金(jīn)融界(jiè)4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了(le)充足的政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是(shì)一(yī)种优势

　　而我(wǒ)们(men)从(cóng)疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采取强刺(cì)激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于(yú)物价相对温(wēn)和(hé)的(de)水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达(dá)国家举(jǔ)例，疫情(qíng)之(zhī)后货币政策强刺(cì)激，带(dài)来高通胀后(hòu)果不得不进行加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过正的加息(xī)过程又(yòu)带来银(yín)行业震(zhèn)荡(dàng)。在他(tā)看(kàn)来，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势(shì)，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为，对于(yú)近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐(lè)观一些，不必(bì)担心(xīn2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗)中(zhōng)国会陷入(rù)长期的需求低(dī)迷。

　　关(guān)于(yú)就业(yè)，邢自强(qiáng)也指出，这(zhè)也是(shì)一个滞(zhì)后(hòu)指标，不会率先好(hǎo)转，需(xū)要经济环(huán)境有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强(qiáng)的转(zhuǎn)机(jī)，才(cái)会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也没有特别(bié)明显改(gǎi)善？邢自(zì)强指出，现(xiàn)在还处于(yú)经济(jì)修(xiū)复阶段，疫(yì)情前(qián)正常年份服(fú)务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种(zhǒng)隐形的失(shī)业，现在服务业(yè)仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是(shì)有原因的(de)，跟感受到(dào)的服务业(yè)在(zài)回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只有回到(dào)潜在(zài)增速(sù)上(shàng)才(cái)能(néng)够逐步消化之(zhī)前(qián)积压的潜在失(shī)业。”邢(xíng)自强判断，服务(wù)性行业(yè)可能(néng)要逐季(jì)恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布(bù)3月物价数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双(shuāng)双回(huí)落，一季度新增贷(dài)款(kuǎn)却(què)创纪(jì)录，引发了关(guān)于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数(shù)据领(lǐng)先于经济数据(jù)，反映出(chū)供需恢复不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金(jīn)融统计数据有关(guān)情况新(xīn)闻发布会。央行货币(bì)政策(cè)司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要合(hé)理看待，通(tōng)缩一般具有物价(jià)水平持续(xù)负增长、货币(bì)供应量(liàng)持续(xù)下降(jiàng)的特(tè)征，且常伴随(suí)经(jīng)济衰退。当前我(wǒ)国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和(hé)社融增长相对(duì)较快(kuài)，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基(jī)本面和高基(jī)数等(děng)因素。邹澜(lán)进一步(bù)解释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续(xù)加快恢(huī)复，物流畅(chàng)通保障到(dào)位(wèi)，特别(bié)是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另(lìng)一(yī)方面(miàn)，需求恢(huī)复较(jiào)慢。疫情伤痕(hén)效应(yīng)尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内(nèi)鲜菜价格(gé)反季节上(shàng)涨，也带来高(gāo)基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物价(jià)回落并(bìng)存，本质上受(shòu)时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧(cè)发(fā)力，去(qù)年以来(lái)支持稳增长力(lì)度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但(dàn)实体经济生(shēng)产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫(yì)情反(fǎn)复扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体(tǐ)看(kàn)，金(jīn)融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，实际上反映2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗(yìng)出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济数据(jù)发布会上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近(jìn)期市场(chǎng)热议(yì)的中国经济是否会陷入通(tōng)缩进行(xíng)了(le)回应。他(tā)表示，总的来(lái)看，当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)没有出现通(tōng)缩(suō)，下(xià)阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩。从下阶段来(lái)看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表(biǎo)现(xiàn)来看，由于去年基(jī)数较高，国际(jì)大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高(gāo)，这样影响今(jīn)年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半(bàn)年影响因素逐步消除(chú)，价格会(huì)回到一(yī)个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经(jīng)济(jì)学家激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观(guān)点并不(bù)成(chéng)立，预计下半年基数效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我们看(kàn)到的是回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前(qián)物价(jià)下降既不(bù)全面亦(yì)难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已(yǐ)步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估(gū)了服务(wù)业和其他不(bù)可贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价(jià)和房价“再(zài)通胀”是(shì)更广义(yì)的通胀走势最重要的风(fēng)向(xiàng)标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从(cóng)居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而(ér)言，居(jū)民(mín)消(xiāo)费能力和购房意愿在(zài)防疫政策(cè)优化(huà)后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主要反映局(jú)部(bù)性、外生性(xìng)与阶段(duàn)性现象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是(shì)通缩，而(ér)是与基(jī)数效应、前期非经(jīng)济(jì)政策对企(qǐ)业(yè)家信心的冲击(jī)以及疫(yì)情后(hòu)居民(mín)风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国(guó)经济仍在(zài)持续恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢(huī)复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副(fù)所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在(zài)货币增长大幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货币(bì)走(zǒu)高，价格(gé)走低，这(zhè)不是通缩，是产(chǎn)能过(guò)剩和消费需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这(zhè)种情况下货(huò)币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅(jǐn)于事(shì)无补，反(fǎn)而推高不良债务，加(jiā)剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与(yǔ)有效需求(qiú)或(huò)供给的不匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化(huà)、海外市场转向(xiàng)三(sān)个(gè)原因。经济预期(qī)在经历(lì)一轮(lún)上(shàng)修与下修(xiū)后(hòu)，当前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏(hóng)观认为会(huì)持续至5月之(zhī)后(hòu)，当宏观(guān)预期(qī)波动(dòng)率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复苏(sū)环(huán)境延续，长端利率依(yī)然有小幅下行(xíng)空间，权益(yì)成(chéng)长风格会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下(xià)景(jǐng)气(qì)行(xíng)业的稀缺(quē)是促成(chéng)成长(zhǎng)牛的重要外部因(yīn)素(sù)，物价(jià)水平的回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的(de)环境下，产业(yè)周期上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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