近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构加强(qiáng)研究(jiū)。不少国企、央企上市公(gōng)司(sī)已(yǐ)获外资显著(zhù)加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来(lái)积(jī)极信号(hào)，投资者可从中挖(wā)掘盈利能(néng)力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国(guó)企成为A股(gǔ)市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净(jìng)买入额(é)最多(duō)的10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳(yáng)钼业、中国石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司股票跻身其(qí)中。期间，吸(xī)金前(qián)十大(dà)公司(sī)分别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元人民(mín)币不(bù)等(děng)。

　　近(jìn)期北向资(zī)金净流入额(é)前十的(de)股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布，不少全球主权(quán)投资机构(gòu)跻(jī)身国企的前(qián)十大的股东行(xíng)业(yè)。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比投资(zī)局、科威特政府(fǔ)投资局(jú)等多家主权(quán)财富基金增持多家国企央企A股(gǔ)上市公(gōng)司股票。例如科威(wēi)特政府投资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度(dù)新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基(jī)金，截至4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华(huá)润置地、中(zhōng)银(yín)航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏(fá)人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达(dá)在最新(xīn)一篇研究报(bào)告中(zhōng)解释(shì)了他(tā)们(men)对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事(shì)，但是(shì)这一(yī)次国(guó)企改革事关(guān)重大。而资本市场显然(rán)已经关注到了“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的防(fáng)御性公司(sī)。它虽然(rán)有稳健的基本面，收(shōu)益(yì)预(yù)期也尚可，但是可能(néng)不是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的国企股价(jià)在(zài)2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促国企改善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，一(yī)般说来外资机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私(sī)营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基于公司的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公(gōng)司在过去(qù)难以进入部分(fēn)外资的选股(gǔ)池子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非(fēi)金融类(lèi)国企(qǐ)公(gōng)司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企(qǐ)公(gōng)司的资本(běn)效率还(hái)有(yǒu)很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者(zhě)认(rèn)为(wèi)国企长期的低(dī)估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在(zài)报告中指(zhǐ)出(chū)，如果国企改革能够(gòu)取(qǔ)得成效，投资者会重(zhòng)估国企的投(tóu)资者价值。投资者对(duì)于能够持续提供良好的股东回(huí)报的公司(sī)是愿意支付(fù)溢价的(de)。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台过去20年的(de)平(píng)均每年的净资(zī)产(chǎn)回报率在20％以(yǐ)上。这是为什(shén)么贵州(zhōu)茅(máo)台可(kě)以10倍的(de)市(shì)净率(lǜ)交易的重(zhòng)要原因之一(yī)。除(chú)了房地产行(xíng)业，目(mù)前来看大(dà)部分(fēn)国企的市净率低(dī)于(yú)私营企业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报，国(guó)企如何与(yǔ)投资者互动，增(zēng)强透明性是全(quán)球投资者关(guān)注的问题(tí)。此外，投资者关注(zhù)的其它问(wèn)题(t重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么í)还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务国家战略的同时增强它的商(shāng)业效(xiào)率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这(zhè)次(cì)改革(gé)的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被(bèi)资本(běn)市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前(qián)国企主题受到关(guān)注，可能个别(bié)股票有一(yī)定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国(guó)企主题(tí)是可持续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然(rán)它(tā)已经(jīng)从极低的水平上升，但(dàn)总(zǒng)体来说，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字(zì)。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公(gōng)司能够继续改善他们的(de)财(cái)务表现，提高(gāo)每股盈(yíng)利水平和(hé)利润增(zēng)长，并通过股息或股票(piào)回购，将利润分配(pèi)给股东。这(zhè)些(xiē)都将成为股票价格的(de)驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们(men)对(duì)国企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为如果回顾(gù)过去的(de)5到(dào)10年，大多数境外(wài)的观(guān)点(diǎn)是看(kàn)好上市民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资投(tóu)资组合经理只关(guān)注(zhù)经济的私营(yíng)部(bù)分。随(suí)着事态改变，他们有提升配(pèi)置(zhì)的(de)空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能(néng)源公司估值远远低于全球同行。不(bù)排(pái)除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍(réng)有(yǒu)资金（例如中东地区的(de)资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为(wèi)乏味无(wú)趣的行业(yè)部分公(gōng)司的股价有了(le)非常(cháng)显著(zhù)的回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步指出：在任(rèn)何市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的(de)观点。如果等到所有的证据都(dōu)摆在面前，那(nà)么他们已经被市(shì)场价格反映出来，因(yīn)为市场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远不会有百(bǎi)分百的确(què)定(dìng)性(xìng)或(huò)信心(xīn)。一(yī)些积(jī)极的变化正在发生(shēng)。“如果问过去(qù)多年，通(tōng)过(guò)观察(chá)中国市场我们学(xué)到了什(shén)么？我们学到的重要一课(kè)就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎(yíng)来了积(jī)极的信(xìn)号”。投资(zī)者需要一些机制来从大量的国(guó)有(yǒu)企业中筛选出(chū)有更高(gāo)成功(gōng)机会的(de)企业。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已(yǐ)经改善(shàn)的企业。同时(shí)，这(zhè)些企业所(suǒ)处的(de)行业整体(tǐ)收益增长、有良好的(de)资产负债表(biǎo)和低债(重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说(shuō)明道(dào)，即使外国投资者很重要，真正决定(dìng)价格(gé)的还是国内投资者。如(rú)果(guǒ)外国(guó)投(tóu)资者(zhě)对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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