金融界(jiè)4月21日消息(xī) 自(zì)国(guó)家统计局(jú)4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日(rì)关于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利(lì)中国首席(xí)经(jīng)济学(xué)家(jiā)邢自强今天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决(jué)策(cè)层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形势可(kě)能是(shì)一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个(gè)月，并且没(méi)有采取强刺激，更多(duō)靠内生动(dòng)力，由于我们(men)产能充(chōng)裕(yù)，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧(ōu)美发达国家举(jǔ)例，疫情(qíng)之(zhī)后货(huò)币政(zhèng)策强刺激，带来高(gāo)通(tōng)胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过(guò)正的加息过程又带来银行业(yè)震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们(men)的优势，至少给(gěi)决策层(céng)提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为，对于(yú)近期(qī)中国(guó)通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可(kě)以看得更乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入(rù)长期的需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环(huán)境有明显改(gǎi)善、企业感到(dào)盈利、订(dìng)单(dān)有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就(jiù)业为什么也没(méi)有特别明显改(gǎi)善(shàn)？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现在还处(chù)于(yú)经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年(nián)份服务(wù)业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造(zào)了(le)100万个(gè)岗位，两(liǎng)年加起来(lái)少创(chuàng)造(zào)了(le)约1300万(wàn)个(gè)岗(gǎng)位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服(fú)务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到(dào)无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理原(yuán)来的(de)轨迹上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相(xiāng)对(duì)低迷是有原因的(de)，跟感受(shòu)到的(de)服(fú)务业(yè)在回升并不矛(máo)盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速(sù)上，只有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判(pàn)断(duàn)，服(fú)务性(xìng)行业可能(néng)要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到(dào)疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格(gé)指(zhǐ)数）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指(zhǐ)数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双回落(luò)，一季度(无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理dù)新增贷款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发了(le)关(guān)于通缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据(jù)领先于经济(jì)数据(jù)，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关情(qíng)况新闻发布会。央行(xíng)货币(bì)政策司司长邹(zōu)澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平持(chí)续负增长(zhǎng)、货币(bì)供应(yīng)量持续下(xià)降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前(qián)我(wǒ)国物价仍在(zài)温和(hé)上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和(hé)社融(róng)增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运行(xíng)持续(xù)好转，与通缩(suō)有明显区别(bié)。

　　近期(qī)的物价回落(luò)是因为经济基本面和(hé)高(gāo)基数等(děng)因素。邹澜进一(yī)步解释，一(yī)方面(miàn)，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子(zi)政策(cè)有(yǒu)力支持下，国内(nèi)生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复(fù)无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理较慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大(dà)宗(zōng)消费需求(qiú)回升(shēng)需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油(yóu)价暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上(shàng)涨，也带来高基数(shù)扰动(dòng)。货币信贷较(jiào)快增长(zhǎng)与物(wù)价回落(luò)并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策注重从供给(gěi)侧发力，去(qù)年(nián)以来支持稳增长力(lì)度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等(děng)环节的效(xiào)应传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企(qǐ)业和(hé)居民信(xìn)心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领(lǐng)先于经济(jì)数据(jù)，实际上(shàng)反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近(jìn)期市场热(rè)议(yì)的中国经济是否会陷(xiàn)入(rù)通(tōng)缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来(lái)看，当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从(cóng)下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由(yóu)于去年基数(shù)较(jiào)高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但(dàn)这不(bù)说明通货(huò)紧缩(suō)。随着下半年影(yǐng)响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏信号(hào)明显，通(tōng)缩(suō)观点(diǎn)并不成(chéng)立，预计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当(dāng)前物(wù)价下降既不(bù)全面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经(jīng)济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品(pǐn)的(de)通胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居(jū)民消费倾向、还(hái)是(shì)居(jū)民资产负债表的边(biān)际变(biàn)化而言，居民消费能力(lì)和(hé)购房意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势(shì)并不(bù)满足(zú)央行对通缩(suō)的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货(huò)币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似(shì)反常(cháng)，实则反映疫(yì)后复苏结(jié)构性(xìng)特(tè)点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是与(yǔ)基(jī)数效应(yīng)、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心(xīn)的冲击以及疫(yì)情(qíng)后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出服务业好于工(gōng)业、内需(xū)恢复(fù)好于外(wài)需(xū)的特点。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所(suǒ)副(fù)所(suǒ)长王小鲁称(chēng)，在(zài)货币增长大幅度超过(guò)经济(jì)增(zēng)长的情况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题(tí)。货币走(zǒu)高，价格走(zǒu)低(dī)，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消费需(xū)求不(bù)足抑(yì)制了价(jià)格(gé)上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而(ér)推高不(bù)良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的(de)本(běn)质是货币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是(shì)居民与(yǔ)企业(yè)支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向三个原因。经济预期在经历一轮上(shàng)修与下(xià)修(xiū)后，当前宏(hóng)观预(yù)期波动率再次抬(tái)升，国(guó)军宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅(fú)下行空间(jiān)，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也(yě)指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下景气(qì)行业的稀(xī)缺是促成成长牛的重要(yào)外部因(yīn)素，物(wù)价水(shuǐ)平的回落多与有效(xiào)需(xū)求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环(huán)境下，产业周期上行的成(chéng)长行业优势凸显(xiǎn)。

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