金(jīn)融界4月21日(rì)消息 自国(guó)家统(tǒng)计局4月11日发布(bù)3月份物价数据(jù)后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利(lì)中国首席(xí)经(jīng)济学家邢(xíng)自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势(shì)可能是一种优势

　　而我们(men)从(cóng)疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供(gōng)给(gěi)端(duān)恢复略快(kuài)于需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价(jià)相对温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家(jiā)举(jǔ)例，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又带来银行业(yè)震(zhèn)荡(dàng)。在他(tā)看来，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于(yú)近期中国(guó)通胀(zhàng)水平较低(dī)可以看(kàn)得更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢自强(qiáng)也(yě)指(zhǐ)出，这也是一(yī)个(gè)滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利(lì)、订单有比较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和(hé)招凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点聘。服(fú)务(wù)业率(lǜ)先(xiān)复苏(sū)，就(jiù)业(yè)为什么也没有特别明显改(gǎi)善(shàn)？邢自(zì)强指出，现在还处于(yú)经(jīng)济修(xiū)复(fù)阶段(duàn)，疫(yì)情(qíng)前正常年份服(fú)务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年加起来少创造了(le)约(yuē)1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形(xíng)的(de)失业，现在(zài)服(fú)务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的(de)轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相(xiāng)对(duì)低(dī)迷是有(yǒu)原(yuán)因的，跟感受到(dào)的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在(zài)失(shī)业。”邢(xíng)自(zì)强判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复(fù)，大(dà)概在今(jīn)年底回到(dào)疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上(shàng)月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出(chū)厂价格指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双双(shuāng)回落，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据，反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年(nián)一季度金融统(tǒng)计数(shù)据(jù)有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不(bù)存在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合(hé)理看待，通缩一般具有(yǒu)物(wù)价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降(jiàng)的特(tè)征(zhēng)，且常伴(bàn)随(suí)经济(jì)衰退。当前我国物(wù)价仍(réng)在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持(chí)续好转，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区(qū)别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回(huí)落(luò)是因(yīn)为经济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜(lán)进一步(bù)解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效(xiào)应(yīng)尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其是大(dà)宗消(xiāo)费需(xū)求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰(rǎo)动。货币(bì)信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来(lái)支持稳增长力度(dù)持续(xù)加大(dà)，供给端见效(xiào)较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等(děng)环节的效应传(chuán)导有(yǒu)一(yī)个过程，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使(shǐ)企业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时(shí)滞。总体看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实际(jì)上反映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国(guó)经(jīng)济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶(jiē)段(duàn)也(yě)不会出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济数(shù)据发布会(huì)上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近(jìn)期市(shì)场热议的中国经济是(shì)否(fǒ凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点u)会陷入通(tōng)缩(suō)进(jìn)行了回应。他表示(shì)，总的来看，当前(qián)中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从下(xià)阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价(jià)格(gé)涨幅较高，再(zài)加上国(guó)内受疫(yì)情(qíng)影响供给偏紧，导致去(qù)年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低(dī)位，但这不说明(míng)通货(huò)紧缩(suō)。随着下(xià)半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会(huì)回(huí)到(dào)一(yī)个合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成(chéng)立(lì)吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言(yán)，当前数据呈现复(fù)苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并不成立，预(yù)计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的(de)是(shì)回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难持续，货(huò)币供应创新(xīn)高，经济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最(zuì)重要(yào)的风向标之一(yī)。华(huá)泰宏观(guān)认(rèn)为，不论是(shì)从(cóng)居(jū)民收入、居民消费倾(qīng)向、还(hái)是(shì)居(jū)民资产负债表的边际变化而(ér)言，居民消费能力和购房意(yì)愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优化(huà)后(hòu)都在修复(fù)，而非恶(è)化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一季度(dù)CPI走势并(bìng)不(bù)满足(zú)央行(xíng)对通(tōng)缩的认定，其主要反映局部(bù)性、外(wài)生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结(jié)构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到(dào)，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前(qián)期(qī)非经济(jì)政(zhèng)策对企(qǐ)业家信(xìn)心的冲击以(yǐ)及(jí)疫情(qíng)后居民风险偏好下(xià)降有关。当前(qián)中国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映(yìng)经济恢(huī)复(fù)向好，并且呈(chéng)现(xiàn)出(chū)服务业好于工业、内(nèi)需恢(huī)复好(hǎo)于(yú)外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币(bì)增长大幅度(dù)超过经济增长的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪命题(tí)。货币走(zǒu)高(gāo)，价格(gé)走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下(xià)货币(bì)扩(kuò)张对促进(j凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点ìn)增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的(de)本质(zhì)是货币与有(yǒu)效(xiào)需(xū)求(qiú)或供给(gěi)的不匹配，背后是居民(mín)与(yǔ)企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地(dì)产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预(yù)期在(zài)经历(lì)一(yī)轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动(dòng)率再(zài)次(cì)抬升，国军宏(hóng)观认为会持续(xù)至5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预期波动率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏环境延续(xù)，长(zhǎng)端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权(quán)益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出(chū)，通(tōng)缩(suō)环境下景气(qì)行业的稀(xī)缺(quē)是(shì)促成成(chéng)长牛的重要外(wài)部因素，物价(jià)水平的回落多与有效(xiào)需求不(bù)足相关(guān)，在传统周期行业(yè)景气低迷的环境(jìng)下，产(chǎn)业周期上行的(de)成长行业优势凸显。

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