2023年(nián)前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港(gǎng)投资基金公(gōng)会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投向中国市(shì)场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含英国）股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报采访解析(xī)他(tā)们对于市场动态(tài)的(de)看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把脉今年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚太区(qū)投资总监及宏观(guān)经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷(xiàn)入衰退几率较(jiào)大(dà)。中国经济复苏(sū)步入(rù)轨道，若后续房(fáng)地(dì)产等持续发(fā)力，中国经济持续(xù)快(kuài)速(sù)复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续(xù)人(rén)民(mín)币(bì)等其它(tā)非美货币可能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人(rén)士认为人工智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司(sī)可能获得较为确(què)定的机(jī)会。

　　如何(hé)看待(dài)今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么(me)主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因(yīn)为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是到了(le)下半年(nián)美国(guó)经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增(zēng)长。日本方面内(nèi)需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫(yì)情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本(běn)的经济表(biǎo)现不会太(tài)差，对中国(guó)持更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏(sū)在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如(rú)果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预(yù)期的情(qíng)况下，市(shì)场(chǎng)普遍认为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美(měi)经济的(de)预期则有所(suǒ)保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏(sū)的道路(lù)上。如果(guǒ)下半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进(jìn)程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力(lì)主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间(jiān)，市场流(liú)动性和信(xìn)贷宽(kuān)松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎是(shì)美国和(hé)欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高(gāo)利率(lǜ)环境对经济(jì)的压制作用会降低欧美经济(jì)的预(yù)期。日本(běn)目(mù)前处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是(shì)目(mù)前新任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去(qù)年的(de)3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预(yù)期则是(shì)从去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预(yù)计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初(chū)进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修复动(dòng)力(lì)，并(bìng)不(bù)需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无(wú)论经济(jì)增长还是(shì)企(qǐ)业盈利的修复，目(mù)前都(dōu)处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结(jié)束(shù)、以及修复力度最大的阶(jiē)段已经(jīng)过去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益于能源(yuán)价格显著回落(luò)及冬季天(tiān)气较预期温和(hé)等(děng)，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避(bì)开(kāi)冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏(huài)情况。日(rì)本：政策方面，日银新(xīn)总裁植(zhí)田和男维(wéi)持宽松的政(zhèng)策(cè)立场，短期(qī)调(diào)整货币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍(réng)有可能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银(yín)行(xíng)业的(de)风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜在降温的(de)可能(néng)。随着劳工(gōng)参与率(lǜ)的提(tí)高，以及新增就业的下(xià)降，未来失(shī)业(yè)率有抬升的可能(néng)，这将会是导(dǎo)致美国经济名(míng)义(yì)上进入衰退(tuì)，最主要的(de)推动力。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济(jì)表现(xiàn)好(hǎo)于(yú)预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的(de)机会为60％。该(gāi)地区面临(lín)的通胀问题(tí)比美国更为(wèi)持久。因(yīn)此，我们(men)预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将(jiāng)再次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时间(jiān)保持这一水平。中国(guó)经济(jì)的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了(le)投资(zī)者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储(chǔ)加息节奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联(lián)储已经最后一次加息(xī)了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是(shì)3月(yuè)份开始，银行出现问(wèn)题(tí)，这都是高利率环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在(zài)整体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的(de)环(huán)境之下(xià)，企业信心(xīn)也开(kāi)始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能(néng)要到了明年上半年(nián)才会(huì)认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是回(huí)落的速度(dù)不够快，而且美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔在过(guò)去(qù)的半年(nián)12个月多(duō)次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的(de)经济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于降(jiàng)低通胀的决(jué)心还是非(fēi)常明显的，就(jiù)是(shì)他宁(níng)愿牺牲经济增长一(yī)部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息的预(yù)期发生了较(jiào)大波动(dòng)。目(mù)前市场预计(jì)，5月份的(de)加息会是最(zuì)后一次(cì)，然后(hòu)在第四季度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐步调(diào)整(zhěng)利率水平，以实(shí)现(xiàn)利率的正常化（即(jí)降息(xī)）。