金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为关注的(de)焦点，当前地方债(zhài)的(de)规(guī)模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学(xué)家(jiā)李迅(xùn)雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规(guī)模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者是地方债的主要(yào)持(chí)有者，他们普遍担(dān)心的还是城(chéng)投债务、非标等地(dì)方政府隐形债风(fēng)险。例(lì)如(rú)，近期贵州省(shěng)政府发展研(yán)究中心(xīn)提出，“化债工作(zuò)推进异(yì)常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地(dì)财政(zhèng)缩水的背(bèi)景下(xià)，地(dì)方政府的(de)财(cái)权与(yǔ)事(shì)权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆率水平并不(bù)算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间(jiān)债务(wù)余额的比例关系。“今后(hòu)应(yīng)加大(dà)中央政(zhèng)府的发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，1什么意思网络用语女生，211什么意思网络用语pan style="BOX-SIZING: border-box">在当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)转型的(de)关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城投公司还(hái)没有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业(yè)银(yín)行(xíng)的低息资(zī)金来降低债(zhài)务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中(zhōng)央政策上支持(chí)地方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　以下(xià)文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置地方(fāng)债务(wù)的(de)辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国城投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方(fāng)债务(wù)主要体现形式(shì)

　　城(chéng)投债是指城投企业(yè)公开发(fā)行的公(gōng)司债券和中期票(piào)据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方(fāng)政府投(tóu)融(róng)资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投债(zhài)看作由地(dì)方(fāng)政府背(bèi)书(shū)的高信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政府下设的投融(róng)资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市(shì)场化的企业。城(chéng)投的(de)债务主要包括(kuò)向(xiàng)银行借款和发(fā)行债(zhài)券融资这两种(zhǒng)方式，以前(qián)一(yī)种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后一种债权(quán)融资的规(guī)模也不(bù)小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每(měi)年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城(chéng)投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平(píng)台实际(jì)上已经(jīng)成为地方债务的主要体现形式(shì)，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一(yī)般(bān)债和专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城(chéng)投平(píng)台(tái)的(de)债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并(bìng)无(wú)违约案(àn)例，说明城投债(zhài)仍属(shǔ)于地方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发(fā)生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对地方(fāng)政(zhèng)府债务增长和财政收(shōu)入增速下(xià)降甚至负(fù)增长的现象普(pǔ)遍(biàn)担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发(fā)达(dá)省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对(duì)政(zhèng)府债务(wù)利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债违约之后，对河(hé)南省乃至全国(guó)的信(xìn)用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部(bù)分经济偏弱(ruò)区域被(bèi)边缘化。例如(rú)青(qīng)海(hǎi)、云南和(hé)天(tiān)津等(děng)近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本(běn)大幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来(lái)融资成本有所(suǒ)下降，但(dàn)整体降幅(fú)相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年(nián)以来城投债加(jiā)权(quán)平均票面利(lì)率(lǜ)降(jiàng)幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济(jì)复苏不(bù)及预期的背(bèi)景下，投资者的(de)风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府应该确保城投债的(de)按时兑付。1什么意思网络用语女生，211什么意思网络用语ong>因为违约(yuē)不仅不能(néng)解决(jué)债务问(wèn)题，反而(ér)会恶化区(qū)域(yù)信(xìn)用环境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未(wèi)来区域(yù)经济发(fā)展的角(jiǎo)度(dù)看，政(zhèng)府部(bù)门仍需要持续举债来实现(xiàn)经(jīng)济平(píng)稳增长，需要保持政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人(rén)的持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就意味着城(chéng)投公司能(néng)够具备低(dī)成本的(de)借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子(zi)谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业银行的低息资金来降低(dī)债务(wù)成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府(fǔ)可否通过出让国有资(zī)产来偿债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的(de)支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委(wěi)在对政协(xié)十三届(jiè)全国委员会(huì)第(dì)五(wǔ)次会议第(dì)00503号提(tí)案的(de)答复中(zhōng)表示，将适(shì)时(shí)出台制度规定及操作细(xì)则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的有效方(fāng)式(shì)和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业(yè)的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业(yè)股权获(huò)得收入偿(cháng)还债(zhài)务(wù)，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。