上市公(gōng)司退市在A股(gǔ)早(zǎo)已不稀奇，但连带着可转(zhuǎn)债一起退市却是个新鲜事(shì)。5月22日(rì)，*ST搜特因股价连续20个交易日低于1元，触及退市指标(biāo)，公(gōng)司股票及其可转债被终止上市，搜特转债或(huò)成为首只因正股退市(shì)而强制退市的(de)可转债。此外，*ST蓝盾(dùn)也因触及退(tuì)市指标(biāo)被终止上(shàng)市，其可转债已(yǐ)进入退市整理期，引(yǐn)发投资(zī)者(zhě)对(duì)可转债信用风险(xiǎn)的(de)担忧(yōu)。

　　可(kě)转债(zhài)兼具债券和股票双重(zhòng)属性，自诞(dàn)生以(yǐ)来颇受市场欢迎。一个广为流传(chuán)的(de)说(shuō)法是，可转债“下有保底，上(shàng)不封顶(dǐng)”，即上涨时有(yǒu)“股性”加油，下跌时有“债性”托底，投资者“进可(kě)攻退(tuì)可守”，几(jǐ)乎(hū)稳赚(zhuàn)不赔。在可转债30多年发展中(zhōng)，此前(qián)一(yī)直未出现因(yīn)正股(gǔ)退市而退市的(de)情况，也未发生过实(shí)质性违约事件。

　　随着搜特转债等(děng)的(de)退市，零(líng)违约历(lì)史或将被打破，可(kě)转(zhuǎn)债信用风险浮出水面。虽说可转债退市后，依(yī)然可以执行赎回和回(huí)售(shòu)等条款，但由于(yú)大(dà)多数上市公(gōng)司是因经营不(bù)善导(dǎo)致退市(shì)，财务状(zhuàng)况并不(bù)乐观，资不抵债、拿不出(chū)钱进行赎回(huí)的可能(néng)性较大。而如果启动破产重整，公司发行的(de)可(kě)转债划归为普通(tōng)债(zhài)权，清偿顺(shùn)序相对靠后，刚性兑(duì)付亦存在很大不确定性。

　　接(jiē)连(lián)2只可转债退分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导市，投资者(zhě)蓦(mò)然(rán)发现，“长期(qī)稳定的羊(yáng)毛”不稳定了。事实上，可转(zhuǎn)债退市(shì)并非(fēi)完(wán)全出乎(hū)意(yì)料，早已在相(xiāng)关(guān)规则中埋下了“伏笔”。根据(jù)交易所(suǒ)上市规则，上(shàng)市公司股票(piào)被(bèi)终止上市的，其(qí)发(fā)行的(de)可转(zhuǎn)债及其他衍生品种应当终止上市(shì)。过去A股退市(shì)难、退市少，成就了可转债30多年零(líng)退市、零违约的(de)“神话”。随着全面(miàn)注(zhù)册制改(gǎi)革的持续(xù)推进，市场优胜(shèng)劣汰(tài)加快，常态化退市机制(zhì)正(zhèng)在形成，以上市(shì)股为锚的可转债也跟着出清，违约风险随之(zhī)上升。退(tuì)市，或将成为(wèi)可转(zhuǎn)债市场新常态。

　　市场在发(fā)展，生(shēng)态(tài)在改变，投(tóu)资(zī)者没有理(lǐ)由一成(chéng)不变，是(shì)时候重塑对可(kě)转债(zhài)的认知了。投资者要改变“闭眼买债”的(de)路径依赖，学会(huì)优(yōu)择品种，规避风(fēng)险。在(zà分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导i)选择(zé)债券时，要理性评估(gū)正股基(jī)本面、成(chéng)长性、估(gū)值水(shuǐ)平(píng)以及发(fā)债公(gōng)司偿债能力等，防范债券退市、违约风(fēng)险；在取(qǔ)舍标(biāo)的时，应远离正股业(yè)绩表现不佳(jiā)、估值较低、退(tuì)市风险(xiǎn)较高的标的，而(ér)选择正股(gǔ)经(jīng)营效益良(liáng)好(hǎo)、估值合(hé)理(lǐ)且随市场(chǎng)下跌估值出现压缩的标的。并(bìng)密切关注可转债市场风格变化(huà)，及时调整配置比(bǐ)例和结(jié)构，学会(huì)在市(shì)场波动(dòng)中“游(yóu)泳”。

　　监管也应当跟上(shàng)形势变化。目前(qián)关于可转(zhuǎn)债的退市(shì)处(chù)理(lǐ)还有(yǒu)不少空白(bái)和盲点，监管部门应尽快打齐(qí)补丁，给予市场明确预期。比如(rú)，可(kě)进一步明确可转债(zhài)在退市(shì)后是否仍存在交易可能(néng)、是否还拥有转股功能等。同时，应(yīng)加(jiā)强(qiáng)对可转债(zhài)的(de)风险防控，强化(huà)发(fā)行前的信用评级，对于(yú)信(xìn)用资质较弱的(de)公司，可(kě)考虑(lǜ)提高担保资(zī)产与(yǔ)回(huí)售条款(kuǎn)等相关(guān)要(yào)求，适当提升准入门槛，以更好保护投(tóu)资(zī)者利益(yì)。

　　全面注册制下，证(zhèng)券市(shì)场将迎来全方位、根本(běn)性的(de)变化。过(guò)去一些“无脑买入”“跟(gēn)风买入”的(de)简(jiǎn)单(dān)套(tào)路行不通了，一些规则制度上的(de)短板不能视而(ér)不(bù)见了。各市场参与主体(tǐ)还需顺时应势，调整包(bāo)括(kuò)可转债在内的投资方法，完善配(pèi)套制度，提升风险(xiǎn)意识，共促A股市场健(jiàn)康稳定发展。

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