对资本市(shì)场(chǎng)来说，这是(shì)个(gè)好消(xiāo)息，因为高利(lì)率环(huán)境导致美(měi)元流(liú)动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全(quán)球(qiú)资(zī)本市场上反映出来了。不论是美(měi)国的银行业还(hái)是高收(shōu)益债券领(lǐng)域，都(dōu)出(chū)现了流动(dòng)性和(hé)短期(qī)成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加(jiā)息后，进(jìn)入观(guān)望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年(nián)底会有一次(cì)减息。但是美联储现在论调(diào)还(hái)是比较的(de)鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵图看，大部(bù)分美联储官员都(dōu)认为在(zài)2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们(men)要(yào)动态地看问题，应根据未来几个月美(měi)国经济的实际情况(kuàng)去(qù)做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观(guān)察期。短期，联(lián)储(chǔ)将在控(kòng)通胀及防范金(jīn)融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累(lèi)积(jī)并形成进一(yī)步的风险事件，可能(néng)会推动联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用(yòng)债会在大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美(měi)联(lián)储可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济(jì)状况触底才(cái)会构成股市反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益(yì)率的表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接近尾声(shēng)时通常更容易预(yù)测。一直(zhí)以来(lái)，10年期政府债收益率(lǜ)的(de)高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后一(yī)次加息(xī)前后出(chū)现(xiàn)，然后(hòu)在(zài)接下来的12个(gè)月平均(jūn)下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得(dé)一定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候，做工具的(de)大概率(lǜ)能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自(zì)然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给现有的(de)公司(sī)带(dài)来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到部分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确(què)定(dìng)性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的(de)在(zài)推动数(shù)字化的进(jìn)程，我们(men)认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模(mó)型在(zài)训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及(jí)到(dào)的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬(yìng)件产品环节的(de)订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类是公有(yǒu)云(yún)上部署的(de)大(dà)模型，包括(kuò)模型的API接口调(diào)用、模型的(de)分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的(de)终(zhōng)端场景，主要基(jī)于生成的(de)字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云(yún)上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应用场景落(luò)地(dì)较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学(xué)艺术(shù)创(chuàng)作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内部管理都有非(fēi)常多可(kě)以探(tàn)索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐(qí)放(fàng)的(de)格局，投资机会主要来源于下游潜在的(de)目标用户群体(tǐ)规(guī)模(mó)较大、用户的(de)付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们(men)看到(dào)，中国高度重视数(shù)字经(jīng)济，尤其是(shì)大(dà)数据(jù)、硬科(kē)技和软科技的发展，今年(nián)成(chéng)立了国家数据局(jú)，国务院重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了在数据方(fāng)面的投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估值处(chù)于历史低位(wèi)，随(suí)着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个(gè)月会(huì)有所改善。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体企业的(de)韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将(jiāng)有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国的科(kē)技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是(shì)机器学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带(dài)来以(yǐ)下方(fāng)面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需(xū)要(yào)大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资源进行训(xùn)练，这将(jiāng)推(tuī)动(dòng)公共云服务商的(de)发(fā)展。数(shù)据服(fú)务，AI模(mó)型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言(yán)处理、机器(qì)人(rén)等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行业自(zì)律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全与可控性的(de)高(gāo)度重视，这(zhè)有助于(yú)提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相(xiāng)关法规与(yǔ)标准的出(chū)台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大的模(mó)型有助于行业理解现有(yǒu)模型(xíng)的风险与(yǔ)影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模型的管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生的(de)影(yǐng)响。但另一方面(miàn)，依靠(kào)公(gōng)众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的行业(yè)内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研(yán)究(jiū)难以形成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先(xiān)机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发(fā)更强大(dà)的生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失的(de)担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生的(de)法(fǎ)律规制(zhì)风险以及科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机(jī)密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越多的企业客户开始转向(xiàng)规(guī)划私有(yǒu)部(bù)署大模型。