公募基金交易结算模式(shì)再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结(jié)算模式(shì)和券商结算模式之后，一(yī)种创新模(mó)式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”正(zhèng)在基金行(xíng)业悄(qiāo)然流行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月初成立(lì)的博(bó)道盛兴(xīng)一年持有期混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金(jīn)，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行(xíng)三方合作推出。目前正(zhèng)在(zài)发行的(de)易方(fāng)达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达(dá)与(yǔ)广(guǎng)发证(zhèng)券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的推出也吸引了行业各方(fāng)目光，据业内(nèi)人士透露，除了(le)广发证券有落地的基金(jīn)产品(pǐn)之外，其他券商、基(jī)金公司也在关注(zhù)研究这一(yī)新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基(jī)金结(jié)算模(mó)式迎来新时(shí)代。券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算三(sān)类模(mó)式(shì)各有优劣，基金管理人(rén)可以根(gēn)据(jù)不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模式，最大限度(dù)的(de)调动(dòng)各方资源，为持(chí)有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募基金25年的历(lì)史(shǐ)长河中，托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式(shì)是最早出现也是最(zuì)为成熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式(shì)启动(dòng)试点，成为基金公司撬动券商资源(yuán)的(de)有(yǒu)力抓手(shǒu)，之后由试点转常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的(de)交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道(dào)盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基(jī)金。而目前正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只(zhǐ)基金分别(bié)由博道、易方达两家基金公司与广发证券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是率先有(yǒu)落地(dì)基金(jīn)产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过(guò)证券公(gōng)司进行(xíng)交易申报，由(yóu)托(tuō)管(guǎn)银(yín)行进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存放在托(tuō)管银(yín)行的(de)托(tuō)管账户，无(wú)须银证(zhèng)转账到证券公(gōng)司(sī)。这(zhè)也成为类QFII模(mó)式的(de)与一般券(quàn)结模式(shì)的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存(cún)放在托管(guǎn)银行，在券商开立的资(zī)金账户无需实际上的(de)银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)存(cún)入资金，每(měi)个交易日基金公司采用(yòng)申报交易额度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资金的方式进行场内交易，券商根(gēn)据(jù)已(yǐ)申报的(de)交易额度每(měi)日滚(gǔn)动计算产品资金(jīn)账(zhàng)户(hù)虚(xū)头寸资金余额，以实(shí)现对产(chǎn)品场内交易(yì)额度(dù)的前(qián)端验资控(kòng)制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内(nèi)交易(yì)通过经纪券商完(wán)成，仍然保留了原先券商交易结(jié)算模式(shì)的交易(yì)前端控制、验资验券的优点，同时资金(jīn)结(jié)算由托管行完成，解决了部分托管行比(bǐ)较关(guān)注的托(tuō)管资金归属保管问题，一定程度(dù)上调动了托(tuō)管(guǎn)行的积(jī)极性。

