金融界4月(yuè)21日(rì)消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份(fèn)物价数(shù)据后(hòu)，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国(guó)首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决策层(céng)提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势(shì)可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家(cǎi)取强刺激(jī)，更多(duō)靠内(nèi)生(shēng)动力，由(yóu)于(yú)我们(men)产能充(chōng)裕(yù)，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物(wù)价相对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发(fā)达国家(jiā)举(jǔ)例，疫情之后货(huò)币(bì)政策强刺激(jī)，带来高(gāo)通胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银(yín)行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于近期(qī)中国中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家通胀水平(píng)较低可以看得更乐观(guān)一些，不必担心(xīn)中(zhōng)国会陷入长期(qī)的需求(qiú)低(dī)迷(mí)。

　　关于(yú)就业，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这也是(shì)一个(gè)滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需(xū)要经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特(tè)别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在(zài)还处(chù)于经(jīng)济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服(fú)务业能创造800万个(gè)就业(yè)岗位，但是(shì)21年、22年服(fú)务业只创造(zào)了(le)100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现(xiàn)在服务业仅仅是(shì)恢(huī)复(fù)到2019年的水平(píng)，要恢复到原来(lái)的(de)轨迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上(shàng)去(qù)年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上才能够(gòu)逐步(bù)消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央(yāng)行(xíng)纷纷(fēn)强调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公(gōng)布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出(chū)厂价(jià)格指数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据领先(xiān)于(yú)经(jīng)济数(shù)据，反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关情况新闻发布会(huì)。央行货(huò)币政策司司(sī)长邹澜(lán)回应(yīng)称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩(suō)一般具有物价水平持续负增(zēng)长、货币供应(yīng)量持续下(xià)降的(de)特征，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。当前我国物(wù)价仍(réng)在温(wēn)和上涨，M2（广义货(huò)币供(gōng)应量(liàng)）和社(shè)融增(zēng)长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因(yīn)为经济基本(běn)面和高基(jī)数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复(fù)，物流(liú)畅通(tōng)保障到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消(xiāo)退(tuì)，消费意(yì)愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步(bù)指出，去年3月(yuè)国(guó)际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来(lái)高基数扰(rǎo)动。货币(bì)信贷较快增长与物价回落并存(cún)，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳(wěn)增长(zhǎng)力度持续加大，供给(gěi)端(duān)见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个(gè)过程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求(qiú)端存(cún)有时(shí)滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数据领先于经济(jì)数据，实际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上(shàng)，国家统计(jì)发(fā)言(yán)人付凌(líng)晖就近期(qī)市场热议的(de)中国经济(jì)是否会(huì)陷入通缩进行了(le)回应。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅(fú)较高，再加上(shàng)国内受疫(yì)情影(yǐng)响供给偏(piān)紧(jǐn)，导致去(qù)年(nián)二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年(nián)二季度(dù)CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下(xià)半(bàn)年影响(xiǎng)因素逐步消除，价(jià)格(gé)会回(huí)到一(yī)个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券商(shāng)经济学(xué)家激辩(biàn)

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年基数效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比增(zēng)速将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降(jiàng)既(jì)不全面(miàn)亦(yì)难持续，货币供应(yīng)创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了(le)服务业和其他不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通(tōng)胀(zhàng)走(zǒu)势最(zuì)重要的风向标之一(yī)。华泰宏(hóng)观(guān)认为(wèi)，不(bù)论是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还(hái)是居(jū)民资产(chǎn)负债表(biǎo)的边际变化而言，居(jū)民消费(fèi)能(néng)力和购房意愿在防疫政策(cè)优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对通(tōng)缩的(de)认定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局(jú)部(bù)性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下(xià)行不是(shì)通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经(jīng)济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情后居民(mín)风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经济仍在(zài)持(chí)续(xù)恢复(fù)进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内(nèi)需恢(huī)复好于外需的(de)特点。

　　国民经(jīng)济研(yán)究所副所长王小鲁称，在(zài)货(huò)币增长大幅度超过经济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能(néng)过(guò)剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下(xià)货(huò)币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成(chéng)当前“类(lèi)通缩”复苏的(de)本质是货币与有效需求或供(gōng)给的不匹配，背后(hòu)是居民(mín)与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济预期在(zài)经历一(yī)轮上修(xiū)与下修后(hòu)，当前宏观预(yù)期波动率(lǜ)再次抬升，国(guó)军宏观(guān)认(rèn)为会持(chí)续至(zhì)5月之(zhī)后，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环境延续(xù)，长(zhǎng)端利率依(yī)然(rán)有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环(huán)境下(xià)景气行业(yè)的(de)稀缺(quē)是促成(chéng)成长(zhǎng)牛(niú)的(de)重要外(wài)部(bù)因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有(yǒu)效(xiào)需(xū)求不足相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的(de)环境下，产(chǎn)业周期上行的(de)成长行业优势凸显。

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