4月美国就业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比(bǐ)增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与(yǔ)此前超预(yù)期(qī)的(de)ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业(yè)合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子(zi)要高于(yú)以往(wǎng)年份(fèn)，或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持(chí)续性存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降(jiàng)息(xī)预(yù)期从84bp回(huí)落至7但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》8bp；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美(měi)国非农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美(měi)国就业报(bào)告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工(gōng)资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是(shì)，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于以往年(nián)份（图2），或导致非农(nóng)就业(yè)数据偏高(gāo)，未(wèi)来(lái)持续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其(qí)中商(shāng)品(pǐn)相关行业回升明(míng)显。4月(yuè)商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑业等新增就(jiù)业均边际回升(shēng)。商(shāng)品相(xiāng)关行业就(jiù)业(yè)边际改善，或(huò)反映制造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心(xīn)商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回升。4月(yuè)服(fú)务业相关(guān)行业新增就业从(cóng)3月的(de)18.2万上升至22万(wàn)，但内部(bù)出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新增就(jiù)业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业较多的(de)休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服(fú)务业(yè)需求可(kě)能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美国休(xiū)闲餐(cān)饮、医疗保健与零(líng)售业(yè)的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的(de)470万人大(dà)幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回(huí)升，显示劳(láo)工(gōng)市(shì)场韧(rèn)性(xìng)较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时(shí)工(gōng)资增速低于其他(tā)工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速回(huí)升(shēng)后(hòu)，与其(qí)他(tā)工资(zī)指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高于联储合意(yì)水(shuǐ)平(píng)（3％左右(yòu)），这可能(néng)加(jiā)大美(měi)联储的紧缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数(shù)据显(xiǎn)示，美(měi)国就业市场劳动力(lì)供(gōng)应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待(dài)业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经(jīng)验(yàn)，当前职(zhí)位空但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》缺(quē)和求职人之比的回落(luò)速度接(jiē)近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接(jiē)近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期(qī)的非(fēi)农就业数据将进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际(jì)经济(jì)动能或弱于(yú)非农就业(yè)数据所指示的水平(píng)，后续需要关注(zhù)季节因(yīn)子扰(rǎo)动下降(jiàng)后就(jiù)业数据(jù)的走(zǒu)势。非农(nóng)就业超预期叠加(jiā)工资增速回升(shēng)，预计联储将(jiāng)维持(chí)相(xiāng)对市场更(gèng)加鹰派的(de)立场。若就业数据出(chū)现明显恶化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银(yín)行(xíng)被接管、西(xī)太平洋合众银行等区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务(wù)上限触发时点(diǎn)提前，前景存在较(jiào)大(dà)不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触发(fā)会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不(bù)断发但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排(pái)除金融(róng)风险以(yǐ)及实体(tǐ)经(jīng)济的(de)脆弱性倒逼(bī)联储下半(bàn)年转向。

　　风险提(tí)示(shì)：美国中(zhōng)小银行再现(xiàn)挤兑风波(bō)；欧美(měi)陷(xiàn)入衰(shuāi)退(tuì)概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发布的(de)《非农强于(yú)预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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