　　在博时(shí)基金券商业(yè)务部副(fù)总经理王(wáng)鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金(jīn)与证券公司结算模式的选择，更好地(dì)满足各方差异(yì)化的需求，也(yě)印证了券商财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结算(suàn)模式备选(xuǎn)可以有(yǒu)助(zhù)于降低运营(yíng)风险 、提(tí)升效率，促(cù)进公募基金、券商渠道(dào)、基金投(tóu)资人(rén)共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对(duì)于(yú)ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运营效(xiào)率(lǜ)带来的(de)优质交易体验的同时，兼(jiān)顾券商(shāng)与基金公司(sī)的商业(yè)利益(yì)深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾(gù)业(yè)务，产品(pǐn)工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式将进一(yī)步促(cù)进，金融机构(gòu)为广大投资人提供更多的交易(yì)工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行客(kè)户交(jiāo)易结算资金(jīn)的三方存(cún)管(guǎn)框架，谈及(jí)这(zhè)类模式的创(chuàng)新(xīn)点，平(píng)安(ān)基金总结为三(sān)大方面：“一是虚头(tóu)寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二(èr)是交易交收分离：证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验资(zī)验券；三(sān)是日(rì)终资金对账：实现证券公司与托管人(rén)系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券(quàn)功(gōng)能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为(wèi)一种新的交易结算(suàn)模式(shì)，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相比过往的(de)结算模式，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析(xī)指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其(qí)投资端业务也是(shì)通过券商完(wán)成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产品场(chǎng)内交易进行(xíng)前端验资验券，可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较(jiào)传统托管(guǎn)银行结算模式(shì)，有两方(fāng)面(miàn)好处(chù)：一是，加强了(le)交易前端验资验券功能，优化交易监(jiān)控和头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠(qú)道商(shāng)业(yè)模(mó)式的创(chuàng)新，类(lèi)似与券商结算(suàn)模式(shì)，捆绑了商(shāng)业利益，有(yǒu)利于券(quàn)商代买市(shì)占率的提升。博时基(jī)金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无(wú)需银证转账即可调(diào)整场内(nèi)外(wài)资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是(shì)，简化了开户环节(jié)，免去了三方存(cún)管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还(hái)有基(jī)金(jīn)人(rén)士认(rèn)为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可(kě)以兼顾资金使用效(xiào)率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体现(xiàn)出了？定优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算模式下无(wú)需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提(tí)升，同时也简化了(le)开户(hù)环节(jié)，免去了三？存管登记确认；而相(xiāng)比(bǐ)托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下(xià)加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能，可优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优势归结(jié)为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是(shì)集中(zhōng)于原来(lái)的证(zhèng)券公(gōng)司资金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实(shí)现的方式是需(xū)要将托(tuō)管行和券商打(dǎ)通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券(quàn)商(shāng)打(dǎ)通，免去(qù)银证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解决了普通券(quàn)结(jié)模式下资金分散管理，资金划拨(bō)时间受(shòu)银证转(zhuǎn)账时间范(fàn)围限制的(de)痛点。日常(cháng)投资(zī)运作(zuò)过程，减(jiǎn)少(shǎo)银(yín)证(zhèng)转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行间(jiān)账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一定量减少了证券资(zī)金(jīn)账户开户与(yǔ)银证关联挂钩环(huán)节(jié)工作(zuò)；

　　三(sān)是，更有利于明确各方(fāng)职责所(suǒ)在，以及完善业务风险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司前端验资验(yàn)券可有(yǒu)效(xiào)防控异常交(jiāo)易和超买风险，托管人负责(zé)交收；日终资(zī)金对账实现证券公司与托管人系统对接对(duì)账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平(píng)安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不(bù)足之处：一方面，类似(shì)托管人结算模式，该模(mó)式与托管(guǎn)人结算(suàn)模式一致(zhì)，对投(tóu)资组合而言需按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低结算备(bèi)付金(jīn)与保证机国家常务委员7人，国家常务委员7人简历制；另一方面(miàn)，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人(rén)与券(quàn)商三方需每日(rì)确立(lì)场(chǎng)内/外资金分配(pèi)比例(lì)。取决于投资组合交易特征，将(jiāng)增加日(rì)常投资运营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸引头部基(jī)金公司(sī)跟随

　　实现(xiàn)基金、券(quàn)商、银(yín)行国家常务委员7人，国家常务委员7人简历三方共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司对(duì)类QFII结(jié)算模式的关注度(dù)较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不过，参与这类业(yè)务还涉及(jí)系统改造，以及固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决等问题，初期或更多是(shì)头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一业务进(jìn)行了探(tàn)讨，业(yè)务(wù)操作上的障碍并(bìng)不大。”一家(jiā)基金公司人士(shì)表示，这类业务具备一(yī)定吸(xī)引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这一(yī)模(mó)式可以同(tóng)时激发银行、券(quàn)商双方的销(xiāo)售力(lì)度(dù)，同时在此(cǐ)类模式刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶段参与，存(cún)在明显(xiǎn)的先发优势(shì)。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算(suàn)模式(shì)仍处于发展初期，该(gāi)模(mó)式特点鲜明(míng)。但是，对于(yú)固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产品的(de)限制仍有待解决，成为(wèi)主流结算模式仍不具备条件(jià国家常务委员7人，国家常务委员7人简历n)。展望未来，预计相关金融机构对(duì)该(gāi)模式会(huì)保持高度关注，会成为选择(zé)之(zhī)一。