另一(yī)方面，不(bù)法分子也(yě)更有机(jī)会借助生(shēng)成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的效率、研(yán)发限制性产品(pǐn)的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式发布《生(shēng)成式人(rén)工智能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供者应该承担信息安(ān)全主体责任，做好个(gè)人信息保护、未(wèi)成年人(rén)保护(hù)、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成(chéng)式(shì)人工智能领域的监(jiān)管(guǎn)会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球(qiú)市(shì)场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经(jīng)济(jì)进入下(xià)半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前(qián)美(měi)国股票的估值相(xiāng)对于企业(yè)盈利的(de)预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即(jí)便(biàn)美联储不降息 ，那么(me)10年(nián)期30年(nián)期(qī)的美国国债，它的(de)利(lì)率还是要(yào)往(wǎng)下走，利(lì)率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票(piào)的部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向(xiàng)中国(guó)及(jí)广(guǎng)泛意义上的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普500还是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验(yàn)告(gào)诉我们，如(rú)果中(zhōng)国(guó)的企业(yè)盈(yíng)利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理比(bǐ)较(jiào)青睐(lài)欧美的(de)政府债(zhài)券，再(zài)加(jiā)上(shàng)一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当经济表现越来越差(chà)的时候，一些(xiē)信贷评级比较低(dī)的(de)企业债(zhài)，它的信(xìn)用差(chà)会拉宽，相应(yīng)债券价格承压(yā)。货币方面：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若(ruò)美(měi)元贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业(yè)金属持相对中(zhōng)性态度，商(shāng)品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略(lüè)现(xiàn)在(zài)时间节点看，大类资产相对配(pèi)置(zhì)上，我们认为(wèi)股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的(de)条件下，股票估值压力会(huì)减小。商(shāng)品受(shòu)全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半(bàn)年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初(chū)至(zhì)今的(de)表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其(qí)是香港(gǎng)市场，在(zài)公司业绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面条件下，受其他因素影响的(de)估值(zhí)因(yīn)素带来的下跌调整(zhěng)幅度(dù)比较大。换句话说(shuō)，目(mù)前的港(gǎng)股表现有背离基本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我(wǒ)们认为美(měi)国的盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确(què)定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债(zhài)券也(yě)会受益。如果(guǒ)经济(jì)出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优于股票(piào)。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重来，将出(chū)现和去年一样的(de)股债双杀(shā)，对(duì)成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我们(men)不(bù)看好美股和(hé)成长股。我们的(de)股票(piào)投资策略是分散配置。我(wǒ)们看(kàn)好(hǎo)新兴(xīng)市场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优于股票的(de)表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够提(tí)供(gōng)不错的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同时也(yě)看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情绪的(de)上升。我们(men)预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会(huì)进一(yī)步上行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资(zī)策(cè)略：由于美联(lián)储停止加息(xī)，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们(men)要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利(lì)好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子(zi)端(duān)承压，整体回落石油等(děng)大宗商品由于需求下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处(chù)于较低位(wèi)置，宏观环境(jìng)有利于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上(shàng)建(jiàn)议高配(pèi)制造(zào)、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和医(yī)药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的(de)吸引力(lì)相对高于沪(hù)深300。行业(yè)层面(mi像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的àn)，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利(lì)能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字(zì)中国建设方(fāng)向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期(qī)，部(bù)分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的定价不(bù)足(zú)。后续若进入利率快速改善(shàn)期(qī)，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心可能(néng)从(cóng)衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民币(bì)汇率在美元反弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期(qī)和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存(cún)在一定(dìng)重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持(chí)经(jīng)济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率(lǜ)下调就是明证。我们对(duì)美元进一(yī)步走弱(ruò)的预期应该会支(zhī)持(chí)除日本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们增加了对高(gāo)质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益(yì)债(zhài)务的(de)敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达市场投资(zī)级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债(zhài)券通常受益于债券(quàn)收益(yì)率的(de)下降（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而公(gōng)司债券收(shōu)益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的(de)预期而扩大。

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