋(xuán)律。20家(jiā)上(shàng)市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净(jìng)利再创新高(gāo)，14家白(bái)酒上市(shì)企业营收(shōu)取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后(hòu)首个春节动(dòng)销战后，今(jīn)年一季度(dù)白(bái)酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家(jiā)企业拿下两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意到，过(guò)去(qù)三年，外部环境对白酒(jiǔ)造(zào)成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度提升，头部(bù)酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难(nán)以望其项背，因此圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮调整(zhěng)周期的白酒行(xíng)业(yè)，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业的(de)一(yī)个(gè)共同主题是(shì)去(qù)库存，谁快谁(shuí)就会占(zhàn)得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增(zēng)长，强者恒(héng)强

　　根据(jù)中国酒业协会公布的(de)数据，2022年(nián)白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营(yíng)收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增(zēng)长的表(biǎo)现(xiàn)之一是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已经连续多年(nián)下(xià)降，行(xíng)业(yè)集中度不断提升，存量(liàng)竞争格局下企业间挤压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒行业(yè)内(nèi)部强者恒强(qiáng)，“名(míng)酒时代”背景下(xià)，头部(bù)酒企成(chéng)为(wèi)产业(yè)经济增(zēng)长的(de)主要(yào)动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本(běn)保持了两位数(shù)增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五强净利润也(yě)在2022年(nián)首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保(bǎo)持了(le)良(liáng)性的增长，疫情(qíng)放(fàng)开后(hòu)消(xiāo)费场景的多元化，对于中(zhōng)国白(bái)酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个特(tè)征(zhēng)是，在过(guò)去取得了稳(wěn)定增长和快速发展的(de)企业(yè)，基本形成了(le)中高端(duān)驱(qū)动增长的(de)发展(zhǎn)模式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强(qiáng)势以(yǐ)外，其中高端产品(pǐn)销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价(jià)格带布局，二三(sān)线品牌(pái)聚焦(jiāo)中高(gāo)端，白酒产业不(bù)约而同(tóng)都(dōu)在进(jìn)行产品结构优化(huà)。

　　也(yě)正(zhèng)是(shì)因为产品结构(gòu)优化的(de)需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各(gè)酒企、产区的优(yōu)质产能的(de)释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能(néng)扩建等项目，这些都(dōu)是企业为持续保持(chí)结(jié)构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)会持续(xù)走(zǒu)强，并(bìng)且利用(yòng)自身的品牌与品质优(yōu)势，进一步挤(jǐ)压(yā)非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销(xiāo)售收入累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除头部酒企强者(zhě)恒强外(wài)，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家(jiā)上市(shì)企业(yè)中，规(guī)模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别(bié)是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数(shù)据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年(nián)上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一(yī)步变(biàn)成7家，在(zài)前一年的6家(jiā)基础(chǔ)上新增了一(yī)个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口子窖四(sì)家企业(yè)规模来到(dào)50-80亿(yì)元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级(jí)梯队，都(dōu)是在各(gè)自(zì)省内有(yǒu)一(yī)定话语权、有较大市场规模(mó)、省外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之(zhī)间(jiān)此起彼伏的竞争(zhēng)，也(yě)推(tuī)动了二级(jí)梯队的分化加(jiā)速。蔡(cài)学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧(jù)，要么像古井贡酒那样(yàng)完成产品升级(jí)和(hé)全国化布局，挤进(jìn)一线市场(chǎng)，要么就会(huì)像皇台一发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一(yī)季(jì)报也(yě)能说(shuō)明问题(tí)。举例而言，今(jīn)年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财(cái)报(bào)中表示是因为去年同(tóng)期基(jī)数较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策(cè)略调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一(yī)典型是安(ān)徽酒企金种子(zi)，在(zài)省(shěng)内“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下(xià)，其业务体(tǐ)量和利(lì)润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎于品牌、营(yíng)销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性(xìng)问题 白(bái)酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看(kàn)，20家(jiā)白酒上市企业中，有(yǒu)17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛(máo)利率低(dī)于(yú)50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上年同期相比增(zēng)长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业(yè)毛利率有所下(xià)降。

　　毛(máo)利率高，印证(zhèng)了白酒超强(qiáng)的盈利(lì)能(néng)力，但透过年(nián)报(bào)，白酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸州老(lǎo)窖、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本(běn)都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定程度上反映当前(qián)渠(qú)道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市(shì)酒(jiǔ)企合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅(fú)超五(wǔ)成。截(jié)至今(jīn)年一(yī)季度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国(guó)酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩(jì)非(fēi)常优秀。但是我们(men)发现整个市场除了茅(máo)台供(gōng)不应求以外，其他产(chǎn)品都存在(zài)价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台(tái)以(yǐ)外社会(huì)库(kù)存很大，对白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他(tā)也表示(shì)，“预计今年(nián)下半年中秋节后(hòu)有望成(chéng)为酒业重回正(zhèng)轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达(dá)了同样(yàng)的看法，他认为，随着(zhe)国家(jiā)经济(jì)面(miàn)的(de)恢复以及社会(huì)活动的复苏(sū)，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区(qū)域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍(réng)然会面(miàn)临不(bù)小的库存(cún)压(yā)力。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮液在投资(zī)者关系互动平台(tái)回答投资(zī)者关(guān)于库存的(de)问题时就谈到，五粮液(yè)产(chǎn)品(pǐn)渠道库存量(liàng)不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过(guò)去(qù)三年(nián)，受疫(yì)情影响线下消费(fèi)场景大(dà)减，终端动销放(fàng)缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从产能来(lái)看，近十年(nián)来白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业存量产能过(guò)剩(shèng)是不争的事实，未来仍(réng)然(rán)是趋(qū)势之一。加之消(xiāo)费(fèi)观念(niàn)、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大(dà)规模恢复的(de)前提(tí)下，白酒(jiǔ)去(qù)库存依(yī)然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全(quán)行业各环节都在努(nǔ)力，其中最(zuì)关键的是，亟(jí)需库存消化(huà)能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用(yòng)一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁的价(jià)格(gé)倒挂恢复得(dé)快，谁就(jiù)能在新(xīn)周期中胜出。

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