　　平安基金相(xiāng)关人士(shì)更有信(xìn)心，认为这是(shì)一个基金(jīn)、券商(shāng)、银(yín)行(xíng)三(sān)方(fāng)共赢的(de)模式，有望成为新(xīn)的行(xíng)业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式(shì)较(jiào)传统券结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无(wú)需(xū)银证转账(zhàng)；对证券公司提高(gāo)服务机构客户的能力(lì)，也加强了公司(sī)品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算(suàn)模(mó)式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其(qí)是(shì)托管行和(hé)券商(shāng)。博道(dào)基金(jīn)就表示，对基金公司来说(shuō)，总体保留沿(yán)用券商(shāng)结算模式下的场内(nèi)交易(yì)前(qián)端验资验券相关(guān)流程(chéng)和业务系统，个别如清算模块(kuài)涉及一些(xiē)小改动(dòng)。但券商(shāng)和托管行的系统改动较(jiào)大，如在系统(tǒng)直连(lián)、账(zhàng)户管理(lǐ)、场内(nèi)清算、场外清算等多个(gè)环节(jié)需要(yào)进行升级改(gǎi)造。

　　目前(qián)已经实现的模式来看，主要是(shì)广发证券、兴业(yè)银行、基金公司三(sān)方参(cān)与(yǔ)。而记者(zhě)从业内(nèi)了解到，也(yě)有一些银行、券商对(duì)此也抱有(yǒu)积(jī)极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一(yī)模式(shì)走向(xiàng)三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算模式(shì)发生了重要变化，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式三(sān)类(lèi)模式的时(shí)代(dài)。

　　自公(gōng)募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)，到目前(qián)已25年了，仍然是目(mù)前公(gōng)募基金结(jié)算的主流模式。这一模式是，基(jī)金(jīn)管理人租用券商的交易席位(wèi)直(zhí)连报盘(pán)交易所，托管人作(zuò)为特殊结算参与人(rén)与中国结算进行资金和(hé)证券的清算交收(shōu)。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务(wù)高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只(zhǐ)新成立(lì)基金采用了券(quàn)结模(mó)式。根据中(zhōng)金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规模(mó)分别为616只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金(jīn)2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式也(yě)正式(shì)进入了(le)新(xīn)时(shí)代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示，券(quàn)商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算(suàn)模式，最大(dà)限(xiàn)度(dù)的(de)调动各方资源，为持有(yǒu)人(rén)提供更好的(de)服(fú)务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推(tuī)行，尤其(qí)是类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的创新(xīn)发展，伴(bàn)随着(zhe)权益市场行(xíng)情修复及券商(shāng)财(cái)富管理业(yè)务高速(sù)发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权益基(jī)金、ETF在内(nèi)的指数型基金(jīn)等产品类型上(shàng)，券结模(mó)式将有(yǒu)较大(dà)发展空间。”上述平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的(de)发展。据一位业内人士(shì)表示，现阶段券商(shāng)结算模式在中小基金公司中更加普遍。中小基(jī)金相对(duì)来说获得银行渠(qú)道的(de)营销支持难度较大，券结模式(shì)能有效推动券商和基金公司的合作关系，有助(zhù)于(yú)中(zhōng)小(xiǎo)基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结模式保有量(liàng)会更稳定一(yī)些，对于托管行有一个制(zhì)衡的作用。以前是(shì)小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大公司(sī)陆续开始试(shì)水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示(shì)，券商(shāng)结算模式的发(fā)展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约因素，也从“投入成本较大、技(jì)术系统(tǒng)探索较(jiào)困难”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩(jì)表现(xiàn)与客户体验(yàn)的舒(shū)适度、销(xiāo)售服务(wù)与(yǔ)渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠(qú)道的(de)中长期(qī)利益(yì)深度绑定；在此模(mó)式下(xià)，竞争格局(jú)会发生分化，回(huí)归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的基金公司和(hé)证券公司会受益(yì)于这一发(fā)展变(biàn)化。

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